Өтімділік пулы дегеніміз не?

2020 жылдың қыркүйегінде Andre Cronje есімді әзірлеуші YFI деп аталатын токенді іске қосты. Ешбір компания, ешбір сату командасы, кәсіби трейдерлер бағаны жариялап тұрған тапсырыс кітабы да болмады. Адамдар жай ғана өз монеталарын кодтан жасалған пулға депозит салды, ал сол пул кез келген адамға бір токенді екіншісіне айырбастауға мүмкіндік берді — лезде, күн-түні бойы, ешбір рұқсатсыз. Бірнеше апта ішінде миллиардтаған доллар осындай пулдар арқылы ағылды.

Мұның қаншалықты ерекше екенін ойлаңызшы. Нью-Йорк қор биржасында әр сауда контрагентті қажет етеді: сіздің бағаңызбен қарсы жаққа тұруға дайын адам немесе фирма. Ешкім сізге Apple акциясын сіздің бағаңызбен сатқысы келмесе, күтесіз. Өтімділік пулдары бұл талапты алып тастады. Сіз адаммен саудаласпайсыз — сіз смарт-келісімшартта құлыпталған токен резервімен саудаласасыз, ал бағаны формула белгілейді.

Осы жалғыз идея — маклерді математикалық теңдеумен алмастыру — дерлік бүкіл орталықсыздандырылған қаржының астындағы қозғалтқыш. Uniswap, Curve, PancakeSwap, Balancer, SushiSwap: түрлі маркалар, бірдей негізгі механизм. Өтімділік пулдарын түсіну — DeFi-дің ақшаны нақты қалай қозғайтынын түсіну. Машинаны бөлшектеп көрейік.

Дәстүрлі биржалар — NYSE, NASDAQ, Binance — сатып алушылар мен сатушыларды тапсырыс кітабы арқылы сәйкестендіреді. Біреу сатып алу бағасын жариялайды, біреу сату бағасын жариялайды, бағалар кездескенде сауда болады. Бұл жұмыс істейді. Ол 1602 жылдан бері, Голландия Үнді компаниясынан бастап жұмыс істеп келеді.

Өтімділік пулдары түбегейлі басқаша тәсілді қолданады. Жеке сатып алушылар мен сатушыларды сәйкестендірудің орнына, пул смарт-келісімшартта құлыпталған екі токеннің резервін — айталық ETH пен USDC — ұстайды. Айырбас барысында сіз пулмен саудаласасыз. Контрагент қажет емес. Тапсырыс кітабы жоқ. Сауданың қарсы жағын алатын біреуді күтудің қажеті жоқ.

Осындай айырбастарды бағалайтын және орындайтын бағдарлама — Автоматтандырылған маркет-мейкер (AMM) деп аталады. Дәстүрлі алаңда «маркет-мейкерлер» — сауданы тегіс ұстау үшін тұрақты түрде сатып алу мен сату баптарын жариялап тұратын, күрделі, капитал сыйымды жұмыс жасайтын фирмалар. AMM бұл рөлді формуламен автоматтандырады, сондықтан маркет-мейкер фирма мүлдем емес. Ол кез келген адам депозит сала алатын смарт-келісімшарт.

Uniswap бұл моделді 2018 жылдың қарашасында іске қосты және қазір айына миллиардтаған көлем өңдейді. Бүкіл DEX экожүйесі дәл осы идеяның нұсқаларында жұмыс істейді. 2025 жылдың басына қарай, тек Ethereum мен оның L2-лерінде өтімділік пулдарында $10 миллиардтан асты жатыр.

Uniswap-тың негізгі механикасы бір теңдеуге сыяды: x × y = k. Мұнда x — пулдағы A токенінің саны, y — B токенінің саны, ал k — пул әрдайым сақтауы тиіс тұрақты.

Пул 10 ETH және 20,000 USDC-мен басталады. Көбейтіңіз: k = 200,000. Енді 1 ETH сатып алғыңыз келеді. Сауданыздан кейін пул бәрібір x × y = 200,000 теңдігін қанағаттандыруы тиіс. Қалған 9 ETH-мен, пулға 200,000 ÷ 9 = 22,222 USDC қажет. Айырмашылық — 2,222 USDC — сіздің төлейтіңіз. Бұл ETH-тың бір бірлігі үшін $2,222 бағасы, $2,000 орта нүктесінен сәл жоғары, өйткені сауданыз қатынасты сізге қарсы бұрды.

Не болғанын байқаңыз: баға автоматты түрде, ешбір адам шешім қабылдамай қозғалды. Көбірек ETH сатып алсаңыз, қалған ETH пулда сирекірек болады, сондықтан әр қосымша бірлік қымбаттырак тұрады. ETH-ты кері сатсаңыз, баға түседі. Қисық әр жеке айырбаста өзін-өзі реттейді. Жарияланған «әділ» баға мен нақты төлейтін бағаңыз арасындағы алшақтық слиппаж деп аталады, ол сауданыздың пул мөлшеріне қатысты мөлшеріне қарай өседі.

Тереңдік бәрі. $10 миллион өтімділігі бар пул $10,000 айырбасты аз баға әсерімен сіңіреді — сауданыз резервтерге қарсы дөңгелектеу қатесі. $100,000 пулдағы сол $10,000 айырбас бағаны қатты қозғайды, өйткені сіз бір жақтың айтарлықтай бөлігін тұтынасыз. Дәл осы себептен AMM-дар екі тұрақты монета немесе токен мен оның оралған нұсқасы сияқты ұқсас құндылықтағы жұптар үшін ең жақсы жұмыс істейді — кішкене қатынас өзгерісі кішкене слиппаж дегенді білдіреді.

Формула туғызатын сұрақ: пулдағы токендер қайдан келеді? Жауап — өтімділік провайдерлері (LP) — өз активтерін басқалар саудалауы үшін салатын қарапайым пайдаланушылар. Кез келген адам оны істей алады, және сол ашықтық — бүкіл мәні.

Сіз екі токеннің тепе-тең долларлық сомасын салыңыз — айталық $5,000 ETH және $5,000 USDC — және қайтарымына келісімшарт сізге LP токендерін минттейді. Сол LP токендер — түбіртек: олар пулдағы сіздің пайыздық үлесіңізді білдіреді, әрі сіз кез келген уақытта оларды жойып, астыңғы активтеріңіз мен олар тапқан барлық нәрсені қалпына келтіре аласыз. Пулдың құнының 1%-ін депозит салсаңыз, оның резервтерінің 1%-іне әрі оның комиссияларының 1%-іне талап құқығыңыз бар.

Әрі комиссиялар бекер бекерге бопсаланбаудың себебі. Әр айырбас комиссия төлейді — Uniswap v2-де әдетте 0.3%, әрі Uniswap v3-те жұпқа байланысты (0.01%–1%) баптанатын. Сол комиссия тура пулға кері қосылады, әр LP токенінің құнын көтереді. Күніне $1 миллион көлемімен айналысатын пулда, 0.3%-бен, LP-лар күніне $3,000 бірге табады. $10 миллион жалпы құлыпталған құнға (TVL) қарсы бұл шамамен 11% APY тек комиссиядан ғана — үлесіңізге пропорционал түрде төленеді, ешбір іс-қимыл қажет емес.

Бірак механикаға бекітілген тұзақ бар, әрі бұл LP болудың ең көп түсінбеген бөлігі. Бағалар қозғалғанда, пул тыныш түрде позицияңызды қайта теңдейді — әрі сіз тек екі токенді әмияныңызда ұстағаныңыздан гөрі жаман бола аласыз. Осы құбылыстың аты бар: уақытша шығын. Ол өз бөлімін алуға лайық.

Канондық мысалмен нақтылы етейік. Алиса пулға 1 ETH және 100 USDC депозит салады. Депозит сатында, ETH $100 тұрады, сондықтан әр жак $100, әрі оның стейкі жиынтығы $200. Толық пул 10 ETH және 1,000 USDC ұстайды, Алисаға 10% үлес береді.

Енді ETH кең нарықта $400-ге дейін үш еседен асады. Бірақ пулдың формуласы бұл туралы білмейді — оның ішкі бағасы бәрібір оның қатынасына негізделген. Сондықтан алшақтық ашылады, әрі арбитраж трейдерлері шабуыл жасайды: олар пулдың ішкі бағасы $400-ге сәйкес келгенше арзандаған ETH-ты пулдан сатып алады. Жаңа қатынаста x × y = k теңдігін қанағаттандыру үшін, пул шамамен 5 ETH әрі 2,000 USDC ұстап қалады. Арбитражшылар айырмашылықты қалталарына салады — әрі бұл табыс тікелей LP-лардың қалталарынан келеді.

Алиса 10% үлесін шығарады: 0.5 ETH + 200 USDC. $400/ETH-те бұл $200 + $200 = $400. Жаман емес — салыстырғанша дейін. Егер ол жай ғана бастапқы 1 ETH әрі 100 USDC-ды ұстаған болса, оның $400 + $100 = $500 болар еді. Өтімділікті ұсынуы оны $100-ге, пайдасынан 20% алдырды. Сол алшақтық — уақытша шығын.

Екі нәрсе оны қайшы түйсікте айналдырады. Бірінші, ол баға көтеріле де, түсе де болады — депозиттен кез келген ауытқу оны туғызады. Екінші, ол «уақытша» деп аталады, өйткені баға қатынасы бастапқы орынға қайта сырғығанда, шығын жоқ болады. Ол тек шығарған сатта — түпкілікті болады. Стандартты ауытқу-шығын кестесін жаттауға тұрарлық:

• 1.25x баға өзгерісі → ~0.6% шығын
• 1.5x → ~2.0% шығын
• 2x → ~5.7% шығын
• 3x → ~13.4% шығын
• 4x → ~20.0% шығын
• 5x → ~25.5% шығын

Айырбас тек кіру нүктесі. Дәл осы құлыпталған резерв алғышарты DeFi-дің үлкен бөлігінің астындағы құбыр екенін көрсетеді:

• Орталықсыздандырылған сауда (DEX-тер). Бастапқы қолданыс жағдайы — Uniswap, Curve, PancakeSwap — кез келген адамға токенді лезде айырбастауға немесе листингке қоюға мүмкіндік береді, листинг комитеті қажет емес.
• Табыс аулау және өтімділік майнингі. Хаттамалар депозиттерді бастау үшін айырбас комиссиясынан үстен өз басқару токендерін бонус ретінде береді. Сіз LP токеніңізді басқа жерде стейк етіп, сыйақының екінші қабатын жинай аласыз.
• Несиелеу және қарыз алу. Жиналған депозиттер Aave сияқты платформаларда қарыз алушылар сүзетін ұсыныш болады, пайыз мөлшерлемелері пулдың қаншалық пайдаланылғанына қарай алгоритмдік белгіленеді.
• Басқару. Токендерді жинау дауыс беру билігін жинақтай алады, орталықсыздандырылған ұйымда ұсыныстардың өтуі үшін шегін төмендетеді.
• Синтетикалык активтер және тұрақты монеталар. Пулдар нақты әлем активтерін қайталайтын синтетикалық токендерді минттеу үшін қажетті тізбекішілік кепіл мен баға сілтемесін береді.
• Сақтандыру және траншылау. Тереңірек дизайндар пулдың тәуекелі мен қайтарымын траншқа бөледі, немесе смарт-келісімшарт қорғауын қамтамасыз ету үшін капитал жинайды.

Ортақ жіп: өтімділік пулы — программаланатын капитал үйіндісі. Бекітілген ережелерді сақтайтын кодқа активтерді депозит сала алатын болғаннан кейін, сол бір негізде маркет-мейкер, ақша нарығы, дауыс беру блогы, немесе сақтандыру коры құра аласыз.

Пулдар қуатты, бірақ әдепкі бойынша қауіпсіз емес. Шыншыл білім LP-лардың нақты ақша жоғалту тәсілдерін атауды білдіреді — және олар уақытша шығыннан тыс бірнешеу.

• Смарт-келісімшарт тәуекелі. Қаражатыңыз кодта тұрады, ал кодта ақаулар бар. Пулдың келісімшартындағы бір жалғыз ақау — қайта кіру тесігі, математика қатесі, жаман жаңарту — шабуылдаушыға бір транзакцияда бүкіл пулды құрғақсытуға мүмкіндік бере алады. Осылай жүздеген миллион жоғалды. Аудиттер ықтималдықты азайтады; олар оны жоймайды.
• Рагпулдар. Кез келген адам токен мен пул шығара алады. Зиянды команда пулды тұқым сепіп, оны насихаттап, нақты депозиттерді күтіп, содан кейін өз өтімділігін тартып алып, лақтырады — қалғандарды дерлік бос пулда бос токенмен қалдырады. Рұқсатсыз листинг — мүмкіндік әрі шабуыл аймағы.
• Уақытша шығын. Жоғарыда қамтылды, бірак қайталауға тұрарлық: тұрақсыз жұпта, комиссиялар баға ауытқуынан шығынды ешқашан қуа алмайды. Көптеген жаңа LP-лар комиссияны жинағаннан кейін де депозит салған ақшадан кем доллар мәнін шығарғанда таң қалады.
• Слиппаж және алдыңан шабуыл. Үлкен айырбастар бағаны сізге қарсы жылжытады, ал жария мемпулды бақылап отырған боттар сауданызды «сэндвичтеп» — сізден бұрын сатып алып, сізден кейін сатып — MEV (максималды алынатын құн) деп аталатын нәрсе арқылы құн сорады.
• Жүйелік және оракул тәуекелі. Пулдар құраластырылатын, сондықтан бір хаттама екіншісіне тәуелді. Бұзылған баға оракулы немесе байланысынан ажыраған тұрақты монета осыған тәуелді болған әр пул бойымен каскадты түрде тарайды.

GaiaEx AMM өтімділік пулының орнына тапсырыс кітабы моделін қолданады. Бұл айырмашылық орындау сапасы үшін маңызды. Тапсырыс кітаптары әдетте үлкен саудалар үшін AMM пулдарынан қатаңырақ спред әрі аз слиппаж береді, өйткені кәсіби маркет-мейкерлер математикалық формулаға сүюдің орнына баптарды белсенді түрде басқарады — әрі сіз қисыққа кірістірілген уақытша-шығын сыйлығын төлемейсіз.

Дегенмен, өтімділік пулдары мен тапсырыс кітаптары кең экожүйеде бірге өмір сүреді, әрі даналық екеуін де түсіну. Көпшілік трейдер Uniswap немесе Curve-те AMM пулдарында өтімділік ұсынумен қатар GaiaEx сияқты тапсырыс кітабы алаңдарында белсенді сауда жасайды. Дағдылар тікелей аударылады: пул механикасын білу сізге DEX өтімділігін бір қарауда оқуға, AMM-нің формулаға негізделген бағасы тапсырыс кітабы нарықтық бағасынан ауытқыганда арбитраж мүмкіндіктерін байқауға, әрі басқаныңыздан бұрын үлкен айырбасты орындаудың нақты құнын дәл бағалауға мүмкіндік береді.

DeFi экожүйесі өзара байланысқан. AMM-дар мен тапсырыс кітаптары бір сұрақтың — сенім керек делдалсыз сауданы қалай бағалап, есеп айырысасыз? — екі жауабы, әрі екеуінің де қалай жұмыс істейтінін түсінетін трейдер артықшылыққа ие.