Уақытша шығын (impermanent loss) дегеніміз не?

2020 жылдың жазында, «DeFi жазы» кезінде, он мыңдаған адам сиқырлы естілетін идеяны тапты: криптоңызды өтімділік пулына салыңыз да ұйықтап жатқанда комиссия табыс алыңыз. Сауда жоқ, нарыкты уакыттау жоқ — тек екі токен саласыз да табыстылык жинайсыз. Хаттамалар көз тартатын APY жариялады. Ақша ағылды.

Содан кейін адамдар шығара бастады. Және көпшілігіне таңғажайып бір нәрсе болды: дашборд табыс көрсетті, бірак олардың әмияндары ешкашан депозит салмаган болса караганда кедейірек болды. Олар комиссия тапты, активтерінің бағасы өсті, және әлі де ешнәрсе жасамауменмен салыстырганда акша жоғалтты. Кінәлі нәрсенің жумсак атауы бар болды: уакытша шыгын (impermanent loss).

Сіз $10,000-ды Uniswap ETH/USDC пулына саласыз. Бір ай өткен соң, пул кундылыгы $10,800 дейди — сіз 8% «таптыныз». Егер сол ETH пен USDC-ты әмияныңызда карапайым устаганда, $11,200 алатын болатыныныз. Сіз пассивті ұстаудан $400-ге темен нәтиже алдыныз.

Сол $400 алшактык — уакытша шыгын. Ол орталыктандырылмаган каржыдагы ен нашар түсінілетін түсінік, және көпшілік алгашкы өтімділік провайдерінің өздігінен отырудан аскірырак нәтиже беруде нашарлауының себебі. Бул сабак сіздің ешкашан солардың катарында болмауыныз үшін бар.

Шыгынды түсіну үшін, алдымен оны жасайтын машинаны түсіну керек. Дәстүрлі биржалар сатып алушыларды сатушылармен тапсырыс кітабы аркылы сәйкестендіреди — биддер мен асктар тізімі. Uniswap сиякты орталыктандырылмаган биржалар оны лактырды және автоматтандырылган маркет-мейкермен (AMM) ауыстырды: екі токеннің пулы және бағаны автоматты белгілейтін математика бөлігі.

Кез келген адам пулга депозит сала алады. Екі токеннің тен долларлык кундылыгын косаныз — айталык ETH және USDC — сіз өтімділік провайдеріне (LP) айналасыз, және пул сізге үлесіңізге пропорционалды турде әр сауда комиссиясынан үлес төлейди. Трейдерлер, оз кезегінде, баска адаммен емес, пулга қарсы свап жасайды.

Баға маркет-мейкер аркылы квотталмайды; ол пулдагы екі токеннің қатынасынан алынады, турактты кобейтінди формуласымен баскарылады:

• x × y = k, мунда x — бір токеннің саны, y — екіншісінің саны, және k — свап кезінде ешкашан озгермеуі керек тұрақты.
• Біреу пулдан ETH сатып алганда, ETH (x) темендейди және USDC (y) өседі — бірак олардың кобейтіндісі k тұрақты калады. k-ны тұрақты устау үшін, әр косымша сатып алынган ETH акырындап көбірек USDC-ка турады. Сол кисык — бағаның өзі.

Міне маңызды натиже. Пулдың ETH-тің сырткы элемде қанша турганы туралы ешкандай түсінігі жок. Ол тек оздік қатынасын біледі. Накты нарықтық баға жылжыганда, пулдың бағасы уакытша кате — және сол алшактык ашык шакырту.

Теория сыргыш; сандар олай емес. Толык бір мысалды жүріп өткейік.

Сіз ETH = $2,000 болғанда пулга 5 ETH және 10,000 USDC саласыз. Жалпы кундылык: $20,000. Пулдың тұрақты кобейтіндісі k = 5 × 10,000 = 50,000.

Енди ETH кен нарыкта $4,000-ге дейін өседі. Пул, түсінбей, әлі де ETH-ні шамамен $2,000-ге багалайды — сондыктан ол ETH-ты тым арзан сатып жатыр. Арбитражшылар үшке коиады: олар пулдан тым арзан ETH-ні сатып алады және баска жерде сатады, пулдың бағасы $4,000-ге сәйкес келгенше кайталайды. k 50,000-де калуы үшін, жаңа баланстар шамамен 3,54 ETH және 14,142 USDC-ге отырады (3,54 × 14,142 ≈ 50,000, және 14,142 ÷ 3,54 ≈ ETH үшін $4,000).

Сіздің үлесіңіз казір мыны турады: 3,54 × $4,000 + $14,142 = $28,282.

Бірак сіз карапайым бастапкы 5 ETH пен 10,000 USDC-ты ұстаган болсаныз: 5 × $4,000 + $10,000 = $30,000.

Уакытша шыгын $30,000 − $28,282 = $1,718, немесе ұстаудың берерінің 5,7%-ы.

Муны мукият окыныз, себебі міне көпшілік осы жерде шатасады: пул акша жоғалткан жоқ. Сіз бастапкы $20,000-нан $8,282-ге табыстысыз. «Шыгын» тек мүмкіндік куны — сіз жалкау балама алатыннан $1,718 нашарсыз. Пул осу жолында, сіздің өсіп жаткан ETH-ыныздың үнсіз сатты, сізге өсімейтін активтің көбірегін калдырды. Осы кезенде тапкан сауда комиссиясы $1,718-ден асатынды-аспайтыны — бул жақсы идея болды ма деп шешетін шынайы сурак.

Атау DeFi-дегі ен катал эзіл. «Уакытша» шыгынның уакытша, зиянсыз, оздігінен шешілетін нәрсе екенін болжайды. Копшілік адам үшін, копшілік уакытта, бул кауіпті адастыратын.

Міне атаудың артындагы шындык дәні: шыгын каражатыныз пулда отырганда тек іске асырылмаган. Екі токеннің бағасы депозит салганда болган қатынаска дал сол кайта жылысса, алшактык жабылады және уакытша шыгын толыгымен жогалады. Осы тар магынада, ол шынымен «уакытша».

Бірак жагдайга койыныз: багалар дал бастаган жеріңізге кайта оралуы керек. Нарыктар сирек мактанады. Екі еселенген ETH әдетте дал сіздің кіру багаңызга кайта серпілмейди. Және каражатыңызды шыгарган сэттен бастап, сол сэтте бар кез келген шыгын туркілікті және іс жүзіне аскан болады — мэңгілікке бекітілген.

Сондыктан адалырак акыл-ой моделі мынау: уакытша шыгын — багалардың кайта оралатынына бэс. Пулда калыныз, және сіз сол бэсті ашык устайсыз. Шыгарыныз, және сол сэтте есеп қанша болса, сол бойымен акша есептейсіз. «Уакытша» деп атауы, DeFi жаргонының кез келгенінен көп адамды карапайым ұстаудан нашар нәтижемен калдырды — дал осы себептен акырғы LP оны бірінші кундан накты кун деп карастырады.

Уакытша шыгын толыгымен екі токен арасындагы баға алшактыгының — қатынастың кіру нүктесінен қанша жылысканының — функциясы, және қатынас катаң сызыктык емес. Маңызды нэрсе, багыт маңызды емес. Екі еселенген токен және екіге бөлінген токен — екеуі де қатынасты 2 есе жылжытады, және екеуі де бірдей уакытша шыгын тудырады.

Сандар, карапайым устауга қарсы өлшенген: 1,25 есе козгалыс ~0,6% турады. 1,5 есе козгалыс (ETH $2,000 → $3,000) ~2,0% турады. 2 есе ($2,000 → $4,000) 5,7% турады. 3 есе ($2,000 → $6,000) 13,4% турады. 4 есе ~20,0% турады. Және 5 есе ($2,000 → $10,000) катты 25,5% турады. ETH-тің $2,000-нан $1,000-ге құлдырауы — сонымен катар қатынастың 2 есе өзгеруі — екі еселенуі сиякты дал сол 5,7%-ды береди.

Бул кисык DeFi-дегі толык дизайн философиясын түсіндіреди. USDC/USDT сиякты тұрақты монета жуптары үшін, баға қатынасы дерлік козгалмайды — әдетте 0,5%-ден темен алшактык — сондыктан уакытша шыгын тиімді турде маңызсыз. Дал осы себептен стейблкоин мен уксас-турдегі пулдарга мамандандырылган Curve Finance Uniswap-тың турактысыз жуптарынан LP-лерге элдекайда болжамды табыстылык усына алады. Тепе-теңдік адал: темен комиссия мөлшерлемелері, бірак уакытша шыгынның пайданызды жегені жоғары тәуекел. Жуп қанша жабайы болса, соншама көп комиссия табу керек, тек ұстаумен тен болу үшін.

Уакытша шыгын бүкіл сюжет болса, ешкім өтімділік усынбас еди. Олар усынады — себебі LP болу да толейди. Пулыңызга тиетін әр свап комиссия алады (әдетте Uniswap v2-де 0,30%, v3-те 0,05% немесе 1% сиякты каттар мен), және сол комиссия өтімділік провайдерлері арасында үлесінің пропорциясымен бөлінеди. LP-нің накты пайда-шыгыны карапайым азайту:

Дал осы себептен сауда колемі LP-нің ен жақсы досы. Жоғары-колемді жуп орта колемді IL-ди басуга жеткіліктей жылдам комиссия түсіреди. Уйктаган, темен-колемді, бірак элі де тұрактсыз пул — екі жаманның ен жаманы: аз комиссия табысы, көп алшактык. Дал сол 2 есе баға козгалысы сізге 5,7% IL-ди 9% комиссиямен коскан жақсы нәтиже, және 1% комиссиямен коскан ауыртпалыкты нәтиже.

Мунда куралдың откірірек нускасы бар да. Uniswap v3 шоғырланған өтімділік капиталыңызды тандалган баға жолагымен — айталык ETH үшін $1,800–$2,200 — шектеуге мүмкіндік береди, кез келген мүмкін багада таралудың орнына. Сол жолактың ішінде долларга сіз элдекайда көп комиссия табасыз: $10,000 позиция тар диапазонда шоғырланғанда $200,000 таралған позиция таба алатынды таба алады. Куны кечірімсіз — баға диапазоныңыздан кетсе, комиссия табудан токтайсыз және позицияңыз толыгымен әлсіздеу токенге айналады, IL-дің ен жаманын катуландырады. Шогырлану сыйакы мен тәуекелді екеуін де кобейтеди.

Адал білім беру әр артыкшылыкты атауды білдіреди. Уакытша шыгын өтімділік усынудың бас такырыбы, бірак ол компаниямен бірге жүреди:

• IL шығарғанда туркілікті. «Уакытша» атауы шыккан сэтте буланады. Баға алшактап турганда шыгарсаныз, шыгынды мэңгіге банкілейсіз — оны кутіп жату жок откен соң.
• Тұрақсыздық кобейткіш. Жуп қанша жабайы серпілсе, соншама көп комиссия ұстаумен тен болу үшін қажет. Тұрақты монетаны жаңа, жука саудаланатын токенмен жуптау катал IL-дің классикалык рецепті.
• Смарт-келісімшарт және хаттама тәуекелі. Каражатыңыз кодтың ішінде турады. Аудиттелмеген, жаңа форкталган, немесе кателі AMM-дар эксплоиттермен куратылуы мүмкін — бағамен байланысы жок, дурыс емес келісімшартка сенудің нәтижесі.
• Аскін табыстылыктар — сый емес, ескерту. Мүмкін емес APY жариялайтын пул әдетте мүмкін емес тәуекелді өтейді — әлсіз токен, кетуге дайын меркантильди ынталандыру, немесе жаманырак. Кішкене баста, накты табысты толык апта бойы олшен, содан кейін масштабта.
• Құлдырауда бір жакты экспозиция. Тұрақсыз токенди тұрақты монетага қарсы LP жасасаныз және токен құлдыраса, пул тұрақты монетаныздың турактты сатып, құлдырап жаткан токенди сатып алды — сізге жеңілсіз копірегі калады. Сіз құлдырауды сіңіресіз, ал өсуін шектейсіз.

Жұмсартулар механикадан тікелей келеді: корреляцияланган немесе тұрақты жуптарды (USDC/USDT, ETH/stETH) артык коріныз, қатынас құрылымдық кішкене жерде; жоғары-колемді пулдарды басым коріныз, комиссия ауыр жумысты жасайтын жерде; шоғырланған диапазондарды қасақана колданыныз және бақылап турыныз, кор емес; және тек аудиттелген, сыналган хаттамаларга ешкашан депозит салыныз. Жаңа дизайндар да комектеседи — бір жакты депозиттер, тұрақты-монета-оптималдалган кисыктар, және тұрақсыздық кезінде оседи отін динамикалык комиссиялар барлыгы IL-ди басуга бағытталған.

Такты сюжет: өтімділік усыну — пассивті костюм киген белсенді стратегия. Пайдалы LP-лер позицияларды бакылайды, диапазондарды кайта теңгереді, және комиссия табысын IL-мен тұрақты салыстырады. LP позициясын койганша-ұнытылатын жинак шоты сиякты карастыру, адамдардың карапайым ұстау сиякты стратегиядан нашар нәтиже беруінің ен жиі таралған тәсілі. GaiaEx-те, бул механикалар оздігіңіз ешкашан өтімділік усынбасаныз да маңызды — себебі саудалайтын нарыктарыңыздагы AMM пулдарының тереңдігі мен мінез-кулкы сіз алатын багалар мен әрекет ете алатын мүмкіндіктерди тікелей калыптастырады.