¿Qué son las stablecoins? USDT, USDC y DAI

La cripto es volátil. Bitcoin puede caer un 15% en un día. Ethereum se ha desplomado un 80% en un mercado bajista. Si eres un trader que acaba de tomar beneficios en una posición, no quieres quedarte en BTC mientras decides tu próximo movimiento — quieres algún sitio para aparcar valor sin preocuparte por un desplome relámpago a las 3 de la madrugada. Y si estás enviando dinero a través de una frontera, no quieres que la cantidad oscile un 5% entre que pulsas «enviar» y que el destinatario lo cobra.

Las stablecoins resuelven esto. Son tokens cripto diseñados para mantener un valor estable estando ancladas a una referencia estable — casi siempre el dólar estadounidense. Un USDT está diseñado para equivaler a un dólar. Un USDC está diseñado para equivaler a un dólar. Obtienes la velocidad, la apertura y el alcance global de un token en blockchain, pero con la estabilidad de precio del fiat. La trampa es que cómo cada stablecoin mantiene su anclaje varía dramáticamente — y esa variación es exactamente donde se esconde el riesgo.

A principios de 2025, la capitalización de mercado total de las stablecoins supera los 150.000 millones de dólares, con USDT solo por encima de los 110.000 millones. En un buen día, las stablecoins liquidan más valor en cadena del que procesa Visa globalmente — no porque la gente esté comprando café con USDC, sino porque los traders, los protocolos DeFi y los rieles de pagos transfronterizos han hecho de las stablecoins la unidad de cuenta por defecto de toda la economía cripto. Cuando un mercado se cotiza «en dólares» en cadena, esos dólares casi siempre son una stablecoin.

Un anclaje (peg) es una promesa: un token debería valer siempre un dólar. Pero una stablecoin cotiza en mercados abiertos donde la oferta y la demanda fijan el precio, tick a tick. Nadie puede simplemente decretar que el precio es 1,00 dólares. Entonces, ¿qué mantiene a una stablecoin pegada a su anclaje cuando millones de personas la compran y la venden?

La respuesta, para toda stablecoin bien diseñada, es el arbitraje — el motivo de lucro de traders haciendo el trabajo del protocolo en su lugar.

• Si el token cotiza por debajo de 1 dólar (digamos 0,98 dólares), los arbitrajistas lo compran barato en el mercado abierto y lo redimen con el emisor por un dólar completo, embolsándose dos céntimos. Esa presión de compra empuja el precio hacia arriba de nuevo, y las redenciones reducen el suministro — ambas fuerzas lo empujan hacia el dólar.
• Si el token cotiza por encima de 1 dólar (digamos 1,02 dólares), los arbitrajistas depositan 1,00 dólar con el emisor para acuñar un token nuevo, y luego lo venden en el mercado por 1,02 dólares. Esa presión de venta empuja el precio hacia abajo de nuevo, y el nuevo suministro absorbe la demanda.

Este es el motor silencioso bajo cada stablecoin. El anclaje no se sostiene por magia ni porque el emisor intervenga manualmente — se sostiene gracias a miles de traders interesados en ganar dinero gratis cada vez que el precio se desvía. El anclaje de una stablecoin es tan fuerte como el bucle de arbitraje que hay detrás. Cuando ese bucle se rompe — porque las redenciones están congeladas, las reservas son inalcanzables, o el propio colateral está colapsando — el anclaje se rompe con él.

El diseño más sencillo es también el dominante. Una stablecoin respaldada por fiat (o colateralizada en fiat) es un pagaré: por cada token en circulación, el emisor afirma custodiar un dólar real — o el equivalente de un dólar en activos equivalentes a efectivo, como letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo — en reserva. Deposita dólares, el emisor acuña tokens. Redime tokens, el emisor los quema y devuelve dólares. El anclaje se defiende con la promesa de que siempre puedes redimir 1:1.

Tether (USDT) es la stablecoin más antigua y más grande. Por cada USDT, Tether Holdings afirma tener reservas equivalentes — principalmente letras del Tesoro de EE. UU., acuerdos de recompra inversa overnight y efectivo. Sus atestaciones trimestrales de reservas muestran una cartera muy volcada hacia deuda pública de corta duración, y el mercado ha confiado en esa afirmación a través de múltiples crisis. Pero Tether nunca se ha sometido a una auditoría independiente completa — solo atestaciones de la firma contable BDO Italia. Esa distinción importa: una atestación confirma una instantánea de un día concreto; una auditoría examina el proceso y los controles que producen los números cada día. Con más de 110.000 millones de dólares en circulación, esa brecha es la pregunta más debatida del mundo de las stablecoins.

USD Coin (USDC), emitido por Circle, toma el camino más conservador y orientado a la regulación: efectivo y letras del Tesoro de EE. UU. de corto plazo custodiadas en instituciones financieras reguladas, con informes mensuales de reservas. Su historial es sólido — con un susto famoso. En marzo de 2023, USDC se desancló brevemente hasta 0,87 dólares tras el colapso de Silicon Valley Bank, donde Circle tenía 3.300 millones de dólares en reservas. El anclaje se recuperó en 48 horas una vez que los reguladores de EE. UU. garantizaron los depósitos de SVB. Esas 48 horas le enseñaron a todo el mercado una lección: incluso una stablecoin «segura» y totalmente reservada hereda el riesgo de contraparte de los bancos que custodian su efectivo. El respaldo en fiat no elimina el riesgo — lo reubica dentro del sistema financiero tradicional.

Desde la perspectiva de un usuario, USDT y USDC se sienten idénticos — tokens denominados en dólares que se mueven entre muchas cadenas en segundos. La diferencia vive bajo la superficie, en la calidad de las reservas, la transparencia, y qué instituciones pueden congelar o quebrar.

DAI toma un camino radicalmente distinto — sin banco, sin emisor custodiando tus dólares. Una stablecoin respaldada por cripto está respaldada por otros activos cripto bloqueados en contratos inteligentes transparentes que puedes inspeccionar en cadena. Con DAI, depositas ETH (u otro colateral aprobado) en una vault de MakerDAO y acuñas DAI contra él — pero solo hasta una fracción del valor del colateral. Deposita 150 dólares de ETH, acuña hasta 100 dólares de DAI. Ese suelo del 150% es el margen de seguridad, y tiene que existir por una razón: el propio colateral es volátil.

Aquí está la parte elegante. Si el valor de tu colateral cae hacia la ratio mínima, el protocolo liquida automáticamente tu posición — vendiendo tu ETH (normalmente con descuento, vía bots keeper) para pagar la deuda en DAI antes de que el respaldo pueda quedar bajo el agua. Ningún humano lo aprueba; el contrato inteligente simplemente lo ejecuta. Esto mantuvo a DAI estable durante el desplome de marzo de 2020, cuando ETH cayó un 43% en un solo día, y durante todo el mercado bajista de 2022. El anclaje, otra vez, se defiende con arbitraje: cualquiera puede comprar DAI por debajo de 1 dólar y usarlo para pagar deuda y recuperar 1 dólar de colateral, o acuñar y vender DAI cuando cotiza por encima de 1 dólar.

La contrapartida es una ineficiencia de capital brutal. Bloquear 150 dólares para crear 100 dólares de stablecoin significa que un tercio de tu capital queda inactivo como cojín. Ese es el precio de la descentralización sin un emisor de confianza. También hay aristas más afiladas: en desplomes violentos, las liquidaciones masivas pueden apilar presión de venta sobre el propio activo que se está liquidando, y en una cadena congestionada las liquidaciones pueden retrasarse — exactamente lo que puso a prueba a MakerDAO durante el «Jueves Negro» de 2020. MakerDAO desde entonces ha suavizado estos problemas aceptando USDC como colateral (irónico — una stablecoin «descentralizada» parcialmente respaldada por una centralizada) e incorporando activos del mundo real como bonos del Tesoro de EE. UU. Cada arreglo cambia un poco de descentralización por un poco de estabilidad. Esa tensión nunca desaparece del todo.

La tercera familia promete el sueño: una stablecoin sin ningún colateral, manteniendo su anclaje puramente mediante código que expande y contrae el suministro. Las stablecoins algorítmicas son el diseño más eficiente en capital que se puede imaginar — y el más frágil. El cuento con moraleja es también el más caro de la historia de la cripto.

El 7 de mayo de 2022, la stablecoin algorítmica UST (TerraUSD) empezó a desprenderse de su anclaje al dólar. Para el 12 de mayo valía 0,10 dólares. Su token compañero LUNA colapsó de 80 dólares a fracciones de un céntimo. Destrucción combinada de capitalización de mercado: más de 40.000 millones de dólares. Ahorros de toda una vida vaporizados. Publicaciones sobre líneas de prevención del suicidio fijadas en foros cripto. Una stablecoin de 18.000 millones de dólares llegó a cero.

El mecanismo de UST era un intercambio, no una bóveda: si UST caía por debajo de 1 dólar, siempre podías quemarlo por 1 dólar en LUNA recién acuñada, y el arbitraje debía restaurar el anclaje. Funciona de maravilla — hasta que todo el mundo se dirige a la salida a la vez. En un escenario de pánico bancario, las quemas masivas de UST inundan el mercado con LUNA recién nacida, desplomando el precio de LUNA, lo que destruye la confianza en UST, lo que desencadena más quemas, lo que acuña aún más LUNA. Esta es la espiral de muerte: un bucle de retroalimentación reflexivo que, una vez que gana impulso, es imposible detener porque cada paso empeora el siguiente.

La verdad más incómoda es que UST no fue un cisne negro. La vulnerabilidad estaba documentada públicamente durante años, y un mecanismo casi idéntico ya había hecho estallar a Iron Finance en junio de 2021. Pero el protocolo Anchor pagaba un 19,5% de APY por los depósitos en UST, y un rendimiento tan bueno tiene una forma de hacer que la gente lista olvide qué respalda su dinero. Nada lo hacía.

«Estable» es un objetivo, no una garantía. Cada stablecoin puede perder su anclaje, pero cada tipo se rompe de una forma característica. Conocer el modo de fallo te dice qué vigilar.

• Riesgo de reserva (respaldadas por fiat). El anclaje es tan real como las reservas y tu capacidad de redimirlas. Si las reservas están sobreestimadas, son ilíquidas, o están atascadas en un banco que quiebra — como le pasó a las de Circle en SVB — la redención se paraliza y el anclaje se resquebraja. Por eso la calidad de la auditoría y la composición de las reservas importan más que el logo de la moneda.
• Riesgo de liquidez y redención. Una moneda puede estar «totalmente respaldada» en papel y aun así desanclarse si no puede redimir lo suficientemente rápido. Cuando llega una ola de redenciones y las reservas líquidas se agotan antes de que los activos lentos de vender puedan convertirse, los titulares entran en pánico y venden en el mercado abierto por debajo de 1 dólar.
• Riesgo de colateral (respaldadas por cripto). La sobrecolateralización solo te protege si el colateral se mantiene líquido y el motor de liquidación va al ritmo. Un desplome rápido más una cadena congestionada pueden permitir que las posiciones queden bajo el agua antes de que se cierren, dejando a DAI temporalmente infrarrespaldado.
• Riesgo de espiral de muerte (algorítmicas). El más letal de todos, porque el mecanismo que defiende el anclaje en mercados tranquilos acelera el colapso en los que están en pánico. No hay colateral externo contra el que redimir — solo fe reflexiva.
• Riesgo de contrato inteligente y regulatorio (todos los tipos). Un fallo en el contrato de acuñación puede romper una stablecoin descentralizada de la noche a la mañana. Y los reguladores pueden congelar las cuentas bancarias de un emisor centralizado, o poner en lista negra direcciones específicas — tanto USDT como USDC pueden congelar tokens, y lo hacen, a petición de las fuerzas del orden. «Dinero resistente a la censura» esto no es.

La defensa práctica es diversificar el tipo de riesgo, no solo el ticker. Custodiar USDT y USDC juntos protege frente a problemas específicos del emisor pero te deja completamente expuesto al sistema bancario estadounidense del que ambas dependen. Añadir una stablecoin respaldada por cripto robusta como DAI cubre un riesgo distinto al coste de la eficiencia de capital. No hay ninguna stablecoin perfectamente segura — solo una elección informada sobre qué riesgos estás dispuesto a asumir.

En GaiaEx, USDC y USDT son las monedas de cotización principales para los mercados spot y perpetuos — prácticamente cada par de trading se cotiza contra una de las dos. Cuando tomas beneficios en una posición de BTC, estás recibiendo stablecoins directamente en tu monedero no custodial: sin conversión a fiat, sin transferencia bancaria, sin ventana de liquidación de varios días. Estás «en dólares» en el instante en que la operación se ejecuta, y esos dólares son tuyos para redistribuir, retirar o custodiar en cualquier cadena que soporte GaiaEx.

La decisión recurrente es qué stablecoin custodiar entre operaciones. USDT ofrece la liquidez global más profunda, así que suele ser la más barata para mover en tamaño. USDC ofrece una auditoría más sólida y una alineación regulatoria estadounidense más estrecha, algo que algunos traders valoran más que la liquidez bruta. Un enfoque común y sensato es repartir el capital inactivo entre ambas — diversificando el riesgo de emisor — recordando al mismo tiempo que ambas comparten la misma exposición subyacente al sistema bancario tradicional, como puso de manifiesto el episodio de SVB.

Porque GaiaEx liquida en Hyperliquid L1 y asegura tus claves con MPC, las stablecoins que custodias permanecen en tu custodia, no en el balance de una empresa. Eso elimina el riesgo estilo FTX de que un exchange preste discretamente tus «dólares». Lo que no elimina es el riesgo de emisor integrado en la propia stablecoin — así que la disciplina sigue aplicando: sabe qué respalda la moneda, y nunca asumas que «estable» significa «sin riesgo». Tanto USDT como USDC son dramáticamente más seguras que cualquier alternativa algorítmica, pero ninguna de las dos es una letra del Tesoro.