Yield farming (табыс аулау) дегеніміз не?

2020 жылдың маусымында Compound Finance DeFi-ды мәңгі өзгертетін нәрсе іске қосты: ол хаттамада несие берген немесе алған әрбір адамға COMP токендерін тарата бастады. Бір түнде несие алу сізге төлей бастады. Жарнамаланған кірістіктер сандырақ еді — бірнеше апта бойы үш саннан асатын пайыз — содан кейін дүрбелең басталды. Бірнеше айда, DeFi-дегі жалпы құлыпталған құн $1 миллиардтан $11 миллиардтан асқанға дейін жарылды. Капитал сағат сайын хаттамалар арасында ағып жатты, дэшбордтар ең жоғарғы-APY пулдарын нақты уақытта бақылады, ал «кірістік фермерлеу» крипто лексикасына енді. Сол жаз тіпті өз атын алды: DeFi жазы.

Думеннен ажыратып тастасаңыз, идея қарапайым. Кірістік фермерлеу — комиссияда, пайызда немесе жаңа минттелген токендерде төленетін пайда табу үшін бос криптоны DeFi хаттамалары бойы жұмысқа қосу тәжірибесі. USDC-ты әмиянда тұрғызу орнына, оны қажет ететін жерге саласыз да оны жасауыңыз үшін төленесіз. «Фермерлеу» метафорасы сай келеді: капиталды отырғызасыз, ол кіріс өсіреді, оны жинайсыз, ал тәртіпті фермерлер қайта отырғызады, апаттылар күйіп қалады.

Механикалық шындық мынау: сіз хаттама қажет ететін бір нәрсені — дерлік әрдайым өтімділікті — жеткізу үшін төленесіз. Несиелеу нарықтарына несие бере алу үшін депозит қажет. Орталықсыздандырылған биржаларға (DEX-тер) трейдерлер айырбастап алу үшін жұп токендер пулда тұруы керек. Кірістік фермалар сол капиталды тұрғызғаныңыз үшін сыйақы береді, көбіне қайтарымды хаттаманың өз басқару токенімен толтырады. Сол токендер алты айдан кейін бір бағалы болуы немесе болмауы — нағыз пайда мен пайдасыз коин жинау жаттығуын ажырататын жалғыз сұрақ.

Фермерлеу үшін алдымен сіз тамақтандыратын машинаны түсінуіз керек. Көп DeFi кірісі екі құрылым арқылы ағады: несиелеу нарықтары және өтімділік пулдары.

Өтімділік пулы — екі (немесе одан көп) токен резервін ұстайтын смарт-келісімшарт — айталық ETH пен USDC. Дәстүрлі тапсырыс кітабы сияқты жеке сатушы мен алушыны сәйкестендірудің орнына, Uniswap сияқты DEX автоматтандырылған маркет-мейкер (AMM) қолданады: пулдың балансынан тікелей баға ұсынатын алгоритм. Классикалық формула — тұрақты өнім ережесі, x × y = k, мұнда x пен y — екі токен резерві, ал k тұрақты болуы керек. Пулдан ETH сатып алсаңыз, сіз ETH алып тастап USDC қосасыз; формула резерв кішірегенде ETH бағасын жоғары итереді. Қарсы тарап қажет емес — математика маркет-мейкер болып табылады.

Пулға депозит салғанда, сіз өтімділік провайдеріне (LP) айналасыз, ал хаттама сіздің үлесіңізді бейнелейтін LP токендерін минттейді. Пулдың 10%-ін жеткізсеніз, LP токендеріңіз оның резервтерінің 10%-і плюс жиналатын әрбір сауда комиссиясының 10%-ге деген талап. Uniswap-тегі әрбір айырбас шамамен 0.3% алады, ал сол комиссия LP-лерге үлесіне пропорционал ағады. LP токендерін қайтарсаңыз, сіз негізгі активтеріңізді олар табған комиссиямен бірге қайтарасыз.

Сіз көретін әрбір кіріс саны екі көзінің біреуіне тіреледі, ал оларды ажырата білу — DeFi-дегі ең құндылы дағды.

Нағыз кіріс анық, тұрақты қайнар көзге ие. Uniswap-тегі сауда комиссиясы трейдерлердің ~0.3% сатыда төлейтін ақшадан келеді. Aave-дегі несие пайызы қаражатыңызды қолданғаны үшін төлейтін несиегерлерден келеді. Ликвидация айыппұлдары левереджді асыра қолданған трейдерлердің жабылғанынан келеді. Бұл кіріс тұрақты, себебі ол нағыз экономикалық белсенділікпен қамтамасыз етілген — қарсы жақтағы адам сіз ұсынған қызмет үшін төлеп жатыр.

Инфляциялық кіріс токен эмиссиясынан келеді — фермерлерге ынталандыру ретінде хаттама шығарған жаңа басқару токендері. Compound COMP шығарады, SushiSwap SUSHI шығарды, Curve CRV шығарады. Бұл кіріс нағыз, себебі сіз шынымен токен аласыз, бірақ ол тек сол токендер құндылығын сақтаса ғана құндылы. 200% APY-ды 95% түскен коинде фермерлеу дегеніміз сіздің ақша жоғалтқандығыңызды білдіреді. Бұл DeFi жазы қатысушыларының көпшілігіне уақтылы кетпей қалғандарға болды.

Адал бөлу: 2020–2021 жылдардағы кірістік-фермерлеу қайтарымдарының шамамен 80%-і комиссиядан немесе пайыздан емес, токен эмиссиясынан келді. Эмиссия азайғанда және токен бағасы 2022 жылы құлағанда, тірі қалғандар жаңа ұран айналасына топтасты — «нағыз кіріс». GMX және Gains Network сияқты хаттамалар нақты жетістікке жетті, себебі олар ұстанушыларға күшейіп бара жатқан жаңа басқару токенін басу орнына, ETH немесе тұрақты монетада нағыз сауда комиссиясынан үлес төледі.

Әрбір фермерлеу дэшбордында екі қысқарту үстемдік етеді, ал оларды шатастыру адамдардың өзін-өзі алдауының жолы.

APR (жылдық пайыз мөлшерлемесі) — капиталдандырусыз қарапайым жылдандырылған қайтарым — ол сіз сыйақыны алып кетесіз деп болжайды. APY (жылдық пайыздық табыс) сіз кірісіңізді тұрақты қайта инвестициялайсыз деп болжайды, сондықтан ол капиталдандыру эффектісін қамтиды. Сол бір пул APY-ды APR-ден жоғары жарнамалауы мүмкін, тек сіз тұрақты жинап отыруыңызды және қайта отырғызуыңызды болжай отырып — бұл кейде кіші позицияда газ комиссиясынан көп тұра алады.

Тақырыптық сан ешқашан көрсетпейтін екі ескерту. Бірінші, APY тұрақты емес — ол пулда қанша капитал бар екеніне керісінше пропорционал өзгереді. Бүгін 100% APY жарқ еткен фарма алдағы аптада 20%-ге дейін түсе алады, көп фермер жиналып сол сыйақыны көп депозитке бөлді. Екінші, дерлік бүкіл жарияланған APY бүгінгі токен бағасы ұсталатынын болжайды. Егер кірісіңіздің жарты бір басқару токенінде төленсе, сол токеннің 40% түсуі дэшборд көрсетіп тұрғанына қарамастан нағыз қайтарымыңызды жаппай жартылайды.

Кірістік фермерлеудегі ең түсінбеушілікке ұшыраған тәуекел — хакерлік емес — уақытша шығын (impermanent loss, IL) деп аталатын тыныш, математикалық ағу. Ол тұрақсыз жұпқа өтімділік қосатын кез келген адамға тиеді, және ол хакерлік пен алаяқтыққа мүлдем қатысы жоқ. Ол жай ғана AMM баға қозғалғанда позицияңызды қайта теңдестіруінің құны.

Мұнда каноникалық мысал. Сіз ETH $100 тұрғанда пулға 1 ETH + 100 USDC салдыңыз — $200 салым, ал сіздің үлесіңіз 10 ETH және 1000 USDC ұстайтын пулдың 10%-і (сондықтан x × y = 10 000). Қазір ETH ашық нарықта $400-ге дейін төрт есе өседі. Арбитраж трейдерлері арзан ETH-ты пулдан бағаға сәйкестенгенше сатып алады, пулда шамамен 5 ETH және 2000 USDC қалдырады (5 × 2000 әлі 10 000-ге тең). Сіздің 10% үлесіңіз қазір 0.5 ETH + 200 USDC = $400.

Бұл — жетістік — бірақ ешнәрсе істемегеннен нашырақ. Тек өзіңіздің бастапқы 1 ETH + 100 USDC-ды ұстаған болсаңыз, сізде $400 + $100 = $500 болар еді. $100 алшақтық — уақытша шығын: AMM сіздің өсіп жатқан активіңізді жоғары кете жатқанда автоматты түрде сатты. Ол «уақытша» деп аталады, себебі шығын тек сол қатынаста шығарғанда ғана нақтыланады — бастапқы бағаға қайтсаңыз, ол жоғалады. Ең жаман бөлігі: IL баға жоғарыға немесе төмен қозғалғанда бірдей тиеді — тек алшақтықтың мөлшері маңызды, және сауда комиссиясы оны қаптай алады немесе қаптамайды. Тұрақсыз жұптарда, олар көп жағдайда қаптамайды.

Уақытша шығын — тек бір қабат. Кірістік фермерлеу тәуекелді бір-бірінің үстіне жинайды, және көп қайтарым қуу үшін қосатын әрбір қосымша қабат бары жоғалтудың басқа бір жолын қосады.

Смарт-келісімшарт тәуекелі — негізі. Әрбір DeFi хаттамасы код, ал кодта қателер бар. Harvest Finance 2020 жылғы қарашада $34 миллионнан таусылды. Cream Finance бірнеше оқигада $130 миллионнан асып соқты. Euler Finance 2023 жылғы наурызда $197 миллион жоғалтты. Бұлар фишинг алаяқтығы болмады — олар келісімшарттардың өздерінің эксплуатациясы болды. Үш хаттама бойы бір мезгілде фермерлесеніз, сіз бұл үш хаттаманың да смарт-келісімшарт тәуекеліне бір мезгілде ашық боласыз.

Құраластыру («ақша легосы») тәуекелі — көбейткіш. DeFi-дің супер күші хаттамалардың бір-біріне жалғанатыны — сіз бір хаттамадан LP токенін алып, оны екінші хаттамада стейктеп, үшінші хаттамадан несие аласыз ба. Бірақ тізбектің кез келген жерінде сәтсіздік каскадқа айналады. Тізбектің түбіндегі хаттаманың токені байланысынан ажыраса немесе эксплуатацияланса, үстіне құрылған әрбір левереджделген цикл бір мезгілде тарайды. 2022 жылғы UST құлдырауы және одан кейінгі каскадты ликвидациялар — оқулық мысалы.

Ликвидация тәуекелі левереджден келеді. Көп фермалар позицияны көбейту үшін кепілге қарсы несие алуды қамтиды. Кепіліңіздің бағасы хаттаманың шегінен төмен түссе, ол автоматты сатылады — көп жағдайда ең жаман сәтте, құлдырап жатқан нарықта, үстіне айыппұлмен.

Кілем тартып алу мен токен бағасы тәуекелі тыныш қырғындар. Аноним командалар 1000% APY-мен фарма іске қосады, депозиттерді тартады, содан кейін пулды тартады немесе алдын минттеген токен үлесін тастай сатады. Тіпті адал жобалар да қауіпті: 300% APY-мен токен фермерлейсіз, ол үш айда 90% түседі, ал «кірісіз» пайдасыз коинде 5% тұрақты монетада табатын жинақтаушыдан артта қалдырады. SUSHI, ALPHA, RUNE және FARM осы жолды басқан. Байланыстан ажырау тәуекелі толықтырады — «қауіпсіз» тұрақты монета немесе сұйық-стейкинг токені байланысынан ажыраса, тас-қатты көрінген стратегия жоя алады.

Фермерлеуге кіріскелі жатырсыз ба, тәртіп APY-дың әр уақытта жеңеді. Бір доллар салмас бұрын, тексеру тізімін өтіңіз:

• Аудиттер. Хаттама аудиттелді ме, кімнен? Trail of Bits немесе OpenZeppelin-нің шолулары нағыз ауқым көтереді; ешкім атын таный алмайтын фирманың аудиты дерлік ешнәрсе көтермейді. Мүлдем аудитсіз — қатаң бас тарту.
• Тарих және TVL. Толық нарық циклы бойы жүздеген миллион құлыпталған құны болған хаттама көп шабуылдан аман қалды. Үш апталық форк амандап шыққан жоқ.
• Сақтандыру. Nexus Mutual немесе InsurAce арқылы жабу қолжетімді ме? Тіпті опция болуы кемелдікті білдіреді.
• Эмиссия кестесі. Токен ұсынысының 80% алдағы алты айда бекітілмесе, сатылым қысымы тоқтаусыз болады — сіздің «300% APY» түскен бағаға түп тура шығарылады.
• Доллармен өлшеңіз. Дереу тұрақты монетаға сатыратын токенде 50% APY ұстауға ниеттенген токенде 50% APY-ден мүлдем басқа мәміле.

Қалыптасқан хаттамаларда (Aave, Compound, GMX) LP позицияларына тимес бұрын бір жақты стейкингтен бастаңыз. Кіріс төмен, бірақ сіз уақытша шығынды толығымен айланып өтесіз, ал тәуекел профилі драмалы түрде қарапайым. IL-ды ұйқыда есептей алғанда ғана тұрақсыз LP жұптарға көтеріленіз.

GaiaEx-те, сіздің сақтаушысыз, MPC-мен қорғалған әмияныңызды DeFi бойы фермерлеген кез келген нәрсені ұстайды — платформа кілттеріңізді ешқашан ұстамайды, сондықтан таусатын жалғыз нокта жоқ. GaiaEx сізді қоршалған бақша ішіне құлыптамайды: сіз фермерлеу хаттамаларымен тізбектер бойы тікелей әмияныңыздан әрекеттесесіз, ал кірісті іске асыруыңыз келгенде, жинаған токендерді GaiaEx-тің спот нарықтарында Hyperliquid L1-де секундтан төмен есеп айырысумен сатасыз. Фермерлеу, жинау, және қайта ақшаға айналдыру бір мөлдір жұмыс ағынының бөліктеріне айналады — ал кірісіз тәуекелге тұрмайтын болғанда, тұрақты монетаға шығу бір трейд қана.