GameFiとは何か？ゲームと分散型金融の融合

2021 年 7 月、フィリピンのカバナトゥアン市に住む 22 歳の若者が、フルタイムのオフィスの仕事よりも、モンスターの漫画のようなビデオゲームから多く稼いでいました。彼はストリーマーでもプロゲーマーでもありませんでした。彼は Axie と呼ばれる小さな塊のような生き物を育てて戦わせ、ペソに換金できるトークンを稼ぎ、数ヶ月間、陶酔的な期間に、スマートフォンで遊ぶだけで最低賃金を上回っていました。村全体がそれに続きました。ドキュメンタリーが撮影されました。そしてほぼ一夜にして、彼が農っていたトークンは価値の 99%を失い、その夢は暗号資産における最も教訓に富んだ警鐘の一つへと崩れ落ちました。

その全体の弧――約束と残骸――が、GameFi をミニチュアで表しています。GameFi（Game Finance の略）は、ブロックチェーン技術が 2,000 億ドル規模のゲーム産業に衝突したときに起こることです。プレイヤーは、単なる出版社の壁に囲まれた庭に閉じ込められた見せかけの自慢ではなく、実際の経済的価値を持つ暗号資産トークンと NFT を稼ぎます。

GameFi が解決しようとしている問題はこうです。あなたは従来のゲームに 2,000 時間を費やします。伝説的な武器を得るために苦労します。あなたはそれに誇りを持っています。そしてスタジオがサーバーをサンセットしたり、あなたのアカウントを禁止したり、単にそのアイテムを無に帰すよう調整したりします。あなたは何も所有していません。投じたすべての時間が消え去るのは、そのアイテムが決してあなたのものではなく、誰か他人のデータベースの一行に過ぎなかったからです。

GameFi はその関係を逆転させます。あなたの剣が Ethereum や Solana 上の NFT であるとき、あなたが鍵を持ちます。公開マーケットプレイスで売る。貸し出す。友人に譲渡する。ゲームスタジオは、銀行が物理的なウォレットの中の現金を没収できないのと同じくらい、それを取り上げることができません。少なくとも、それが売り込みです。これから見ていくように、現実はかなり厄介です。

GameFi を機能させる三つの構成要素があり、一ドルを費やす前にそれぞれを理解することが重要です。

ゲーム内トークンは流通する通貨です。Axie Infinity には SLP（Smooth Love Potion）がありました。STEPN は GST をミントしました。プレイヤーはこれらをゲームプレイ――モンスターを倒す、クエストを完了する、文字通り外を歩き回るなど――を通じて稼ぎ、取引所で USDC や ETH に交換します。トークンの価格が、「稼ぐ」ことが最低賃金なのか、それともモノポリーのお金なのかを決めます。多くのゲームは、保有者がゲームの方向性に投票し、利回りのためにステークできる別のガバナンストークン（Axie の AXS、The Sandbox の SAND）も発行しています。

NFT アセットは、あなたが実際に使うもの――キャラクター、土地区画、武器、バーチャルスニーカー――を表します。Fortnite で買ったスキンとは違い、NFT はオンチェーンで検証可能な出自を持ちます。あなたはその所有権の全履歴を追跡し、そのレアリティを証明し、誰の許可も得ずに OpenSea や Blur のようなセカンダリーマーケットに出品できます。その代償は？NFT の価格は、急騰したのと同じくらい急落することがあります。

DeFi の仕組みは、金融をゲームプレイのループに注入します。利回りのためのガバナンストークンのステーキング。ゲーム内マーケットプレイスのための流動性提供。デジタルクリーチャーのオプション契約のように機能するブリーディングの仕組みなどです。一部の GameFi の経済は非常に複雑になり、それをプレイすることはゲームというよりも小さなヘッジファンドを運営しているように感じられるほどでした――そして「楽しさ」と「スプレッドシートのシミュレーター」の間のその緊張が、最終的にこの分野のアイデンティティ危機を定義することになります。

指摘しておくべき一つの詳細は、ほとんどの GameFi が完全なオンチェーンではなく、ハイブリッドであることです。誰がどの NFT を保有しているか、誰がどのトークンを稼いだかという所有権のレイヤーはブロックチェーン上にありますが、実際のゲームプレイは通常、従来のサーバー上で動いています。どの L1 もリアルタイムの戦闘をフレーム単位でレンダリングできないからです。チェーンは所有権の台帳であり、ゲームは今もゲームなのです。

ここに、初期の GameFi を爆発させた――そしてその崩壊が非常に多くの人々を直撃した――ある事情があります。Axie の絶頂期には、単にプレイを始めることはできませんでした。三体の Axie NFT のチームが必要で、市場の頂点ではそれは玄関をくぐるためだけに1,000 ドル以上を意味していました。「生計を立てる」という売り込みが狙っていたまさにそのプレイヤー――フィリピン、ベネズエラ、インドネシアの人々――にとって、それは大金でした。

そこでこのエコシステムは、回避策を発明しました。スカラーシップです。Axie の所有者（「マネージャー」）が、自分の NFT を無料でプレイヤー（「スカラー」）に貸し出します。スカラーはプレイし、トークンを稼ぎ、収益をマネージャーと分け合います――多くの場合、70/30 のような比率です。誰も何も買わず、収入だけが共有されます。それは実質的に、ブロックチェーン時代の小作農でした。

これを拡大すると、ゲーミングギルドが生まれます。Yield Guild Games（YGG）は、NFT アセットを一括購入するために数億ドルを調達し、それを開発途上国の何千人ものスカラーに割り当て、みんなの収益から取り分を取っていました。絶頂期には、このモデルは本物の経済エンジンのように見えました。遊んでいる資本（NFT）が遊んでいる労働力（プレイヤー）と組み合わされ、以前は誰も持っていなかった実際の収入を生み出していたのです。

この教訓は、ギルドが悪だったということではありません。それは、常に新しいお金を必要とするトークンにより多くの参加者を重ねていくことは、経済を持続可能にするのではなく、いずれ来る損失をより多くの人々に広げるだけだということです。「稼ぐ」機会が、支払いを受けるために次の人を勧誘したり資金を出したりすることを要求するときは、いつでも警戒音が鳴るべきです。

何が起こったかについて率直に話しましょう。

Axie Infinity はそのポスターチャイルドでした。2021 年 7 月、このゲームは一ヶ月で 3.64 億ドルのプロトコル収益を生み出しました。AXS は 2021 年 11 月に 164.90 ドルの過去最高値をつけ、440 億ドルを超える完全希薄化後評価額を記録しました。フィリピンでは、村全体が日中の仕事を辞めて Axie を育て戦わせました。Yield Guild Games は、1,200 ドル以上の参入コストを払えない開発途上国のプレイヤーに NFT キャラクターを「スカラーシップ」するために数億ドルを調達しました。その物語は陶酔的でした。グローバルサウスがビデオゲームから生活賃金を稼ぐ未来です。

そして音楽は止まりました。プレイヤーが実際に稼いでいたトークンである SLP は、0.39 ドルから 0.004 ドル未満まで下落しました。99% の崩壊です。デイリーアクティブユーザーは 270 万から 40 万未満まで急落しました。2022 年 3 月の Ronin ブリッジのハッキングでは、北朝鮮の Lazarus Group によって 6.2 億ドルが盗まれ、このゲームは勢いを回復することはありませんでした。スカラーシップモデルは、プレイヤーが一日一ドル未満しか稼げなくなったときに内爆しました。

STEPN は、より短いタイムラインに圧縮された、驚くほど似た物語を語りました。この move-to-earn アプリは、2022 年 5 月までに月間アクティブユーザー 300 万人に達しました。GST は 8 ドル以上で取引されていました。エントリーレベルの NFT スニーカーは 1,000 ドル以上でした。三ヶ月後、GST は 0.03 ドル未満――99.6% の下落でした。チームはピボットして生き残り、今も運営されていますが、頂点でスニーカーを買った初期の信奉者たちは壊滅的な損失を被りました。

The Sandbox の SAND トークンは 2021 年 11 月に 8.40 ドルでピークをつけ、今日は 0.30 ドル前後で取引されています。Decentraland の MANA も同じ軌跡をたどりました。Star Atlas は約束によって 6 億ドルを調達し、そのロードマップの一部しか実現しませんでした。ピボットして生き残ったプロジェクト一つにつき、何十もが単に消え去りました――ラグプル、放棄された Discord サーバー、そして一度も動くビルドを出荷しなかったホワイトペーパーの夢です。

これは GameFi が死んだことを意味するわけではありません。しかし、誰かがそれがすべて上振れだと言うなら、その人はあなたに何かを売り込んでいるか、注意を払っていないかのいずれかです。

GameFi にとっての核心的な論拠は、お金の流れを追うとより明確になります。

従来のゲームでは、価値の連鎖は一方通行の道です。プレイヤーはタイトルに 70 ドルを払い、その後バトルパス、ルートボックス、コスメティックスキンにさらに費やします。EA の Ultimate Team モードだけで、2021 会計年度に 16 億ドルのマイクロトランザクション収益を生み出しました。そのお金はどこに行ったのでしょうか？EA の株主に行きました。数千ドルをかけてチームを構築したプレイヤーは、譜渡可能な何も所有していませんでした。次の FIFA がローンチすると、彼らのカードはゼロにリセットされました。

Fortnite は 2018～2019 年にかけて 91 億ドルを引き込みました。プレイヤーは、リセールもトレードもできない、管理もできないダンスエモートやキャラクタースキンにそれを費やしました。Epic Games は、そのコミュニティが生み出した価値のほぼすべてを取り込みました。

GameFi の約束――少なくとも理論上は――は、その価値の一部をプレイヤーに再分配することです。NFT の剣を稼いだなら、それを売ることができます。ゲームが人気になれば、あなたの初期のアイテムは価値が上がるかもしれません。ゲームスタジオは、マーケットプレイスのロイヤリティ（通常 2.5～5%）とトークンの金庫割り当てを通じて今も収益を得ていますが、経済的なパイは独り占めではなく共有されます。

正直な注意点は、ほとんどの GameFi のタイトルが、従来の AAA ゲームと競争するために必要な品質のバーに達していないということです。人々がプレイしたいゲーム――2 億ドルの開発予算、洗練されたアート、何年もの playtesting を持つゲーム――は、依然として圧倒的に従来型のものです。GameFi は、暗号資産ネイティブな観客の外にいる人々にとって価値の再分配の議論が重要になる前に、そのギャップを埋める必要があります。

GameFi の第一世代は、魅惑的な嘘の上に構築されていました。ビデオゲームをプレイして生計を立てられ、トークンはただ……上がり続ける、というものです。

プレイ・トゥ・アーン（P2E）は、新しいお金が古いお金が出ていくよりも速く入ってくる限り機能しました。Axie の経済は、既存プレイヤーへの SLP 報酬を支えるために、新規プレイヤーの購入の絶え間ない流入を必要としていました。ゲームの覆いを取り除くと、その経済構造は、誰かが悪意を持って設計したからではなく、持続可能な収益なしのトークンインフレは常に同じ結末を迎えるという理由で、居心地悪いほどポンジスキームに近いものでした。

業界は学びました。痛みを伴って。

プレイ・アンド・アーン（P&E）は、その修正です。人々が実際にプレイしたいと思うゲームを作る。ブロックチェーンのレイヤーを見えないようにする――クライアントに組み込まれたウォレット、抜象化された Gas 手数料、「金融商品」ではなく「アイテム」のように感じられる NFT です。稼ぐことは機能であり、プロダクトではなくなります。Illuvium、Big Time、Shrapnel はいずれも、このモデルに賭けています。まず AAA 品質のゲームプレイ、次にトークンエコノミクスです。もう一つの並行した分派――Notcoin や Hamster Kombat を生み出した Telegram のミニアプリのようなタップ・トゥ・アーンゲーム――は正反対の方向に向かい、仕組みを単一のボタンまで削り取って何億人ものカジュアルユーザーをオンボードしましたが、報酬が薄くなるとほとんどが彼らを維持することに苦労しました。

これは、より広いインターネットで起こったことを反映しています。ドットコムバブルは Pets.com や Webvan を一掃しました。しかし Amazon、Google、eBay は投機の背後に本物のプロダクトを持っていたため生き延びました。GameFi は、その同じフィルタリングの過程の途中にあります。問題は、どのプロジェクトが次のサイクルを乗り越えるだけの中身を持っているかということです。

GameFi にお金を投じることを検討しているなら、何がうまくいかない可能性があるかをここに述べます。仮説の話ではありません。これらすべてが実際に起こったことです。

トークンのデススパイラル。SLP は 99% 下落しました。GST は 99.6% 下落しました。Star Atlas のトークンである ATLAS は過去最高値から 98% 下落しました。これらは異常値ではありません。ベアマーケットにおける GameFi トークンの通常の姿です。ピーク価格では信じられないほどよく見えた稼ぐための計算は、農っているトークンが一銭の何分の一かで取引されるようになると無価値になります。

回収できないエントリーコスト。Axie の絶頂期には、三体の Axie で構成される競争力のあるチームは 1,200～4,000 ドルしました。STEPN のスニーカーは 1,000 ドル以上でした。その水準で買ったプレイヤーの大半は、決して損益ゼロに戻れませんでした。YouTube でとても魅力的に見えた ROI の予測は、未来の予測ではなく、ある瞬間のスナップショットに過ぎませんでした。

スマートコントラクトの悪用。Ronin ブリッジのハッキングでは 6.2 億ドルが盗まれました。Harmony の Horizon ブリッジでは 1 億ドルが盗まれました。GameFi プロジェクトがクロスチェーンブリッジを使うとき、それらはブリッジリスクを継承します。新規なスマートコントラクトを使うとき、それらはコードリスクを継承します。オーディットはその脅威を減らしますが、排除はしません。

ラグプルと死んだゲーム。GameFi プロジェクトの大きな割合が、ローンチから数ヶ月以内に開発を止めます。チームは黙り込み、Discord は空になり、あなたが買った NFT は、もはや存在しないゲームの売れない JPEG になります。放棄されたトークンのために破産裁判所は存在しません。

規制の不確実性。ゲームトークンは証券なのか？プレイして稼ぐことは課税対象の所得なのか？ブリーディングやルートボックスの仕組みはギャンブルに数えられるのか？答えはあなたがどの国にいて、どの規制当局に尋ねるかによって異なります。SEC は金融的なリターンを約束するトークンプロジェクトに対して著しく積極的な姿勢を見せてきました。そして GameFi はまさにそのグレーゾーンに位置しています。

これは「触れるな」ということを意味するわけではありません。それは、あなたが初期段階のベンチャー投資を扱っているつもりでポジションのサイズを決めるべきだということを意味します――なぜなら、それがまさにその通りだからです。本当に失っても構わないお金を配分してください。

この分野を理解しているトレーダーにとって、GameFi トークンは暗号資産の中でも最も高いボラティリティの動きの一部を生み出します。AXS は同じ年の中で 300% 以上のラリーと 95% の下落を見せました。そのようなレンジは、パッシブな保有者には危険であり、確信を持つアクティブなトレーダーには魅力的です。

GaiaEx は GameFi トークンをスポットとパーペチュアル先物の両方の市場に上場しており、すべてノンカストディアルウォレットからアクセス可能です。あなたの鍵、あなたのコイン、取引所の破綻からのカウンターパーティリスクはありません。

これらのトークンが特に取引において興味深いものになる理由は次の通りです。

それらはナラティブ主導です。ゲームのローンチ、大規模なアップデートパッチ、eスポーツトーナメントの発表、従来のスタジオとのパートナーシップ契約は、鋭いカタリストを生み出します。すでにゲーム産業を追っているなら、汎用の暗号資産トレーダーに対して情報上の優位性を持っています。新しい AAA ブロックチェーンゲームの発表は、そのトークンを一日で 40% 上昇させることがあります。

それらは市場のセンチメントを増幅します。リスクオンの環境では、GameFi トークンは BTC や ETH を大きく上回るパフォーマンスを見せる傾向があります。リスクオフでは、より激しく血を流します。それらは暗号資産の楽観に対するレバレッジのかかった賭けであり、それが、直接取引しなくても有用な信号として機能する理由です。

それらはNFT 市場サイクルと相関します。OpenSea の取引量が急増し、NFT のフロアプライスが上昇すると、GameFi トークンは遅れてそれに追随する傾向があります。GaiaEx のダッシュボードで NFT マーケットプレイスのデータを観察することは、GameFi のモメンタムの変化に対する早期の信号を与えてくれます。

取引する前に、すべてのトークンの背後にあるゲームを研究してください。発行スケジュール、プレイヤー数のトレンド、そのプロジェクトがトークンのインフレを超えた収益を持っているかどうかを理解してください。その調査こそが、情報に基づいたポジションと盲目的なギャンブルを分けるものです――そしてこれほどボラティリティの高い分野では、その違いがすべてです。