DeFi терең талдау: несиелеу, AMM және өтімділік пулдары

2020 жылы наурызда, әлем карантинге кетіп, нарықтар қатты шайқалғанда, интернеттің бір бұрышында қызық нәрсе болды. MakerDAO деп аталатын код — бас директорсыз, бөлімшесіз, жабылу уақытсыз — крипто тарихындағы ең нашар жалғыз күн бойы несие беруді, өтеуді өңдеуді және нашар позицияларды ликвидациялауды жалғастырды. Ether бағасы 24 сағатта 50% құлдырады. Дәстүрлі нарықтар автоматты тоқтатқыштарды іске қосып, саудадан толықтай тоқтады. DeFi хаттамалары ешқашан тоқтамады. Олар тоқтай алмады. Оларды тоқтата алатын ешбір билік болмаған.

Сол күн орталықсыздандырылған қаржының уәдесін де, қаупін де ашты. Дүрбелең бойы жұмыс істей берген сол код кейбір пайдаланушыларды дерлік нөлге жуық бағада ликвидациялап тастады, өйткені желі олардың қорғанысын уақытылы өткізуге тым жиналған болды. Қоңырау шалуға арналған қолдау линиясы, ерекшелік жасайтын менеджер болмады. Ережелер — ережелер болды, ал ережелер — математика.

Бұл DeFi құрған әлем: кез келген адам пайдаланатын, ешкім өшіре алмайтын, әрі әрбір адам аудит жасай алатын ашық коды бар бағдарлама ретінде қайта құрылған қаржы жүйесі. Банктік есептік жазба жоқ. Өтініш нысаны жоқ. Рұқсат жоқ. Тек әмиян мен интернет байланысы — және бұрын болмаған жаңа тәуекел жиынтығы.

Орталықсыздандырылған қаржы (DeFi) — банктің негізгі қызметтерін — несиелеу, қарыз алу, сауда, пайыз табу, тұрақты валюта шығару — жеке компания серверлерінде емес, жалпыға ортақ блокчейнде жұмыс істейтін смарт-келісімшарттар ретінде қайта құру талпынысы.

Дәстүрлі қаржыда банк — сенімді делдал. Ол сіздің депозиттеріңізді ұстайды, кімге несие берудегі шешеді, мөлшерлемелерді белгілейді, тек өзі көретін дерекқорда кітап ұстайды. Сіз мекемеге сенесіз. DeFi-де сол делдал кез келген адам оқи алатын кодпен ауыстырылады. Кім қарызды, қандай мөлшерлемемен, төлемей қалғанда не болатыны туралы ережелер смарт-келісімшартта жазылып, тізбекте жарияланады. Сізге бекітетін немесе бас тартатын менеджер жоқ — келісімшарттың шарттарына сай келсеңіз, ол орындалады. Автоматты. Барлығына, әрбір рет бірдей.

Адамдар оны жиі CeFi-мен (орталықтандырылған қаржы) — компания сіздің қаражатыңызды сақтаушылап, жүйеде жүргізетін Coinbase-тер мен дәстүрлі банктермен — салыстырады. DeFi үш нәрсені ауыстырады: сақтаушылықты (сіз өз активіңізді ұстайсыз), қолжетімділікті (өтініш жоқ, бекітуші жоқ) және ашықтықты (кітаптар жалпыға ортақ, код ашық).

Құлыпталған жалпы құн (TVL) — DeFi хаттамалары бойы депозитке салынған капитал көлемі — бүкіл сектордың бас көрсеткіші. Ол 2021 жылдың соңына қарай шамамен $180 миллиардқа жетті, 2022 жылдың сүрлеу нарығы бойы құлдырады, әрі бағалар мен тәуекел ынтасымен цикл жасайды. Ол мінсіз емес өлшем (бір доллар бірнеше хаттамада есептелуі мүмкін), бірақ бұл DeFi-де «жүйенің көлемі» санына ең жақын нәрсе.

DeFi — бір өнім емес, әр қайсысы басқа келісімшарттар қосыла алатын смарт-келісімшарт болатын өзара тіркескен қызметтер стегі. Дамытушылар мұны құраластыру қабілеті немесе «ақша легосы» деп атайды: әр хаттама ашық және тізбекте болғандықтан, оларды блоктар сияқты бір-біріне тіркей аласыз. Тұрақты монетаны несиелеу хаттамасына салуға болады, несиелеу түбіртегін үшінші хаттамада кепіл ретінде пайдаланасыз, ал төртінші бүкіл циклді автоматтандырады. Мыналар негізгі тіректер:

• Орталықсыздандырылған биржалар (DEX-тер) — брокерсіз, автоматтандырылған маркет-мейкерлерді пайдаланып бір токенді екінші токенге сатады (олар туралы төменде толырақ). Uniswap, Curve, PancakeSwap — алыптар.
• Несиелеу мен қарыз алу — пайыз табу үшін активтерді депозитке салу немесе оларға қарсы қарыз алу үшін кепіл орналастыру. Aave мен Compound көрінбейтін несие маманы жоқ миллиардтаған доллар несиелеу пулдарын жүргізеді.
• Тұрақты монеталар — тұрақты құнға, әдетте $1-ге, байланған токендер. Кейбіреуі нақты доллар резервтерімен (USDC, USDT) кепілдендірілген; DAI сияктылары крипто кепілін смарт-келісімшартта құлыптап шығарылады. Тұрақты монеталар — DeFi-дың қан тамыры — дерлік бәрі бағаланатын және есептелетін бірлік.
• Туынды құралдар — мерзімсіз фьючерстер, опциондар және активтерге ие болмай олардың бағасын қуалайтын синтетикалық активтер. dYdX және GMX сияктылар платформалар левереджды тізбекке шығарды.
• Табыс пен активтерді басқару — Yearn сияқты хаттамалар ең жақсы табысты іздеп, капиталды стратегиялар арасында автоматты жылжытады, сол себепті сізге бұл қажет емес.
• Сақтандыру — компания емес, андеррайтерлер пулынан сатылатын, смарт-келісімшарт ақаулығы немесе тұрақты монета байланысының үзілуіне қарсы қамту.

Сиқыр мен қауіп бір нәрсе. Құраластыру қабілеті инновацияны жылдам және рұқсатсыз жасайды — кез келген адам демалыс күнінде бар нәрсенің үстіне жаңа өнім құра алады. Бірақ бұл тәуекелдің де жинақталуын білдіреді: астыңғы бір лего сынса, үстіне құрылған барлық нәрсе онымен бірге құлдырай алады.

Дәстүрлі банкингте несиелеу сенім мен несие рейтингіне сүйенеді. Банк табысыңызды, несие тарихыңызды және жұмыс орныңызды бағалап, содан кейін сізге несие беру туралы шешеді. Процесс күндерден апталарға дейін созылады, ал ресми несие тарихы жоқ миллиардтаған адамды алыс қалдырады.

DeFi несиелеу түбегейлі басқа модельде жұмыс істейді: артық кепілдендірілген несиелеу. Несие тарихы жоқ болғандықтан несие тексерулері жоқ — сіз қарызға алатыныңыздан артық құны бар кепіл орналастырасыз. Миллиардтаған депозиты бар ең ірі DeFi несиелеу хаттамаларының бірі Aave-де, сіз $15,000 ETH депозиттеп $10,000 тұрақты монета қарызға алуыңыз мүмкін. ETH бағасы түскенде және кепіл қатынасыңыз шектен (әдетте 80-85%) төмен түскенде, хаттама автоматты түрде сіздің позицияңызды ликвидациялайды — қарызды өтеу үшін ETH-іңізді сатады, әдетте үстіне айыппұл комиссиясымен.

Неге біреу өз активін сатудың орнына оған қарсы қарыз алады? Салық салынатын сатудан қашу, иланған коинге жоғары бағыт экспозициясын сақтап қалу немесе позицияны левереджтеу үшін. Несие кез келген адамға, қайда болмасын, өтінішсіз ашық — бірақ келісім сіз әрдайым артық кепілдендірілген болуыңыз керек, әйтпесе код активтеріңізді алады, шағымдансыз.

2018 жылы шыққан Compound пулдық несиелеу моделін пионерледі. Жеке несие берушілерді қарызалушылармен сәйкестендірудің орнына, барша депозит бірге пулға барады. Пайыз мөлшерлемелері сұраныс пен ұсынымға алгоритмдік түрде реттеліп отырады — қарыз алу сұранысы жоғары болғанда мөлшерлеме көтеріледі, капитал мол болғанда — төмендейді. Бұл капиталға әр блокта жаңарып отыратын үзіліссіз өзін-өзі теңдейтін нарық жасайды.

Содан кейін флэш-несие бар — бәлкім DeFi-дың ең ақыл айналдыратын инновациясы. Флэш-несие сізге сол транзакция (сол блок) ішінде өтесеңіз, кепілсіз кез келген мөлшерді қарызға алуға мүмкіндік береді. Өтемесеңіз, бүтін транзакция болмаған сияқты кайтарылады. Флэш-несиелер дәстүрлі қаржыда мүмкін болмаған арбитраж, кепіл алмастыру және өз-өзін ликвидациялау стратегияларына мүмкіндік береді. Олар сонымен қатар шабуылдарға да мүмкіндік береді — 2020 жылғы ақпандағы bZx флэш-несие эксплойты DeFi-дың алғашқы ірі қауіпсіздік инциденттерінің бірі болды, бір транзакция ішінде оракул бағаларын манипуляциялап шамамен $1 миллион суырды.

Дәстүрлі биржалар — NYSE, Nasdaq, Binance — тапсырыс кітаптарын пайдаланады: орталық қозғалтқыш сәйкестендіретін сатып алу мен сату тапсырыстары тізімі. Бұл мыңдаған белсенді маркет-мейкер үзіліссіз баға ұсынғанда жақсы жұмыс істейді. Бірақ баяу, қымбат блокчейнде тапсырыс кітабын ұстау непрактикалық — әр тапсырыс орналастыру, болдырмау және өзгерту транзакция мен газ комиссиясын қажет етеді.

Автоматтандырылған маркет-мейкерлер (AMM) мұны жинақы математикалық әдіспен шешті. Жеке тапсырыстарды сәйкестендірудің орнына, AMM екі токеннің қорларын ұстайтын смарт-келісімшарт болатын өтімділік пулын және қорлардың қатынасына негізделіп бағаны автоматты түрде реттейтін баға белгілеу формуласын пайдаланады.

Ең табысты AMM болатын Uniswap тұрақты өнімнің формуласын: x × y = k пайдаланады. Пул 100 ETH (x) және 200,000 USDC (y) ұстаса, тұрақты k = 20,000,000. 1 ETH сатып алу үшін, пул тұрақтыны сақтауы қажет — сол себепті сатыпалушы ETH алынғаннан кейін x × y = k сақтауға жеткілікті USDC төлейді. Қаншаны көбірек сатып алсаңыз, баға да соншалықты көбірек сізге қарсы қозғалады (бұл — слиппаж). Бұл ешбір тапсырыс кітабы мен адам маркет-мейкерсіз әр баға нүктесінде үзіліссіз өтімділік жасайды.

Өтімділік қайдан келеді? Кәдімгі пайдаланушылардан. Кез келген адам пулға екі токенннің бірдей құнын депозиттеп өтімділік провайдері (LP) бола алады. Оған қарсы олар өздерінің үлесін білдіретін LP токендерін алады және әр сауда комиссиясының бір бөлігін табады. Бетінде қарапайым — бірақ астында жаңадан бастаушылардың көбі байқамайтын шығын жасырынған: импермэнентті шығын.

Өтімділік беру ақысыз ақша сияқты естіледі — токен депозиттеп, комиссия табу. Бірақ әр LP түсінуі керек бір кулис бар: импермэнентті шығын.

Мыналар нақты мысал. Сіз Uniswap пулына 1 ETH ($2,000) және 2,000 USDC депозиттейсіз — жалпы құн $4,000. Содан кейін ETH екі есе өсіп $4,000-ге жетеді. Сіз тек токендерді ұстап қалсаңыз, 1 ETH ($4,000) + 2,000 USDC = $6,000 болатын еді. Бірақ арбитраж трейдерлер сіздің пулыңыздан арзан ETH-ты сатып алғандықтан AMM формуласы позицияңызды қайта теңдейді. Баға қозғалысынан кейін, сіз шамамен 0.707 ETH ($2,828) және 2,828 USDC = $5,656 ұстайсыз. Сіз жай ғана ұстап қалғаннан $344 жаман болдыңыз. Сол айырма — импермэнентті шығын.

Оны «импермэнентті» деп атайтыны, ETH бағасы $2,000-ге қайта оралса, шығын кері қайтады. Бірақ жаңа бағада шешіп алсаңыз, шығын түпкілікті болады. Баға алшақтығы қаншалықты үлкен болса, шығын да соншалықты үлкен — шамамен 4 есе баға қозғалысы ұстап қалғаннан шамамен 20% импермэнентті шығынды тудырады.

Сол себепті LP табысы сауда көлемінің баға тұрақсыздығына қатынасына қатты тәуелді. Егер пул импермэнентті шығынды жабатын жеткілікті комиссия генерациялайса, өтімділік беру пайдалы. Жасамаса, ұстап қалған жақсырақ болатын еді. Тұрақты монета жұптары (USDC/USDT) минималды импермэнентті шығынға ие, себебі бағалар дерлік алшақтамайды, сол себепті олар аз комиссия мөлшерлемесіне қарамастан үлкен өтімділікті тартады. Тұрақсыз жұптар (ETH шағын капитализациялы токенмен жұпталған) жоғары комиссия ұсынады, бірақ импермэнентті шығын тәуекелі одан да үлкен. Жаңа пулдағы «200% APY» тақырыбы жиі оны жеп қоятын импермэнентті шығынды тыныш жасырады.

2020 жылғы жаз — «DeFi Summer» — криптоның Кэмбрий жарылысы болды. Ол маусымда Compound өз COMP басқару токенін шығарып, хаттамада қарыз берген және алған пайдаланушыларға таратқаннан бастады. Кенеттен, DeFi пайдалану тек пайыз табу ғана емес — өз ішінде құны бар токендерді де таптырды. Пайдаланушылар активтерді қарызға бере алды, COMP алды, COMP-ты көбірек активке сатты, оларды қарызға берді, циклді қайталады. Бір түнде 100-1,000% APY табыстар пайда болды.

Бұл — капиталды сый токендерін максимизациялау үшін DeFi хаттамалары бойы стратегиялық орналастыру тәжірибесі, табыс аулау (немесе өтімділік майнингі) деп аталады. Капитал ағылып кірді. DeFi TVL 2020 жылғы маусымда $1 миллиардтан қыркүйекке қарай $15 миллиардқа дейін өсті. Yearn Finance сияқты хаттамалар табыс аулау стратегияларын автоматтандыруға шықты, оптималды табыс үшін капиталды хаттамалар арасында алгоритмдік түрде жылжытты.

Бірақ тәуекел зор болды және зор күйінде қалады. Адал білім беру оларды ашық атауды білдіреді:

• Смарт-келісімшарт қателіктері — Код заң, ал қателіктер эксплойт. 2020 және 2023 жылдар арасында бірнеше миллиард доллар DeFi хакерлігі мен эксплойттарға жоғалды. Ronin көпірінің хакерлігі ($625 миллион), Wormhole ($320 миллион) және Euler Finance ($197 миллион) аудит жасалған код та апаттық түрде бұзыла алатынын дәлелдеді.
• Оракул манипуляциясы — DeFi хаттамалары активтердің құны не екенін білу үшін баға агындарына («оракул») сүйенеді. Агынды манипуляциялап жалған ликвидацияны тудыруға немесе пулдарды соруға болады. 2022 жылғы қазандағы Mango Markets эксплойты осылай шамамен $114 миллион суырды.
• Rug pull-дар — Зиянкес дамытушылар хаттама шығарады, депозит тартады, содан кейін смарт-келісімшартты сорады және жоғалады. Менеджер жоқ және шағымдансу мүмкіндігі жоқ, ақша жай ғана жоғалады.
• Құраластыру тәуекелі — Хаттамалар бір-бірінің үстінде тіркелгендіктен, астыңғы бір «легонің» сәтсіздігі үстінде құрылған барлық нәрсеге кезекпен өте алады.
• Өз кілттеріңіз — Құпия сөз қайта орнату түймесі жоқ. Зиянкес рұқсатқа қол қоясыз, сид-фразаны сорылады, немесе қате мекенжайға жіберсеніз — ал қолдау үстелі ешнәрсені кері қайтара алмайды.

2020-2023 жылдардағы DeFi инновациялары орталықсыздандырылған хаттамалар негізгі қаржы функцияларын қайта жасай алатынын дәлелдеді. Бірақ олар сонымен қатар бір бос орынды ашты: DeFi-дың пайдаланушы тәжірибесі, қауіпсіздік моделі және өнімділігі мекемелік қабылдау немесе жалпы бөлшек пайдалану үшін дайын болмаған. Газ комиссиясының көтерілуі, MEV шабуылдары, күрделі әмиян басқаруы және смарт-келісімшарт тәуекелі DeFi-ді крипто-туған қуат пайдаланушылардың аймағы болып сақтады.

GaiaEx DeFi-дың негізгі принциптерін — сақтаушысыз сауда, тізбекте ашықтық және ашық қолжетімділік — кәсіби платформалардан трейдерлер күткен өнімділік пен қолданушылықпен ұштастырып, осы бос орынды жабады.

Hyperliquid L1-де құрылған GaiaEx Ethereum-дағы AMM-дер ешқашан жете алмаған сауда жылдамдығын жеткізеді. Әр толтыруда тұрақты өнімнің слиппажын төлеудің орнына, GaiaEx лимиттік тапсырыстары, секундтан аз толтырулары және терең өтімділігі бар толық тізбектегі тапсырыс кітабын ұсынады — DeFi-дың сенім кепілдіктері бар орталықтандырылған биржаның сауда тәжірибесі.

GaiaEx-тің MPC әмиян сәулеті DeFi-дың ең үлкен пайдаланушы тәжірибесі кедергісі болған кілт басқару жүктемесін жояды. Пайдаланушыларға сид-фраза немесе аппараттық әмиянды ұстауға мәжбүр емес. Көп тарапты есептеу кілт материалын тәуелсіз тараптар бойы бөлістіреді, сол себепті ешбір жалғыз тарап — GaiaEx-ті қоса алғанда — ешқашан сіздің толық жеке кілтіңізді ұстамайды. Сіз көбі адамның криптосын жоғалтқан жалғыз сәтсіздік нүктесінсіз өз-өзін сақтаудың қауіпсіздігін аласыз.

DeFi әлемге қаржы мекемелердің орнына кодта жұмыс істей алатынын көрсетті. GaiaEx сол көзқарасты алады және оны DeFi Summer-де тірі қалған табыс аулаушыдан орталықтандырылған нарықтарға алғашқы қадам жасап жатқан дәстүрлі трейдерге дейін әркім үшін шынымен жұмыс істейтін инфраструктураға ораулайды.