TradFi vs DeFi: дәстүрлі және орталықсыздандырылған қаржы

2022 жылдың мамырында екі қаржы жүйесі бір айда сәтсіздікке ұшырады — және олардың қалай сәтсіздікке ұшырауының айырмашылығы TradFi мен DeFi туралы дерлік бәрін айтады.

DeFi-де алгоритмдік тұрақты монета TerraUSD долларға байланысынан ажырады. Оның бауырлас токені Luna $80-нан бірнеше күнде центтің үлесіне дейін құлдырады. Шамамен $40 миллиард құн жоғалды. Мұны бәрі нақты уақытта көре алды — әрбір ликвидация, әрбір таусылған резерв, әрбір дүрбелеңдеген айырбас жария блокчейнге жазылды, браузері бар кез келген адамға көрінерлі болды. Ешбір алаяқтықты ашу қажет болмады, себебі жасырын ештеме болмады. Код жазылғанындай дәл орындады, ал жоба құрылымы жай ғана бұзылған еді.

Алты айдан кейін, TradFi-мен байланысты CeFi-де FTX басқаша құлады. Тұтынушы қаражаты жария апат арқылы жоғалған жоқ — олар ешбір бөгде адам көре алмайтын жасырын есік арқылы бауырлас хедж-қорға құпия аударылды. $8 миллиард жоғалды, ешкім кітаптарды тексере алмады, себебі оларды бір компания бақылады. Сәтсіздік кешігіп қана көрінді — уақыт өтіп кеткен соң.

Сол ақша, екі архитектура, оны жоғалтудың екі жолы. Біреуі ашық түрде сәтсіздікке ұшырады; екіншісі қараңғыда. Заманауи қаржыны түсіну үшін сіздің ақшаңызды ұстауға таласатын үш жүйені түсінуіңіз керек: TradFi, CeFi және DeFi — әрқайсысы нені жақсы жасайды және әрқайсысы сізге дәл қалай зиян тигізе алады.

Дәстүрлі қаржы — TradFi — жаһандық қаржы активтерінің $450 триллионнан асатын бөлігін басқаратын, қозғайтын және сақтайтын инфрақұрылым. Банктер. Брокерлер. Сақтандыру компаниялары. Орталық банктер. Клиринг үйлері. Кастодиандар. Механизм қабатталған, реттелген, кейде интернеттен де ежелгі.

Бұл қорлау емес. Жасы — тірі қалудың дәлелі. АҚШ Депозитарлық сенім және клиринг корпорациясы жылына шамамен $2.4 квадриллион бағалы қағаз транзакциясын есеп айырысады — жер бетіндегі барлық елдің ЖІӨ-сінен де көп құн. SWIFT-тің хабарлама желісі 200+ елдегі 11 000+ қаржы мекемесін байланыстырады, күн сайын 44 миллион хабарлама өткізеді. Visa-ның төлем рельсі секундына 65 000 транзакцияға дейін жетеді. Мұның бәрі осал емес. Ол дүниежүзілік соғыстармен, қаржы дағдарыстарымен және пандемиялармен стресс-тестіленген.

Бірақ стресс-тестіленген болу тиімді болу дегенді білдірмейді.

АҚШ акция нарықтары дүйсенбіден жұмаға дейін таулық уақыт бойынша сағат 9:30-да ашылады, 16:00-де жабылады. Жұмада 3:59-да акция сатсаңыз, бәрі бұрыннан келіскен меншік аударымы сейсенбіге дейін күтеді. Халықаралық сым аударымдары $25–65 тұрады және 1–5 жұмыс күнін алады, себебі ақшаңыз әрқайсысы кідіріс пен комиссия қосатын корреспонденттік банктер арасында секіреді. Дүние жүзінде шамамен 1.4 миллиард ересек адамда мүлдем банк шоты жоқ — география, құжаттама талаптары немесе олар ешқашан жетпейтін минималды баланс шегі оларды жауып тастаған.

TradFi-дің нағыз күші — оның қауіпсіздік торы. FDIC депозит сақтандыруы депозиторға, мекемеге $250 000-ға дейін жабады. SIPC брокерлік шоттарды $500 000-ға дейін қорғайды. Silicon Valley Bank 2023 жылдың наурызында құлаған кезде депозиторлар дүрбелеңдеді — бірақ бірнеше күнде толық өтелді, себебі мемлекет қолдайтын сақтандыру дәл жобаланғандай жұмыс істеді. Осы түрдегі қорғаныш қымбат, баяу және шектеулі. Ол сонымен қатар жұмыс істейді.

DeFi-ден бұрын, көп адам нақты алдымен қатысатын жүйе бар: CeFi — Орталықтандырылған қаржы. Binance, Coinbase, Kraken, Gemini-ды ойлаңыз. Бұлар — крипто-нативті компаниялар, бірақ олардың архитектурасы TradFi-ден тіке алынған.

CeFi биржасына Bitcoin салғанда, сіз оны бұдан былай ұстамайсыз. Компания оны сіз үшін өз әмияндарында ұстайды және балансыңызды өз ішкі дерекқорында бақылайды — банк долларыңызды бақылайтын дәл сол сияқты. Сіз таныс тәжірибе аласыз: логин, құпия сөзді қайта орнату, тұтынушыны қолдау, фиат кірісі, достық қосымша. CeFi-ді анықтайтын сөз тіркесі — «кілттеріз жоқ болса, криптоыз да жоқ». Сіздің криптоыз — компанияның реестрінде тұрған IOU, әмияныздағы актив емес.

Сол сақтаушылық — бүкіл мәні әрі бүкіл тәуекел. CeFi сізге крипто рельстерінде TradFi-дің ыңғайлылығын береді: жедел ішкі сауда, газ комиссиясы жоқ, құпия сөзді ұмытсаңыз қалпына келтіру жолы. Айырбасына сіз TradFi-дің қауіпсіздік торсыз орталық осалдығын мұраланайсыз. Биржа балансыңыз үшін FDIC жоқ. FTX, Celsius және BlockFi бәрі CeFi болды — олар құлағанда, тұтынушы қаражаты оларды ыңғайлы еткен дәл сол қара жәшіктің ішінде қалды.

Сонымен нағыз спектр екі жүйе емес, үш. CeFi — көпір: ол TradFi-дің сақтаушы моделін криптоға алып келеді, толығымен реттелген, сақтандырылған банк дүниесі мен толығымен ашық, өзін-өзі сақтайтын DeFi дүниесінің арасында тұрады. Ақшаңыз қай жәшікте екенін — банкте ме, биржада ма, әлде өз әмияныңызда ма — түсіну осы сабақтың ең маңызды сұрағы.

Орталықсыздандырылған қаржы делдалдар тізбегін — банк, брокер, биржа, кастодиан — смарт-келісімшарттармен алмастырады: блокчейнде тіршілік ететін, алдын ала белгіленген жағдайлар орындалғанда автоматты жұмыс істейтін бағдарламалар. Несие комитеті жоқ. Есеп айырысу кезегі жоқ. Жабылу қоңырауы жоқ. Криптоыңызды ұстайтын компания жоқ.

Өсу қисығы дәстүрлі қаржы шығарғаннан мүлдем басқа еді. 2020 жылғы маусымда барлық DeFi хаттамаларындағы жалпы құлыпталған құн шамамен $1 миллиард болды. 2021 жылғы қарашада ол $180 миллиардқа жетті. Бүкіл параллель қаржы жүйесі банк шағын бизнес несиесін мақұлдайтын уақытта пайда болды.

Жеке хаттамалар модельдің тек импульс емес екенін дәлелдеді. Aave $50 миллиардтан асатын жиынтық несиені өңдеп шығарды, әрбір несие кредиттік комитетсіз, андеррайтерсіз немесе телефон соқсыз шыққан. Uniswap $2.2 триллион сауда көлемін өңдеп шығарды, шамамен 3000 жол өзгертілмейтін смарт-келісімшарт коды басқарады. MakerDAO-ның DAI тұрақты монетасы Terra/Luna құлдырауы, FTX алаяқтығы және бірнеше 30%+ нарық құлдырауы арқылы долларға байланысын ұстап қалды — блокчейнде кез келген уақытта тексерілетін артық кепілдендірілген активтермен қамтамасыз етілген.

Ал енді адал бөлігі.

Terra/Luna 2022 жылғы мамырда құлдырап, бір аптада $40 миллиардты будан бұғандай жойды. Wormhole көпіріне жасалған шабуыл $320 миллион тұрды. Euler Finance флэш-несие эксплуатациясынан $197 миллион жоғалтты. 2020 жылдан бері DeFi хаттамаларынан $6 миллиардтан асатын құн ұрланды немесе сорылды. TradFi-ден айырмашылығы, FDIC кепілдігі жоқ, алаяқтыққа қарсы бөлім жоқ, транзакция расталғаннан кейін оны қайтару жолы жоқ. Смарт-келісімшарттар өзгертілмейді: кодта қате болса, ол мәңгілікке қате болып қалады — немесе қоғамдастық миграция жасауы міндетті емес жаңа келісімшарт жарияланғанша. UX экожүйеге терең енбеген адам үшін нағыз қиын болып қалады.

Осы жүйелер арасындағы негізгі айырмашылық философия емес. Ол — құбыр жүйесі. Ақшаңыздың неше қадам басатынын санаңыз.

Дәстүрлі брокер арқылы акция сатып алсаңыз, тапсырыс қосымшаңыздан брокерге, ол биржаға немесе осы құқыққа ақы төлейтін маркет-мейкерге (бұл — payment for order flow) бағыттайды. Биржа тапсырысты сәйкестендіреді. Клиринг үй — әдетте DTCC-тің Ұлттық бағалы қағаздар клиринг корпорациясы — екі жаққа да кепілдік беруге кіріседі. Кастодиан меншік ауысуын жазады. SEC бұл мерзімді 2024 жылғы мамырда T+2-ден T+1-ге дейін қысқартты, бұл жағдай реформа деп бағаланды. Бір жұмыс күні. Тек дерекқорды жаңарту үшін.

DeFi-де сіз әмиянды қоссаңыз, транзакцияны бекітсеңіз, смарт-келісімшарт айырбасты атомды түрде орындайды — сауда, есеп айырысу және сақтаушылық ауысуы бір тізбектегі операцияда болады. Solana-да түпкіліктілік шамамен 400 миллисекундты алады. Ethereum L2-лерінде, мыс. Arbitrum-да, минуттан аз. Бүкіл делдалдар тізбегі бір қадамға қысқарады.

Аз қадам — төмен құн. Uniswap-тегі $10 000 токен айырбасы 0.3% өтімділік провайдері комиссиясын ($30) қосы газ комиссиясын алады — L2-де бірнеше доллар, кейде Solana-да доллардан төмен. Соған сай акция сауда-саттығы бөлшек брокерде «$0 комиссия» көрсетуі мүмкін, бірақ спред, payment for order flow және орындау сапасы айырмашылықтарының арасында бөлшекке тиетін нағыз құн 0.1–0.5% айналасында болады. Комиссия жоғалған жоқ. Ол тек көбі қарамай қоятын жерге көшті.

Ешбір жүйе бәрінде де үстемдік етпейді. TradFi нағыз маңыздылық өлшемдерінде жеңеді. DeFi басқаларда жеңеді. CeFi айырмашылықты бөлеседі — крипто рельстеріндегі TradFi-стилдегі сақтаушылық. Бір жақтың бәрін білетінін ойлау — ақша жоғалтудың сенімді жолы.

Қолжетімділік. DeFi рұқсатсыз — жалғыз талап смартфон мен интернет байланысы. Минималды баланс жоқ, негізгі қолданыс үшін сәйкестендіру жоқ, географиялық шектеу жоқ. TradFi-дің қалпалдауы 1.4 миллиард банксіз ересек адамды шығарады. Бірақ дәл сол қалпалдау алаяқтықты сот процесіне беруге және активті қайтаруға мүмкіндік беретін KYC/AML қорғаушыны қамтамасыз етеді. Рұқсатсыздық сонымен қатар «қайтарусыз» дегенді білдіреді.

Сақтандыру мен өтемақы. Мұнда TradFi-дің реттеу шығыны өз пайдасын береді. FDIC сақтандыруы, SIPC қорғаушы, шотқа қайтарым (chargeback), алаяқтық тексеруі — бұлардың бары DeFi алып тастаған делдал жүйесінің арқасында, оны есебінен қамтамасыз етіледі. Ортаңғы буынды кессең, қорғаушы торды да кесесіз. Nexus Mutual сияқты DeFi сақтандыру хаттамалары бар, бірақ олар жалпы TVL-дің аз ғана үлесін қамтиды, наразылық токен-иесі дауысымен, соттармен емес, шешіледі.

Жылдамдық пен қолжетімділік. DeFi мұнда таза жеңеді. Тәулік бойы жұмыс жұмыс күндері демалыс емес. Секунд, күн орнына. 2025 жылы акция есеп айырысуы 24 сағатты алуға нақты техникалық себеп жоқ. Кешіктіру — институционалдық, есептеу емес.

Мөлдірлік. Әрбір DeFi транзакциясы, әрбір смарт-келісімшарт күй өзгеруі, әрбір хаттама резерв балансы тізбекте жария түрде нақты уақытта тексеруге болады. TradFi мен CeFi мөлдірлігі тоқсандық есептерде, компания таңдаған фирмалар аудитінен кейін, кезең аяқталғаннан апталар өткен соң жарияланады. FTX пен Wirecard орталықтандырылған куәландыру таза жалған болуы мүмкін екенін дәлелдеді. Тізбектегі резервтерді жалғандауға болмайды — бірақ олар маркетинг материалдарда нақты не қамтамасыз ететіні туралы бұрмалануы мүмкін.

Тек күшті жақтарды тізетін білім беру — маркетинг. Мұнда әрбір жүйенің адамдардың ақшасын нақты қалай жоғалтатыны көрсетілген — себебі жақсы таңдау сіз таңдап алатын сәтсіздік режимін білуден тұрады.

• TradFi баяу және жабық есіктер артында сәтсіздікке ұшырайды. Ақшаңыз есеп айырысу терезесінде тұрып қалады. Мұздатылған шот, қабылданбаған сым аударым, есіктер жабылғанша көрмейтін банк «жүгіруі». Жазбалар жеке, сондықтан алаяқтық ашылғанша (Enron, Madoff, Wirecard) зиян бұрыннан жасалған. Артықшылығы: жүйе адал болса, депозит сақтандыруы мен сот сізді толық өтей алады.
• CeFi TradFi сияқты сәтсіздікке ұшырайды, бірақ парашютсіз. «Кілттеріз жоқ болса, криптоыз жоқ» — бұл ұран емес, тәуекел моделі. Биржа тұтынушы депозитін несиеге беріп, ойнатып немесе жай жоғалтқанда, балансыңыз тек олардың дерекорындағы санмен қалады, артында еш нәрсе жоқ. FTX, Celsius, Voyager, BlockFi — бәрі де CeFi, бәрі де шығарылымды мұздатты, ешкімге қайтарым жасайтын FDIC болмады. Сіз ыңғайлылыққа сақтаушылықты айырбастап, керек кезде екеуін де ала алмадыңыз.
• DeFi лезде және қайтарылмайтын түрде сәтсіздікке ұшырайды. Алаяқтыққа қарсы бөлім жоқ, «болдырмау» батырмасы жоқ. Смарт-келісімшарттағы қате, сіз қолтаңбалаған жаман рұқсат, көпірге шабуыл, байланысынан ажыраған тұрақты монета — қаражат бір блокта жоғалады, бүкіл дүние көре алады, ешкім қайтара алмайды. Өзгертілмейтіндік сізді цензурадан қорғайды және шабуылшыны қайтарым алудан дәл сол деңгейде қорғайды.
• Ортақ сәтсіздік: сіз, пайдаланушы. Фишинг, ашылған сид-фраза, мекенжай қате жазуы, алаяқ келісімшартқа рұқсат беру — үш жүйенің баршасында да, бөлшек шығынның көбі негізгі технология ақауы емес, шетте болатын адами қате себебінен пайда болады. Сіз таңдаған жүйе сізді өзіңізден кім қорғай алатынын өзгертеді: банктің қолдау үй-бекеті, биржаның шот қайтару, немесе ешкім де.

Жүйелер екі жақтың жанкүйерлері мойындағысыз тезірек жақындасады.

TradFi жағынан: JPMorgan-ның Onyx платформасы блокчейн рельстерінде күнде $1 миллиардтан асатын банкшілік аудармаларды өңдейді. BlackRock-тың токенделген ақша нарығы қоры BUIDL 2024 жылғы наурыздағы Ethereum-дағы іске қосылуынан кейін бірнеше айда $500 миллион активтен асты. Franklin Templeton $300+ миллиондық мемлекеттік ақша қорын Stellar және Polygon-ға салды. Бұлар тұжырымдамалық дәлел емес. Есеп айырысу мен құн артықшылығы тым үлкен болғаны үшін нағыз капиталды басқаратын өндірістік жүйелер.

DeFi басқа жақтан TradFi-ге қарай көшіріледі. Aave Fireblocks арқылы институционалдық ақ тізіммен Aave Arc-ты іске қосты. Compound Treasury USDC несиелеу арқылы аккредиттелген инвесторларға реттелген кірістік өнімдерді ұсынды. «Институционалдық DeFi» категориясының толығы — рұқсат тізіммен пулдар, тізбектегі сәйкестендіру, реттеу есептілігі — 2021 жылы дерлік болмаған, қазір кез келген хаттама нағыз капитал ағынын іздесе алғышарт.

GaiaEx осы жақындасу аймағында нақты тұрады — және сақтаушылық сұраққа дұрыс жауап береді. Крипто, форекс, акция және тауарлар бойынша институционалдық деңгейдегі тапсырыс кітаптары және терең өтімділік — TradFi брокерлігінен күткен орындау инфрақұрылымы — сақтаушысыз есеп айырысумен қатар, активтеріңізді компанияның емес, өз әмияныңызда сақтайды. Трейдтер Hyperliquid L1-де секундтан төмен, тізбектегі түпкіліктілікпен орындалады, сондықтан сіз DeFi-дың мөлдірлігі мен өзін-өзі сақтауын CeFi-дың жылдамдығы мен пайдаланушылық жеңілдігімен қатар аласыз. Кілттеріз Көп тарапты есептеумен қорғалған, құпия дербес тараптарға бөлінген, сондықтан бір сервер де толық кілтті ұстамайды — және жоғалтуға бір сид-фраза да жоқ. Сенімнің негізі GaiaEx компания ретінде емес. Ол — математикада, тізбекте және тек өзіңіз бақылайтын кілттерде.