Yield Farming คืออะไร?

ในเดือนมิถุนายน 2020 Compound Finance เปิดตัวสิ่งที่เปลี่ยน DeFi ไปตลอดกาล: มันเริ่มแจกจ่ายโทเคน COMP ให้กับทุกคนที่ปล่อยกู้หรือยืมบนโปรโตคอล ในชั่วข้ามคืน การกู้เงินกลับจ่ายเงินให้คุณ ผลตอบแทนที่โฆษณาไว้เกินจริงมาก — สามหลักเป็นเวลาหลายสัปดาห์ — และความคลั่งไคล้ก็ตามมา ภายในไม่กี่เดือน มูลค่าที่ถูกล็อกไว้ทั้งหมดใน DeFi ระเบิดจากต่ำกว่า $1 พันล้านไปเป็นกว่า $11 พันล้าน เงินทุนไหลระหว่างโปรโตคอลทุกชั่วโมง แดชบอร์ดติดตามพูลที่มี APY สูงสุดแบบเรียลไทม์ และ "yield farming" ก็เข้ามาอยู่ในคำศัพท์ของคริปโต ฤดูร้อนนั้นถึงกับได้ชื่อของตัวเองว่า DeFi Summer

ตัดความคลั่งไคล้ออก แนวคิดนี้เรียบง่าย Yield farming คือการเอาคริปโตที่ไม่ได้ใช้งานไปทำงานข้ามโปรโตคอล DeFi เพื่อสร้างผลตอบแทน — จ่ายเป็นค่าธรรมเนียม ดอกเบี้ย หรือโทเคนที่พิมพ์ใหม่ แทนที่จะให้ USDC นอนอยู่ในกระเป๋าเงิน คุณฝากมันไว้ที่ที่ต้องการมันและได้รับค่าตอบแทนสำหรับความสะดวกนั้น อุปมา "การทำฟาร์ม" นั้นเหมาะสม: คุณปลูกเงินทุน มันโตเป็นผลตอบแทน คุณเก็บเกี่ยว และเกษตรกรที่มีวินัยปลูกใหม่ ขณะที่คนที่ประมาทเลินเล่อถูกไฟไหม้

ความเป็นจริงในทางกลไกคือ คุณได้รับค่าตอบแทนสำหรับการจัดหาสิ่งที่โปรโตคอลต้องการ — เกือบทุกครั้งคือสภาพคล่อง ตลาดปล่อยกู้ต้องการเงินฝากเพื่อให้กู้ยืม ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ต้องการคู่โทเคนนอนอยู่ในพูลเพื่อให้นักเทรด swap ได้ Yield farm ให้ค่าตอบแทนสำหรับการเก็บเงินทุนของคุณไว้ตรงนั้น มักเสริมด้วยโทเคนกำกับดูแล (governance token) ของโปรโตคอลเอง ว่าโทเคนเหล่านั้นจะมีค่าอะไรหรือไม่ในหกเดือนต่อมาคือคำถามเดียวที่แยกกำไรจริงออกจากการฝึกฝนที่ประณีตในการเก็บเหรียญไร้ค่า

เพื่อทำฟาร์ม คุณต้องเข้าใจเครื่องจักรที่คุณกำลังหล่อเลี้ยงก่อน ผลตอบแทน DeFi ส่วนใหญ่ไหลผ่านสองโครงสร้าง: ตลาดปล่อยกู้ และ พูลสภาพคล่อง

พูลสภาพคล่อง คือสัญญาอัจฉริยะที่ถือเงินสำรองของสองโทเคน (หรือมากกว่า) — สมมติว่า ETH และ USDC แทนที่จะจับคู่ผู้ซื้อและผู้ขายรายบุคคลเหมือนออเดอร์บุ๊กแบบดั้งเดิม DEX อย่าง Uniswap ใช้ AMM (ตลาดกลางแบบอัตโนมัติ): อัลกอริทึมที่เสนอราคาตรงจากยอดคงเหลือของพูล สูตรคลาสสิกคือกฎ constant product, x × y = k โดย x และ y คือเงินสำรองของสองโทเคน และ k ต้องคงที่ ซื้อ ETH จากพูลและคุณจะดึง ETH ออกและเติม USDC เข้าไป; สูตรบังคับให้ราคา ETH ขึ้นเมื่อเงินสำรองของมันหดตัว ไม่ต้องมีคู่สัญญาเลย — คณิตศาสตร์นั้นเองคือมาร์เก็ตเมกเกอร์

เมื่อคุณฝากเข้าพูล คุณจะกลายเป็น ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) และโปรโตคอลจะ mint โทเคน LP ให้คุณ — ใบเสร็จที่แสดงส่วนแบ่งของคุณ ถ้าคุณให้ 10% ของพูล โทเคน LP ของคุณคือสิทธิเรียกร้อง 10% ของเงินสำรอง บวก 10% ของทุกค่าธรรมเนียมการเทรดที่มันเก็บ ทุก swap บน Uniswap เก็บค่าธรรมเนียมประมาณ 0.3% และค่าธรรมเนียมนั้นไหลไปยัง LP ตามสัดส่วนของส่วนแบ่งของพวกเขา ยกโทเคน LP กลับคืน แล้วคุณไถ่ถอนสินทรัพย์พื้นฐานของคุณพร้อมกับค่าธรรมเนียมที่มันได้รับ

ตัวเลขผลตอบแทนทุกตัวที่คุณเห็นย้อนกลับไปที่หนึ่งในสองแหล่ง และการแยกแยะพวกมันคือทักษะที่มีค่ามากที่สุดใน DeFi

ผลตอบแทนที่แท้จริง (Real yield) มีต้นกำเนิดที่ระบุได้และยั่งยืน ค่าธรรมเนียมการเทรดบน Uniswap มาจากนักเทรดจริงที่จ่ายประมาณ 0.3% ต่อการเทรด ดอกเบี้ยการปล่อยกู้บน Aave มาจากผู้กู้จริงที่จ่ายเพื่อใช้เงินทุนของคุณ ค่าปรับการบังคับปิดสถานะ (liquidation penalty) มาจากนักเทรดที่ใช้เลเวอเรจเกินตัวถูกบังคับปิดสถานะ ผลตอบแทนนี้ทนทานเพราะมันหนุนหลังด้วยกิจกรรมทางเศรษฐกิจแท้จริง — มีคนอีกฝั่งกำลังจ่ายเงินสำหรับบริการที่คุณจัดหา

ผลตอบแทนแบบเงินเฟ้อ (Inflationary yield) มาจากการออกเหรียญ (token emissions) — โทเคนกำกับดูแลใหม่ที่พิมพ์โดยโปรโตคอลและมอบให้เกษตรกรเป็นสิ่งจูงใจ Compound ออก COMP, SushiSwap ออก SUSHI, Curve ออก CRV ผลตอบแทนนี้เป็นจริงในความหมายที่คุณได้รับโทเคนจริง แต่มันมีค่าเท่าที่โทเคนเหล่านั้นยังคงมีค่า การทำฟาร์ม APY 200% ในเหรียญที่ร่วง 95% หมายความว่าคุณขาดทุนเงิน นั่นเกิดขึ้นกับผู้เข้าร่วม DeFi Summer ส่วนใหญ่ที่ไม่ออกทันเวลา

การแบ่งที่ตรงไปตรงมา: ประมาณ 80% ของผลตอบแทน yield farming ในปี 2020–2021 มาจากการออกเหรียญ ไม่ใช่จากค่าธรรมเนียมหรือดอกเบี้ย เมื่อการออกเหรียญค่อย ๆ ลดลงและราคาโทเคนพังลงตลอดปี 2022 ผู้รอดชีวิตก็รวมตัวกันรอบสโลแกนใหม่ — "ผลตอบแทนที่แท้จริง" โปรโตคอลอย่าง GMX และ Gains Network ได้รับความนิยมอย่างแม่นยำเพราะพวกมันจ่ายส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการเทรดจริงเป็น ETH หรือสเตเบิลคอยน์ให้กับผู้สเตก แทนที่จะพิมพ์โทเคนกำกับดูแลเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เข้าสู่ตลาดที่ร่วงลง

สองคำย่อครอบงำแดชบอร์ดการทำฟาร์มทุกอัน และการปนกันของทั้งสองคือวิธีที่คนหลอกตัวเอง

APR (อัตราดอกเบี้ยต่อปีแบบไม่ทบต้น) คือผลตอบแทนต่อปีแบบง่าย ไม่มีการทบต้น — มันสมมติว่าคุณรับผลตอบแทนและเดินจากไป APY (อัตราผลตอบแทนต่อปีแบบทบต้น) สมมติว่าคุณลงทุนซ้ำรายได้อย่างต่อเนื่อง ดังนั้นมันจึงรวมผลของการทบต้นไว้ด้วย พูลเดียวกันจึงสามารถโฆษณา APY ที่สูงกว่า APR ได้เพียงเพราะสมมติว่าคุณเก็บเกี่ยวและปลูกใหม่ตลอดเวลา — ซึ่งบนเชนที่มีค่า gas อาจมีต้นทุนมากกว่าที่มันสร้างได้บนสถานะขนาดเล็ก

คำเตือนสองอย่างที่ตัวเลขพาดหัวไม่เคยแสดง อย่างแรก APY ไม่ได้ตายตัว — มันแปรผันแบบผกผันกับปริมาณเงินทุนในพูล ฟาร์มที่แสดง APY 100% วันนี้อาจตกลงไปที่ 20% สัปดาห์หน้าเมื่อเกษตรกรจำนวนมากขึ้นเข้ามาและเจือจางรางวัลเดียวกันข้ามเงินฝากที่มากขึ้น อย่างที่สอง APY ที่อ้างเกือบทั้งหมดสมมติว่าราคาโทเคนวันนี้คงที่ ถ้าครึ่งหนึ่งของผลตอบแทนของคุณจ่ายเป็นโทเคนกำกับดูแล การร่วงลง 40% ของโทเคนนั้นจะลดผลตอบแทนจริงของคุณลงครึ่งหนึ่งอย่างเงียบ ๆ ไม่ว่าแดชบอร์ดจะยังแสดงอะไรอยู่ก็ตาม

ความเสี่ยงที่ถูกเข้าใจผิดมากที่สุดใน yield farming ไม่ใช่การแฮก — มันคือการรั่วไหลทางคณิตศาสตร์อย่างเงียบ ๆ ที่เรียกว่าการขาดทุนชั่วคราว (impermanent loss, IL) มันกระทบใครก็ตามที่ให้สภาพคล่องกับคู่ที่ผันผวน และไม่มีอะไรเกี่ยวข้องกับบั๊กหรือการฉ้อโกง มันเป็นเพียงต้นทุนของ AMM ที่ปรับสมดุลสถานะของคุณใหม่ตามที่ราคาเคลื่อนไหว

นี่คือตัวอย่างมาตรฐาน คุณฝาก 1 ETH + 100 USDC เข้าพูลเมื่อ ETH มีค่า $100 — เงินฝาก $200 และส่วนแบ่งของคุณคือ 10% ของพูลที่มี 10 ETH และ 1,000 USDC (ดังนั้น x × y = 10,000) ตอนนี้ ETH เพิ่มขึ้นสี่เท่าเป็น $400 ในตลาดเปิด นักเทรดอาร์บิทราจซื้อ ETH ราคาถูกจากพูลของคุณทันทีจนกว่าราคาจะตรงกัน เหลือพูลไว้ที่ประมาณ 5 ETH และ 2,000 USDC (5 × 2,000 ยังคงเท่ากับ 10,000) ส่วนแบ่ง 10% ของคุณตอนนี้คือ 0.5 ETH + 200 USDC = $400

นั่นคือกำไร — แต่แย่กว่าการไม่ทำอะไรเลย ถ้าคุณแค่ถือ 1 ETH + 100 USDC ต้นฉบับของคุณ คุณจะได้ $400 + $100 = $500 ช่องว่าง $100 นั้นคือการขาดทุนชั่วคราว: AMM ขายสินทรัพย์ที่กำลังเพิ่มค่าของคุณโดยอัตโนมัติในขณะที่มันขึ้น มันถูกเรียกว่า "ชั่วคราว" เพราะการขาดทุนจะตกผนึกก็ต่อเมื่อคุณถอนที่อัตราส่วนนั้น กลับไปที่ราคาเดิมและมันจะหายไป ส่วนที่โหดร้าย: IL กระทบไม่ว่าราคาจะขึ้นหรือลง — มีเพียงขนาดของความแตกต่างที่สำคัญ และค่าธรรมเนียมการเทรดอาจครอบคลุมมันได้หรือไม่ก็ได้ สำหรับคู่ที่ผันผวน บ่อยครั้งที่มันไม่ครอบคลุม

การขาดทุนชั่วคราวเป็นเพียงชั้นหนึ่ง Yield farming ซ้อนความเสี่ยงไว้บนกัน และทุกชั้นพิเศษที่คุณเพิ่มเพื่อไล่ตามผลตอบแทนมากขึ้นเพิ่มวิธีที่คุณจะสูญเสียทุกอย่างอีกวิธีหนึ่ง

ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะ คือพื้นฐาน ทุกโปรโตคอล DeFi คือโค้ด และโค้ดมีบั๊ก Harvest Finance ถูกดูดเงิน $34 ล้านในเดือนตุลาคม 2020 Cream Finance ถูกโจมตีมากกว่า $130 ล้านในหลายเหตุการณ์ Euler Finance เสีย $197 ล้านในเดือนมีนาคม 2023 สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่การหลอกลวงแบบฟิชชิง — มันคือการเจาะช่องโหว่ของสัญญาเอง ทำฟาร์มข้ามสามโปรโตคอลในเวลาเดียวกัน แล้วคุณจะเผชิญความเสี่ยงสัญญาอัจฉริยะของทั้งสามโปรโตคอลในเวลาเดียวกัน

ความเสี่ยงด้านความสามารถในการต่อประกอบ (หรือ "money lego") คือตัวทวี ความสามารถพิเศษของ DeFi คือโปรโตคอลต่อกันได้ — คุณสามารถนำโทเคน LP จากโปรโตคอลหนึ่งไปสเตกในโปรโตคอลที่สองเพื่อกู้ยืมจากโปรโตคอลที่สาม แต่ความล้มเหลวที่ใดในสายนั้นจะไหลต่อไปเรื่อย ๆ ถ้าโทเคนของโปรโตคอลด้านล่างหลุดจากมูลค่าที่ตรึงไว้ (depeg) หรือถูกเจาะช่องโหว่ ทุก loop ที่ใช้เลเวอเรจสร้างไว้ด้านบนจะคลี่ออกในทันที การล้มของ UST ในปี 2022 และการบังคับปิดสถานะที่ตามมาเป็นกรณีตำราเรียนคลาสสิก

ความเสี่ยงจากการบังคับปิดสถานะ เกิดจากเลเวอเรจ ฟาร์มหลายแห่งมีการยืมเทียบกับหลักประกันเพื่อขยายสถานะ ถ้าราคาหลักประกันของคุณตกต่ำกว่าเกณฑ์ของโปรโตคอล มันจะถูกขายโดยอัตโนมัติ — บ่อยครั้งในช่วงเวลาที่แย่ที่สุด ในตลาดที่ร่วงลง พร้อมค่าปรับด้วย

Rug pull และความเสี่ยงจากราคาโทเคน คือฆาตกรเงียบ ทีมนิรนามเปิดตัวฟาร์มที่มี APY 1,000% ดึงดูดเงินฝาก แล้วดูดพูลหรือขายส่วนแบ่งโทเคนที่พรีมายน์ไว้ แม้แต่โปรเจกต์ที่ซื่อสัตย์ก็เป็นอันตราย: คุณทำฟาร์มโทเคนที่ APY 300% มันร่วง 90% ในสามเดือน และ "ผลตอบแทน" ของคุณบนเหรียญที่ไร้ค่าทำให้คุณตามหลังคนที่ออมเงินที่ 5% ในสเตเบิลคอยน์ SUSHI, ALPHA, RUNE และ FARM ทั้งหมดเดินตามเส้นทางนั้น ความเสี่ยงจากการหลุดจากมูลค่าที่ตรึงไว้ (Depegging risk) ปิดท้าย — สเตเบิลคอยน์ "ปลอดภัย" หรือโทเคนสเตกกิ้งแบบมีสภาพคล่องที่หลุดจากมูลค่าที่ตรึงไว้สามารถทำให้กลยุทธ์ที่ดูมั่นคงเหมือนหินระเหยไปได้

ถ้าคุณจะทำฟาร์ม วินัยชนะ APY ทุกครั้ง ก่อนฝากเงินสักดอลลาร์ ตรวจสอบรายการนี้:

• การตรวจสอบ (Audits) โปรโตคอลนี้ถูกตรวจสอบหรือไม่ และโดยใคร รีวิวจาก Trail of Bits หรือ OpenZeppelin มีน้ำหนักจริง; การตรวจสอบจากบริษัทที่ไม่มีใครรู้จักแทบไม่มีน้ำหนักเลย ไม่มีการตรวจสอบเลยคือการปฏิเสธที่หนักแน่น
• ประวัติผลงานและ TVL โปรโตคอลที่ถือมูลค่าที่ถูกล็อกไว้ทั้งหมดหลายร้อยล้านผ่านรอบตลาดเต็มรอบได้รอดพ้นจากการโจมตีมามาก ฟอร์กอายุสามสัปดาห์ไม่ได้เป็นเช่นนั้น
• การประกัน มีความคุ้มครองผ่าน Nexus Mutual หรือ InsurAce หรือไม่ แม้แต่ตัวเลือกก็บอกถึงความเป็นผู้ใหญ่
• กำหนดการปล่อยเหรียญ ถ้า 80% ของปริมาณเหรียญปลดล็อกในช่วงหกเดือนข้างหน้า แรงกดดันการขายจะไม่หยุดหย่อน "APY 300%" ของคุณกำลังถูกพิมพ์ตรงเข้าสู่ราคาที่ร่วงลง
• คิดเป็นดอลลาร์ APY 50% ในโทเคนที่คุณขายทันทีเป็นสเตเบิลคอยน์คือการเทรดที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจาก APY 50% ในโทเคนที่คุณตั้งใจจะถือ

เริ่มด้วยการสเตกแบบฝากด้านเดียว (single-sided staking) บนโปรโตคอลที่มั่นคง (Aave, Compound, GMX) ก่อนที่จะแตะสถานะ LP ผลตอบแทนต่ำกว่า แต่คุณหลบเลี่ยงการขาดทุนชั่วคราวได้ทั้งหมดและโปรไฟล์ความเสี่ยงเรียบง่ายกว่าอย่างมาก ก้าวหน้าไปสู่คู่ LP ที่ผันผวนเมื่อคุณคำนวณ IL ได้แม้ในความฝันเท่านั้น

บน GaiaEx กระเป๋าเงินที่ไม่มีผู้ดูแล (non-custodial) และปลอดภัยด้วย MPC ของคุณถือทุกอย่างที่คุณทำฟาร์มข้าม DeFi — แพลตฟอร์มไม่เคยถือกุญแจของคุณ ดังนั้นจึงไม่มีจุดล้มเหลวเดียวที่จะถูกดูด GaiaEx ไม่ได้ขังคุณไว้ในสวนกำแพง: คุณโต้ตอบกับโปรโตคอลการทำฟาร์มโดยตรงจากกระเป๋าเงินของคุณข้ามหลายเชน และเมื่อคุณต้องการรับรู้กำไร คุณเทรดโทเคนที่เก็บเกี่ยวได้บนตลาดสปอตของ GaiaEx ด้วยการชำระราคาต่ำกว่าวินาทีบน Hyperliquid L1 การทำฟาร์ม การเก็บเกี่ยว และการถอนเงินกลายเป็นส่วนหนึ่งของขั้นตอนการทำงานที่โปร่งใสเดียว — และในวินาทีที่ผลตอบแทนของคุณไม่คุ้มค่ากับความเสี่ยงอีกต่อไป การออกไปยังสเตเบิลคอยน์อยู่ห่างไปแค่การเทรดครั้งเดียว