Ano ang Stablecoins? USDT, USDC, at DAI

Volatile ang crypto. Puwedeng bumaba ang Bitcoin ng 15% sa isang araw. Bumagsak ang Ethereum ng 80% sa isang bear market. Kung ikaw ay isang trader na kakatake-profit lang sa isang position, hindi mo gustong maupo sa BTC habang nagdedesisyon ka ng susunod na galaw mo — gusto mong may lugar kang mapark ng halaga na hindi ka nag-aalala tungkol sa 3 AM flash crash. At kung nagpapadala ka ng pera sa kabilang bansa, hindi mo gustong magbago ang halaga ng 5% sa pagitan ng pagpindot ng “send” at ang tatanggap na nagkakas.

Sinolusyunan ito ng stablecoins. Mga crypto token ang ito na dinisenyo para hawakan ang steady na halaga sa pamamagitan ng pagpeg sa isang stable na reference — halos parati ang U.S. dollar. Dinisenyo ang isang USDT na katumbas ng isang dolyar. Dinisenyo ang isang USDC na katumbas ng isang dolyar. Nakukuha mo ang bilis, kabukasan, at global reach ng isang blockchain token, pero may price stability ng fiat. Ang catch ay ang paano hinahawakan ng bawat stablecoin ang peg nito ay iba-iba nang malaki — at eksakto sa variation na iyon ang panganib nagtatago.

Sa unang bahagi ng 2025, lumagpas ang total stablecoin market capitalization sa $150 bilyon, na ang USDT lang ay lampas sa $110 bilyon. Sa magandang araw, nag-settle ang stablecoins ng mas marami pang halaga on-chain kaysa sa naprocess ng Visa globally — hindi dahil bumibili ang mga tao ng kape gamit ang USDC, pero dahil ginawa ng mga trader, DeFi protocols, at cross-border payment rails na ang stablecoins ang default na unit of account para sa buong crypto economy. Kapag naka-price ang isang market “sa dolyar” on-chain, halos parati na ang mga dolyar na iyon ay stablecoin.

Ang peg ay isang pangako: ang isang token ay dapat parating katumbas ng isang dolyar. Pero nagtrade ang isang stablecoin sa mga bukas na market kung saan ang supply at demand ay nagtatakda ng presyo bawat tick. Wala talagang puwedeng magdeklara na $1.00 ang presyo. Kaya ano ang nagpapanatili ng isang stablecoin na dikit sa peg nito habang milyon-milyong tao ang bumibili at nagbebenta nito?

Ang sagot, para sa bawat well-designed na stablecoin, ay arbitrage — ang profit motive ng mga trader na ginagawa ang trabaho ng protocol para sa kanila.

• Kung nagtrade ang token sa ilalim ng $1 (sabihin nating $0.98), bumibili ang mga arbitrageur nito nang mura sa open market at i-redeem sa issuer para sa buong $1.00, nabubulsahan ang dalawang sentimo. Itinutulak pataas ng buying pressure na iyon ang presyo, at binabawasan ng redemptions ang supply — dalawang puwersang nagtutulak pababa patungo sa $1.
• Kung nagtrade ang token sa itaas ng $1 (sabihin nating $1.02), nagdedeposito ang mga arbitrageur ng $1.00 sa issuer para mag-mint ng bagong token, tapos ibinebenta ito sa market sa $1.02. Itinutulak pababa ng selling pressure na iyon ang presyo, at kinukuha ng bagong supply ang demand.

Ito ang tahimik na makina sa ilalim ng bawat stablecoin. Hindi ginagawang matibay ang peg dahil sa mahika o dahil sa manual na pagkialam ng issuer — pinananatili ito ng libo-libong self-interested na trader na kumikita ng libreng pera sa saglit na lumihis ang presyo. Kasing-matibay lang ng arbitrage loop sa likuran nito ang peg ng isang stablecoin. Kapag nasira ang loop na iyon — dahil naka-freeze ang mga redemption, hindi na-reach ang reserves, o bumagsak na mismo ang collateral — nasisira ang peg dito.

Ang pinakasimpleng disenyo ay dominante rin. Ang isang fiat-backed (o fiat-collateralized) na stablecoin ay isang IOU: para sa bawat token na nag-circulate, sinasabi ng issuer na may hawak silang isang totoong dolyar — o isang dolyar na halaga ng cash-equivalent na asset tulad ng short-term U.S. Treasury bills — sa reserve. Magdeposito ng dolyar, nag-mint ng token ang issuer. I-redeem ang mga token, sinunog ito ng issuer at ibinabalik ang dolyar. Ipinagtatanggol ang peg ng pangako na kaya mong palagi mag-redeem 1:1.

Ang Tether (USDT) ang pinakamatanda at pinakamalaking stablecoin. Para sa bawat USDT, sinasabi ng Tether Holdings na may hawak silang equivalent na reserves — pangunahin ang U.S. Treasury bills, overnight reverse repurchase agreements, at cash. Ipinapakita ng quarterly reserve attestations nito ang portfolio na malaki ang timbang sa short-duration na government debt, at pinagkatiwalaan ng market ang claim na iyon sa maraming krisis. Pero hindi kailanman nagsumite ang Tether sa isang buong independent na audit — attestations lang mula sa accounting firm na BDO Italia. Mahalaga ang pagkaiba na iyon: ang isang attestation ay kumpirmang snapshot sa isang araw; sinusuri ng audit ang proseso at controls na gumagawa ng mga numero araw-araw. Sa $110B+ na nag-circulate, ang gap na iyon ang pinaka-pinagtatalunang tanong sa mundo ng stablecoin.

Ang USD Coin (USDC), na inisyu ng Circle, ay pumili ng mas conservative, regulation-forward na landas: cash at short-dated na U.S. Treasuries na hawak sa mga regulated na financial institution, na may monthly reserve reports. Matibay ang track record nito — na may isang famous na scare. Noong Marso 2023, bahagyang na-depeg ang USDC sa $0.87 matapos bumagsak ang Silicon Valley Bank, kung saan may hawak ang Circle na $3.3 bilyon sa reserves. Bumalik ang peg sa loob ng 48 oras kapag ginuarantiyahan ng mga U.S. regulator ang mga deposito sa SVB. Ang 48 oras na iyon ay nagturo sa buong market ng leksyon: kahit ang isang “safe,” fully-reserved na stablecoin ay namamana ang counterparty risk ng mga bangko na may hawak ng cash nito. Hindi inaalis ng fiat-backing ang risk — inililipat nito ito sa traditional na financial system.

Mula sa upuan ng isang user, parehong pakiramdam ang USDT at USDC — mga token na denominated sa dolyar na gumagalaw sa maraming chain sa segundo. Nasa ilalim ng surface ang pagkaiba, sa quality ng reserves, transparency, at kung aling institusyon ang puwedeng mag-freeze o bumagsak.

Sumusunod ang DAI sa radically na ibang landas — walang bangko, walang issuer na may hawak ng dolyar mo. Ang isang crypto-backed na stablecoin ay binabacked ng ibang crypto asset na naka-lock sa transparent na smart contract na kaya mong i-inspect on-chain. Sa DAI, nagdedeposito ka ng ETH (o iba pang approved na collateral) sa isang MakerDAO vault at nag-mint ng DAI dito — pero hanggang lang sa fraction ng halaga ng collateral. Magdeposito ng $150 na ETH, nag-mint ng hanggang $100 na DAI. Ang 150% floor na iyon ang safety margin, at kailangan itong umiral sa isang dahilan: volatile ang collateral mismo.

Heto ang elegant na parte. Kung ang halaga ng collateral mo ay bumaba patungo sa minimum ratio, otomatikong nag-liquidate ang protocol ng position mo — ibinebenta ang ETH mo (karaniwang sa discount, gamit ang keeper bots) para bayaran ang DAI debt bago mabaha ang backing. Walang tao na nagaprubahan; ang smart contract lang ang nag-execute. Pinapanatili nito ang katatagan ng DAI kapag bumagsak ang crash noong Marso 2020, kung saan bumaba ang ETH ng 43% sa isang araw lang, at sa buong 2022 bear market. Ipinagtatanggol pa rin ang peg gamit ang arbitrage: kaya ng kahit sino na bumili ng under-$1 DAI at gamitin ito para bayaran ang debt para sa $1 ng collateral pabalik, o mag-mint at magbenta ng DAI kapag nagtrade ito sa itaas ng $1.

Brutal ang tradeoff sa capital inefficiency. Ang paglock ng $150 para gumawa ng $100 ng stablecoin ay nangangahulugan na third ng capital mo ay walang gaanong ginagawa bilang cushion. Iyan ang presyo ng decentralization na walang pinagkakatiwalaang issuer. May mas matalim na gilid din: sa marahas na crash, ang mass liquidations ay puwedeng magpundo ng selling pressure sa parehong asset na na-liquidate, at sa isang congested na chain, ang mga liquidation ay puwedeng ma-lag — exactly kung ano ang nag-stress sa MakerDAO noong “Black Thursday” noong 2020. Simula noon, pinapalambot ng MakerDAO ang mga isyu na ito sa pagtanggap ng USDC bilang collateral (ironic — isang “decentralized” na stablecoin na parte ng backed ng isang centralized na coin) at sa onboarding ng real-world assets tulad ng U.S. Treasuries. Bawat fix ay nagpapalitan ng kaunting decentralization sa kaunting katatagan. Hindi lubos na nawawala ang tension na iyon.

Ipinapangako ng ikatlong pamilya ang pangarap: isang stablecoin na walang collateral, na hinahawakan ang peg nito purong sa pamamagitan ng code na pinapalawak at pinapaliit ang supply. Ang algorithmic na stablecoins ang pinaka-capital-efficient na disenyo na maiisip — at ang pinaka-fragile. Ang cautionary tale ay ang pinakamamahal din sa kasaysayan ng crypto.

Noong Mayo 7, 2022, ang algorithmic na stablecoin na UST (TerraUSD) ay nagsimulang dumulas sa dollar peg nito. Sa Mayo 12, halaga na ito ng $0.10. Bumagsak ang companion token nitong LUNA mula $80 patungong fractions ng isang sentimo. Kabuuang market-cap destruction: mahigit $40 bilyon. Nawala ang mga life savings. Nag-pin ang mga post sa suicide hotline sa buong crypto forums. Bumagsak sa zero ang isang $18B na stablecoin.

Ang mekanismo ng UST ay isang swap, hindi vault: kung bumaba ang UST sa ilalim ng $1, kaya mong parating sunugin ito para sa $1 na halaga ng bagong-minted na LUNA, at ang arbitrage ay dapat na ibalik ang peg. Gumagana ito nang maganda — hanggang sa lahat na patungo sa pintuan sabay-sabay. Sa isang bank-run na scenario, binabaha ng mass UST burns ang market ng bagong-bagong LUNA, na nagbabagsak sa presyo ng LUNA, na sumisira sa kumpiyansa sa UST, na nagtrigger ng mas maraming burns, na nag-mint ng mas maraming LUNA pa. Ito ang death spiral: reflexive feedback loop na, kapag nakakuha na ng momentum, imposibleng patigilin dahil ang bawat hakbang ay ginagawang mas malala ang susunod na hakbang.

Ang pinaka-uncomfortable na katotohanan ay hindi black swan ang UST. Publicly documented na ang vulnerability sa maraming taon, at halos parehong mekanismo na ang sumira sa Iron Finance noong Hunyo 2021. Pero nagbabayad ang Anchor protocol ng 19.5% APY sa UST deposits, at may paraan ang isang yield na sobrang maganda para makalimutan ng matatalinong tao kung ano ang bumabacked sa pera nila. Walang bumacked.

Layunin ang “stable,” hindi guarantee. Kaya ng bawat stablecoin mawala ang peg nito, pero nasisira ang bawat klase sa katangian na paraan. Ang pag-alam ng failure mode ay sinasabi sa iyo kung ano ang bantayan.

• Reserve risk (fiat-backed). Kasing-totoo lang ng peg ng reserves at ng kakayahan mong i-redeem ito. Kung overstated, illiquid, o naka-stuck ang reserves sa isang bumagsak na bangko — tulad ng nangyari sa Circle sa SVB — humihinto ang redemption at nasisira ang peg. Ito ang dahilan kung bakit mas mahalaga ang audit quality at reserve composition kaysa sa logo ng coin.
• Liquidity at redemption risk. Puwedeng “fully backed” ang isang coin sa papel at mag-depeg pa rin kung hindi ito kayang i-redeem mabilis na sapat. Kapag tumama ang isang alon ng redemptions at natuyo ang liquid reserves bago ma-convert ang mga asset na mabagal ibenta, nag-panic ang mga holder at nagbebenta sa open market sa ilalim ng $1.
• Collateral risk (crypto-backed). Nagproprotekta lang ang overcollateralization sa iyo kung nananatiling liquid ang collateral at napanatili ng liquidation engine. Ang isang mabilis na crash kasama ang isang congested na chain ay puwedeng magpabaha ng mga position bago pa isara, iniiwan ang DAI na pansamantalang under-backed.
• Death-spiral risk (algorithmic). Ang pinaka-mapanganib sa lahat, dahil ang mekanismo na ipinagtatanggol ang peg sa mahinahong market ay pinabibilis ang pagbagsak sa panic. Walang external na collateral na puwedeng i-redeem — reflexive na paniniwala lang.
• Smart-contract at regulatory risk (lahat ng klase). Ang isang bug sa minting contract ay puwedeng basagin ang isang decentralized na stablecoin sa loob ng isang gabi. At kaya ng mga regulator na i-freeze ang bank accounts ng isang centralized na issuer, o i-blacklist ang mga specific na address — kaya at ginagawa ng parehong Tether at Circle na i-freeze ang mga token ng USDT/USDC sa request ng law enforcement. Hindi ito “censorship-resistant na pera.”

Ang praktikal na depensa ay diversification ng uri ng risk, hindi lang ng ticker. Ang paghawak ng USDT at USDC magkasama ay nag-hedge ng mga issuer-specific na problema pero naiiwan kang lubusang exposed sa U.S. banking system na parehong nagsasandal. Ang pagdagdag ng isang matibay na crypto-backed na coin tulad ng DAI ay nag-hedge ng ibang risk sa gastos ng capital efficiency. Walang perfectly safe na stablecoin — isang informed na pagpili lang tungkol sa kung anong risk ang komportable mong dalhin.

Sa GaiaEx, ang USDC at USDT ang pangunahing quote currencies para sa spot at perpetual markets — halos lahat ng trading pair ay naka-price laban sa isa sa kanila. Kapag kinuha mo ang tubo mo sa isang BTC position, tumatanggap ka ng stablecoins diretso sa non-custodial na wallet mo: walang conversion sa fiat, walang bank wire, walang multi-day na settlement window. “Sa dolyar” ka sa saglit na ma-fill ang trade, at ang mga dolyar na iyon ay pagmamay-ari mo na puwedeng i-redeploy, i-withdraw, o hawakan sa kahit anong chain na susuportahan ng GaiaEx.

Ang recurring na desisyon ay kung aling stablecoin ang hahawakan sa pagitan ng mga trade. Nag-aalok ang USDT ng pinakamalalim na global liquidity, kaya madalas na ito ang pinakamurang ilipat papasok at palabas ng malaking size. Nag-aalok ang USDC ng mas matibay na auditing at mas mahigpit na U.S. regulatory alignment, na mas mahal na tingin ng ilang trader kaysa sa raw liquidity. Ang karaniwan, matino na approach ay ang paghati ng idle na puhunan sa dalawa — diversifying ang issuer risk — habang naaalala na parehong hawak ang parehong underlying na exposure sa traditional banking system, na ipinakita nang malinaw ng episode ng SVB.

Dahil nag-settle ang GaiaEx sa Hyperliquid L1 at pinoprotektahan ang mga key mo gamit ang MPC, ang mga stablecoin na hawak mo ay nananatili sa iyong custody, hindi sa balance sheet ng isang kumpanya. Aalisin nito ang FTX-style na risk ng isang exchange na tahimik na nagpapautang ng “dolyar” mo. Ang hindi nito naaalis ay ang issuer risk na naka-baked sa stablecoin mismo — kaya nananatili ang disiplina: alamin mo kung ano ang bumacked sa coin, at huwag mo kailanman ipagpalagay na ang “stable” ay ibig sabihin “risk-free.” Mas mataas ang kaligtasan ng parehong USDT at USDC kaysa sa kahit anong algorithmic na alternatibo, pero wala sa dalawa ang isang Treasury bill.