Hợp đồng vĩnh cửu (Perps) là gì?

Futures có trước tài chính hiện đại nhiều thế kỷ. Vào năm 1697, các thương lái gạo tại Sàn Giao Dịch Dojima ở Osaka bắt đầu giao dịch các hợp đồng được tiêu chuẩn hóa cho việc giao hàng trong tương lai — thị trường futures chính thức sớm nhất được ghi lại. Logic rất thực tế: một người nông dân bán thu hoạch của mình với một mức giá được đảm bảo trước khi nó tồn tại, và một người mua khóa được nguồn cung mà không lo lắng về hạn hán mùa sau. Cả hai bên đều ngủ ngon hơn.

Ý tưởng cốt lõi đó không thay đổi. Một hợp đồng futures là một thỏa thuận giữa hai bên để trao đổi một tài sản ở một mức giá cố định vào một ngày cố định. Điều đã thay đổi là quy mô. Năm 2024, riêng CME Group đã khớp lệnh hơn $1.2 quadrillion khối lượng futures theo giá trị danh nghĩa trên dầu thô, các chỉ số S&P 500, trái phiếu chính phủ, và hàng chục công cụ khác.

Ba đặc tính định nghĩa mọi hợp đồng futures truyền thống:

Ngày đáo hạn. Hợp đồng thanh toán vào một ngày định trước — ví dụ, thứ Sáu thứ ba của tháng giao hàng trên hầu hết các sàn giao dịch Mỹ. Thanh toán có thể là vật chất (bạn nhận các thùng dầu) hoặc thanh toán bằng tiền mặt (sàn giao dịch trả chênh lệch giữa giá hợp đồng và giá thị trường). Hầu hết futures crypto được thanh toán bằng tiền mặt.

Điều khoản tiêu chuẩn hóa. Kích thước hợp đồng, giá trị tick, và yêu cầu ký quỹ được sàn giao dịch thiết lập, không được thỏa thuận giữa các đối tác. Sự tiêu chuẩn hóa này là điều làm cho futures đủ thanh khoản để giao dịch.

Đòn bẩy dựa trên ký quỹ. Bạn đặt một phần của giá trị danh nghĩa của hợp đồng — gọi là ký quỹ ban đầu — để mở một vị thế. Trên một hợp đồng futures Bitcoin $100,000, ký quỹ ban đầu của bạn có thể là $5,000 đến $10,000 tùy vào sàn giao dịch và mức rủi ro của bạn.

Hợp đồng vĩnh cửu (perpetual future) — perp — lần đầu được nhà kinh tế học Robert Shiller đề xuất năm 1992 như một khái niệm lý thuyết. Thị trường crypto đã biến lý thuyết đó thành công cụ phái sinh thống trị trên hành tinh. BitMEX ra mắt hợp đồng vĩnh cửu crypto đầu tiên (XBTUSD) vào tháng 5/2016. Trong hai năm nó đã xử lý hàng tỷ đô la khối lượng hàng ngày. Đến đầu năm 2025, perp chiếm khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch phái sinh crypto trên cả nền tảng tập trung và phi tập trung.

Một sự khác biệt tách perp ra khỏi futures tiêu chuẩn: chúng không bao giờ đáo hạn.

Không đáo hạn nghĩa là không có “rollover” (chuyển sang hợp đồng mới). Trader futures truyền thống phải đóng hợp đồng đang đáo hạn của họ và mở một hợp đồng mới mỗi tháng hoặc mỗi quý, trả chi phí chênh lệch giá mỗi lần và đôi khi bị mắc kẹt trong các cú ép giá rollover. Perp loại bỏ tất cả sự cản trở đó. Mở một vị thế, giữ nó chín giây hoặc chín tháng — tùy bạn chọn. Hợp đồng không quan tâm.

Sự đơn giản đó làm perp trở nên vô cùng phổ biến. Trong một ngày điển hình vào tháng 3/2025, khối lượng perp toàn cầu vượt $80 billion, vượt xa khối lượng spot (giao ngay) trên cùng các sàn giao dịch từ 4 lần trở lên. Trader tìm đến perp với ba lý do: tiếp cận liên tục mà không cần quản lý đáo hạn, đòn bẩy hiệu quả về ký quỹ ở cả hai phía long và short, và khả năng bán khống (short) tự do — điều mà nhiều thị trường spot vẫn khiến khó khăn hoặc hoàn toàn không thể đối với nhà đầu tư lẻ.

Mỗi giao dịch perp là một cú cược có hướng. Long nghĩa là bạn có lời khi giá tăng. Short nghĩa là bạn có lời khi giá giảm. Không có vị thế trung lập — thời điểm bạn vào lệnh, bạn đã chọn một phía.

Giả sử bạn mở một vị thế long trên BTC-PERP tại $62,000 với $2,000 ký quỹ và đòn bẩy 10x, cho bạn $20,000 tiếp cận (≈ 0.323 BTC). Nếu Bitcoin tăng lên $65,100 — một biến động 5% — vị thế của bạn có lời $1,000. Đó là lợi nhuận 50% trên ký quỹ $2,000 của bạn. Nhưng nếu Bitcoin giảm 5% xuống $58,900, bạn lỗ $1,000. Một nửa ký quỹ của bạn, biến mất trong một cây nến.

Vị thế short hoạt động ngược lại. Bạn mở một vị thế short tại $62,000 với kích cỡ giống nhau. Một cú giảm 5% mang lại cho bạn $1,000; một cú tăng 5% khiến bạn mất $1,000. Trong các thị trường gấu (bear market) có xu hướng — như cú trượt từ $69,000 vào tháng 11/2021 xuống $15,500 vào tháng 11/2022 — người bán khống trên perp đã nắm bắt những biến động khổng lồ mà người nắm giữ spot chỉ có thể đứng nhìn.

Một sự bất đối xứng quan trọng: lỗ của vị thế long bị giới hạn ở 100% ký quỹ (giá không thể xuống dưới zero), nhưng lỗ của vị thế short về lý thuyết là vô hạn vì giá có thể tăng vô tận. Trong thực tế, các cơ chế buộc đóng vị thế đóng các vị thế trước khi lỗ xoáy — nhưng hồ sơ rủi ro là khác nhau, và các trader có kinh nghiệm tính toán điều đó.

Đòn bẩy là một hệ số nhân trên ký quỹ của bạn. Ở 10x, mỗi $1 tài sản thế chấp kiểm soát $10 vị thế. Ở 50x, $1 kiểm soát $50. Toán học là đối xứng — lãi và lỗ đều được nhân theo cùng một hệ số.

Các con số làm cho điều này cụ thể hơn. Giả sử bạn nạp $5,000 ký quỹ trên GaiaEx và mở một vị thế long 10x trên ETH-PERP tại $3,400, cho bạn $50,000 giá trị danh nghĩa (≈ 14.7 ETH). Đây là ba tình huống:

ETH tăng 8% lên $3,672. PnL (lãi/lỗ) của bạn là +$4,000. Đó là lợi nhuận 80% trên ký quỹ $5,000 của bạn. Một ngày mạnh mẽ.

ETH giảm 3% xuống $3,298. PnL của bạn là −$1,500. Bạn đã mất 30% ký quỹ trong một biến động giá đơn chữ số. Ở 1x, cùng biến động đó khiến bạn mất $150.

ETH giảm 10% xuống $3,060. Lỗ của bạn vượt qua ký quỹ của bạn. Việc buộc đóng vị thế được kích hoạt trước khi bạn chạm đến đó, đóng vị thế của bạn ở đâu đó quanh mức sụt giảm 9.5% (tính cả phí phạt buộc đóng vị thế và ký quỹ duy trì). $5,000 của bạn về cơ bản đã mất.

Hầu hết trader tổ chức và chuyên nghiệp giới hạn đòn bẩy ở 2x–5x. Đòn bẩy cao — 20x, 50x, 100x — tồn tại, nhưng nó nén biên độ sai số của bạn xuống gần như bằng không. Một biến động bất lợi 1% ở 100x xóa sổ vị thế của bạn. Trader lẻ sống sót qua cú xả BTC tháng 4/2024 từ $67,000 xuống $56,500 nói chung có hai điểm chung: đòn bẩy thấp và lệnh cắt lỗ đã đặt trước khi họ cần đến nó.

Không có ngày đáo hạn, perp không có cơ chế tích hợp sẵn để hội tụ về giá spot. Tỷ lệ funding (funding rate) giải quyết vấn đề này. Chúng là các khoản thanh toán định kỳ — thường mỗi 8 giờ, vào 00:00, 08:00, và 16:00 UTC trên hầu hết các sàn giao dịch — được trao đổi trực tiếp giữa long và short. Không trung gian nào ăn hoa hồng; sàn giao dịch chỉ tạo điều kiện cho việc chuyển giao.

Quy tắc đơn giản. Khi giá perp giao dịch trên giá spot, cầu bị lệch về phía long. Long trả cho short. Điều này làm giữ vị thế long trở nên đắt đỏ hơn một chút và giữ vị thế short trở nên có lời một chút, điều này thúc đẩy giá perp giảm xuống hướng về spot. Khi perp giao dịch dưới spot, điều ngược lại xảy ra: short trả cho long, làm giảm bán thêm và kéo giá trở lại lên.

Tỷ lệ funding thường nhỏ nếu xét riêng — 0.01% mỗi 8 giờ là tỷ lệ “cơ sở” trên hầu hết các nền tảng, tương đương khoảng 10.95% mỗi năm. Nhưng chúng tích lũy, và trong các đợt tăng giá hưng phấn chúng có thể tăng vọt. Vào tháng 3/2024, khi BTC vượt qua $73,000, funding trên một số sàn giao dịch vượt 0.1% mỗi kỳ — hơn 100% mỗi năm. Long đang trả cho short hơn $3,000 mỗi BTC mỗi năm chỉ để duy trì giao dịch.

Trên GaiaEx, tỷ lệ funding lịch sử và theo thời gian thực được hiển thị trên mọi trang thị trường hợp đồng vĩnh cửu. Nếu bạn đang có kế hoạch giữ một vị thế hơn vài giờ, hãy kiểm tra tỷ lệ. Trong thị trường bình lặng, funding là không đáng kể. Trong cơn cuồng loạn, nó có thể ăn hết lợi thế của bạn.

Buộc đóng vị thế (liquidation) là công tắc tiêu diệt của sàn giao dịch. Khi lỗ chưa hiện thực hóa của bạn ăn vào ký quỹ đến mức chạm ngưỡng ký quỹ duy trì, cơ chế này đóng vị thế của bạn tự động. Bạn không có lựa chọn. Giao dịch đã mất, và cùng với đó là hầu hết (hoặc toàn bộ) tài sản thế chấp của bạn.

Hãy xem qua một ví dụ thực tế. Bạn mở một vị thế long 20x trên SOL-PERP tại $145 với $1,000 ký quỹ — $20,000 giá trị danh nghĩa, khoảng 138 SOL. Ký quỹ duy trì của bạn khoảng 0.5% giá trị danh nghĩa ($100), vậy việc buộc đóng vị thế của bạn được kích hoạt khi lỗ chạm $900, điều xảy ra ở khoảng mức giảm 4.5% xuống ~$138.50. Solana giảm $6.50 trong một giờ biến động không phải là điều bất thường — nó đã xảy ra nhiều lần trong các đợt bán tháo tháng 5/2024 và tháng 1/2025.

Nguy hiểm thực sự không phải là các vụ buộc đóng vị thế đơn lẻ. Đó là các đợt dây chuyền. Khi một làn sóng các vị thế long có đòn bẩy bị buộc đóng, cơ chế buộc đóng vị thế bán ra thị trường vị thế của họ vào một sổ lệnh đang giảm, đẩy giá xuống thấp hơn nữa. Điều đó kích hoạt tầng buộc đóng vị thế tiếp theo. Vào ngày 9 tháng 11, 2022 — ngày FTX sụp đổ — hơn $800 million vị thế long bị buộc đóng trên các sàn giao dịch trong sáu giờ. Áp lực bán từ những vụ buộc đóng vị thế đó đã khuếch đại cú sụp đổ vượt xa những gì việc bán tự nhiên đơn thuần có thể gây ra.

Bảo vệ bản thân đòi hỏi kỷ luật, không phải sự lạc quan. Sử dụng đòn bẩy thấp hơn — 3x đến 5x cho bạn không gian để sống sót qua biến động bình thường. Đặt lệnh cắt lỗ ở một mức bạn đã quyết định trước khi vào giao dịch, không phải sau khi bạn đang xem biểu đồ trong hoảng loạn. Theo dõi tỷ lệ ký quỹ của bạn trong bảng vị thế của GaiaEx và thêm tài sản thế chấp nếu nó xấu đi. Và không bao giờ tập trung hơn 1–2% tổng vốn của bạn vào một vị thế đòn bẩy duy nhất. Sống sót hơn là anh hùng.

GaiaEx vận hành các thị trường hợp đồng vĩnh cửu trên crypto, cổ phiếu token hóa, các cặp ngoại hối, và hàng hóa — tất cả từ một giao diện không lưu ký duy nhất. Ký quỹ của bạn nằm trong ví của bạn, được quản lý bởi hợp đồng thông minh, không phải trong tài khoản ngân hàng của một công ty. Sau các vụ nổ của sàn giao dịch tập trung năm 2022 (Celsius vào tháng 6, FTX vào tháng 11), tài sản thế chấp không lưu ký không còn là điều tốt-để-có. Đó là điều kiện tối thiểu.

Dữ liệu tỷ lệ funding trên GaiaEx hoàn toàn on-chain và có thể truy vấn. Bạn có thể lấy tỷ lệ lịch sử cho bất kỳ thị trường nào, so sánh qua các khoảng thời gian, và tính toán chi phí vào việc định cỡ vị thế của bạn — điều mà hầu hết các nền tảng tập trung khiến khó khăn một cách đáng ngạc nhiên để làm một cách hệ thống.

Chế độ ký quỹ có thể cấu hình theo từng vị thế. Ký quỹ toàn phần (cross margin) gộp tất cả tài sản thế chấp có sẵn của bạn, cho bạn nhiều không gian thở hơn trước khi buộc đóng vị thế nhưng phơi bày toàn bộ số dư của bạn nếu một vị thế đi sai một cách nghiêm trọng. Ký quỹ độc lập (isolated margin) giới hạn rủi ro của từng vị thế ở mức tài sản thế chấp bạn chỉ định rõ ràng. Hầu hết trader tích cực dùng ký quỹ độc lập cho các giao dịch đầu cơ và ký quỹ toàn phần cho các lệnh phòng ngừa rủi ro hoặc vị thế dài hạn hơn.

Đòn bẩy có thể điều chỉnh theo từng vị thế, từ 1x lên tối đa cho mỗi thị trường. Không có hình phạt nào cho việc chọn đòn bẩy thấp hơn — thực tế, các trader tồn tại lâu nhất thường là những người để lại dư địa đòn bẩy trên bàn.