ما هي الخسارة غير الدائمة؟

في صيف 2020، «صيف DeFi»، اكتشف عشرات آلاف الأشخاص فكرة تبدو سحرية: ضَع عملاتك الرقمية في مجمع سيولة واكسب رسومًا وأنت نائم. لا تداول، لا توقيت للسوق — فقط أودِع رمزين واجمع عائدًا. أعلنت البروتوكولات عن عوائد سنوية مركَّبة (APYs) مذهلة. تدفّق المال.

ثم سحب الناس أموالهم. وحدث شيء غريب لكثيرين منهم: أظهرت اللوحة مكسبًا، لكن محافظهم كانت أفقر مما لو لم يودعوا شيئًا مطلقًا. كسبوا رسومًا، وشاهدوا أصولهم تُقدَّر، وظلّوا خاسرين مقارنةً بعدم فعل شيء. الجاني حمل اسمًا مُخادِعًا في لطفه: الخسارة غير الدائمة.

تُودِع 10,000 دولار في مجمع Uniswap لـETH/USDC. بعد شهر، تُظهر لوحة المجمع 10,800 دولارًا — «كسبت» 8%. إلا أنك لو احتفظت ببساطة بنفس ETH وUSDC في محفظتك، دون فعل أيّ شيء مطلقًا، لكان لديك 11,200 دولار. لقد قصّرت عن الاحتفاظ السلبي بمقدار 400 دولار.

تلك الفجوة البالغة 400 دولار هي الخسارة غير الدائمة. إنها المفهوم الأكثر سوء فهمًا في التمويل اللامركزي، والسبب الذي يجعل عددًا لا يُحصى من مزوّدي السيولة لأول مرة يقصّرون بصمت عن استراتيجية مملّة كالبقاء ساكنين. هذا الدرس موجود لضمان ألّا تكون أحدهم أبدًا.

لفهم الخسارة، يجب أولًا أن تفهم الآلة التي تُنشئها. تُطابِق البورصات التقليدية المشترين والبائعين من خلال دفتر أوامر — قائمة من العروض والطلبات. رمت البورصات اللامركزية مثل Uniswap ذلك جانبًا واستعاضت عنه بـصانع سوق آلي (AMM): مجمع من رمزين مع صيغة رياضية تُحدِّد السعر تلقائيًا.

يستطيع أيّ شخص الإيداع في المجمع. إذا أضفتَ قيمًا دولارية متساوية لرمزين — لنقل ETH وUSDC — تصبح مزوِّد سيولة (LP)، ويدفع المجمع لك شريحة من كل رسم تداول بنسبة حصّتك. المتداولون، بالمقابل، يُبدِّلون مع المجمع بدلًا من التبديل مع شخص آخر.

لا يُعرَض السعر من صانع سوق؛ إنه مُشتَقّ من نسبة الرمزين في المجمع، مُحكومًا بـصيغة الناتج الثابت (constant product formula):

• x × y = k، حيث x هي كمية رمز واحد، y هي كمية الرمز الآخر، وk ثابت يجب ألّا يتغيّر أبدًا خلال أيّ تبديل.
• عندما يشتري أحد ETH من المجمع، ينخفض ETH (x) ويرتفع USDC (y) — لكن ناتجهما k يبقى ثابتًا. للحفاظ على ثبات k، تكلّف كل وحدة إضافية من ETH يُشترى المزيد تدريجيًا من USDC. ذلك المنحنى هو السعر.

وهنا العاقبة الحاسمة. المجمع لا يعرف ما قيمة ETH في العالم الخارجي. يعرف فقط نسبته الداخلية. عندما يتحرّك السعر الحقيقي للسوق، يصبح سعر المجمع خاطئًا مؤقتًا — وتلك الفجوة دعوة مفتوحة.

النظرية زلقة؛ الأرقام ليست كذلك. لنمرّ بمثال كامل.

تُودِع 5 ETH و10,000 USDC في مجمع عندما تكون ETH = 2,000 دولار. القيمة الإجمالية: 20,000 دولار. الناتج الثابت للمجمع هو k = 5 × 10,000 = 50,000.

الآن يتضاعف ETH إلى 4,000 دولار في السوق الأوسع. المجمع، غافلًا، لا يزال يُسعِّر ETH قريبًا من 2,000 دولار — فهو يبيع ETH بسعر رخيص جدًا. ينهال المُراجِحون: يشترون ETH المُسعَّر بأقل من قيمته من المجمع ويبيعونه في مكان آخر، ويُكرِّرون ذلك حتى يُطابِق سعر المجمع 4,000 دولار. لأن k يجب أن يبقى عند 50,000، تستقرّ الأرصدة الجديدة عند نحو 3.54 ETH و14,142 USDC (3.54 × 14,142 ≈ 50,000، و14,142 ÷ 3.54 ≈ 4,000 دولار لكل ETH).

حصّتك الآن تساوي: 3.54 × 4,000 دولار + 14,142 دولار = 28,282 دولارًا.

لكن لو احتفظت ببساطة بـ5 ETH و10,000 USDC الأصلية: 5 × 4,000 دولار + 10,000 دولار = 30,000 دولار.

الخسارة غير الدائمة هي 30,000 دولار − 28,282 دولار = 1,718 دولارًا، أو 5.7% من ما كان الاحتفاظ سيعطيك.

اقرأ ذلك بعناية، لأن هنا يتشوّش الجميع تقريبًا: المجمع لم يخسر مالًا. أنت رابح 8,282 دولار على أصل 20,000 دولار. «الخسارة» هي بحتًا تكلفة فرصة ضائعة — أنت أقلّ ثراءً بـ1,718 دولار من الخيار الكسول. باع المجمع بصمت ETH الذي كان يرتفع بالأصل في طريقه للأعلى، تاركًا لك المزيد من الأصل الذي لم ينمُ. سؤال ما إذا كانت رسوم التداول التي كسبتها خلال الفترة نفسها تتجاوز 1,718 دولار هو السؤال الكامل الذي يُقرّر إن كانت هذه فكرة جيدة.

الاسم هو أقسى مزحة في DeFi. «غير دائمة» تُلمِّح إلى أن الخسارة مؤقتة، غير ضارّة، شيء يُحلّ نفسه. لمعظم الناس، معظم الوقت، هذا مُضلِّل بشكل خطير.

هنا نُواة الحقيقة خلف الاسم: الخسارة غير محقَّقة فقط ما دامت أموالك في المجمع. إذا انزلق سعرا الرمزين مرة أخرى إلى نفس النسبة التي كانا عليها عند إيداعك تمامًا، تُغلَق الفجوة وتختفي الخسارة غير الدائمة كليًا. بهذا المعنى الضيّق، هي «غير دائمة».

لكن لاحظ الشرط: يجب أن تعود الأسعار إلى نقطة بدايتك تمامًا. الأسواق نادرًا ما تُلبّي ذلك. ETH الذي تضاعف لا يتجوّل عادةً عائدًا إلى سعر دخولك بالضبط. واللحظة التي تسحب سيولتك، تصبح أيّ خسارة موجودة في تلك اللحظة دائمة ومحقَّقة — مُقفَلة للأبد.

لذا نموذج فكري أكثر صدقًا هو: الخسارة غير الدائمة هي رهان بأن الأسعار سترجع. بقاؤك في المجمع يعني أنك تُبقي ذلك الرهان مفتوحًا. سحبك يعني أنك تُصفّي الرهان بالنتيجة الحالية. تسمية «غير دائمة» أوقعت أكثر من أيّ مصطلح آخر في مصطلحات DeFi أشخاصًا في التقصير عن احتفاظ بسيط — وهذا بالضبط ما يجعل مزوّد سيولة يقظ يُعامِلها كتكلفة حقيقية من اليوم الأول.

الخسارة غير الدائمة دالّة خالصة لـتباعد السعر بين الرمزين — كم انحرفت نسبتهما عن نقطة دخولك — والعلاقة قاسية غير خطّية. الأهمّ، الاتجاه لا يهمّ. رمز يتضاعف ورمز ينخفض للنصف يُحرّكان النسبة بمقدار 2x على حد سواء، ويُلحقان الخسارة غير الدائمة نفسها بالضبط.

الأرقام، مقاسة مقارنةً بالاحتفاظ ببساطة: تحرّك 1.25x يُكلِّف نحو 0.6%. تحرّك 1.5x (ETH من 2,000 إلى 3,000 دولار) يُكلِّف نحو 2.0%. 2x (2,000 إلى 4,000 دولار) يُكلِّف 5.7%. 3x (2,000 إلى 6,000 دولار) يُكلِّف 13.4%. 4x يُكلِّف نحو 20.0%. و5x (2,000 إلى 10,000 دولار) يُكلِّف 25.5% قاسية. انهيار ETH من 2,000 إلى 1,000 دولار — وهو أيضًا تغيّر بمقدار 2x في النسبة — يُنتج نفس 5.7% تمامًا كما التضاعف.

هذا المنحنى يُفسِّر فلسفة تصميم كاملة في DeFi. لأزواج العملات المستقرة كـUSDC/USDT، نسبة السعر بالكاد تتحرّك — أقل من 0.5% تباينًا نموذجيًا — لذا الخسارة غير الدائمة ضئيلة فعليًا. هذا بالضبط سبب استطاعة Curve Finance، المتخصّصة في مجمعات العملات المستقرة والأزواج شبيهة النوع، تقديم عوائد أكثر قابلية للتنبّؤ لمزوّدي السيولة مقارنةً بأزواج Uniswap المتقلّبة. المقايضة صادقة: معدّلات رسوم أقل، لكن خطر أقل بكثير من أن تلتهم الخسارة غير الدائمة ربحك. الزوج الأشدّ تقلّبًا، كلما احتجت المزيد من الرسوم فقط للتعادل مع الاحتفاظ.

لو كانت الخسارة غير الدائمة القصّة كاملة، لم يكن أحد سيُقدِّم السيولة أبدًا. لكنهم يفعلون — لأن كونك مزوّد سيولة يُدفَع لك أيضًا. كل تبديل يلمس مجمعك يفرض رسمًا (شائعًا 0.30% على Uniswap v2، بشرائح مثل 0.05% أو 1% في v3)، ويُقسَّم ذلك الرسم بين مزوّدي السيولة بنسبة حصصهم. الربح والخسارة الحقيقيان لمزوّد السيولة هما طرح بسيط:

لهذا حجم التداول هو أفضل صديق لمزوّد السيولة. زوج عالي الحجم يُنتج رسومًا بسرعة كافية لتغطية قدر معتدل من الخسارة غير الدائمة. مجمع منخفض الحجم خامل لكنه متقلّب مع ذلك هو أسوأ الحالين: دخل رسوم ضئيل، تباعد وفير. تحرّك السعر نفسه بمقدار 2x الذي يُكلِّفك 5.7% خسارة غير دائمة هو نتيجة رائعة إن جمعت 9% رسومًا خلال الطريق — ومؤلمة إن جمعت 1%.

توجد نسخة أشدّ حدّة من هذه الأداة أيضًا. تسمح لك السيولة المركَّزة في Uniswap v3 بحصر رأسمالك في نطاق سعر مُختار — لنقل 1,800-2,200 دولار لـETH — بدلًا من نشره عبر كل سعر يمكن تخيّله. داخل ذلك النطاق تكسب رسومًا أكثر بشدّة عن كل دولار: مركز بـ10,000 دولار مُركَّز في نطاق ضيّق يمكن أن يكسب ما يكسبه مركز بـ200,000 دولار مُنتَشِر. المقايضة قاسية — إذا خرج السعر من نطاقك، تتوقّف عن كسب الرسوم ويتحوّل مركزك بالكامل إلى الرمز الأضعف، مُجسِّدًا أسوأ ما في خسارتك غير الدائمة. التركيز يُضاعف المكافأة والمخاطرة معًا.

التثقيف الصادق يعني تسمية كل حافّة. الخسارة غير الدائمة هي المخاطرة الرئيسية لتقديم السيولة، لكنها تُسافر مع رفقة:

• الخسارة غير الدائمة تصبح دائمة عند السحب. تسمية «غير دائمة» المُطمئنة تتبخّر لحظة خروجك. إذا سحبت بينما السعر متباين، تُقفِل الخسارة نهائيًا — لا انتظار لها بعد أن تكون قد رحلت.
• التقلّب هو المُضخِّم. كلما تأرجح زوج بعنف أكثر، احتجت المزيد من الرسوم فقط للتعادل مع الاحتفاظ. مزاوجة عملة مستقرة برمز جديد رقيق التداول هي الوصفة الكلاسيكية لخسارة غير دائمة شديدة.
• مخاطر العقود الذكية والبروتوكول. أموالك تعيش داخل كود. صانعو السوق الآليون غير المُدقَّقين، المُتفرِّعون حديثًا، أو المعطوبون يمكن استنزافهم بثغرات — خسارة لا علاقة لها بالسعر وكل علاقة بثقتك بعقد خطأ.
• العوائد الشاذّة تحذير، لا هبة. مجمع يُعلن عن APY غير معقول عادةً يُعوِّض عن مخاطرة غير معقولة — رمز هشّ، حوافز نفعية على وشك الجفاف، أو أسوأ. ابدأ صغيرًا، قِس العوائد الحقيقية على مدى أسبوع كامل، ثم توسّع.
• تعرّض أحادي الجانب عند الانهيار. إذا قدّمت سيولة لرمز متقلّب مقابل عملة مستقرة وانهار الرمز، سيكون المجمع قد باع عملاتك المستقرة تدريجيًا لشراء الرمز المُنهار — تاركًا لك المزيد من الخاسر. أنت تستوعب الانحدار بينما حددت صعودك.

تتبع سبل التخفيف مباشرةً من الآلية: فضِّل الأزواج المُرتبطة أو المستقرة (USDC/USDT، ETH/stETH) حيث التباعد صغير بنيويًا؛ أولوية المجمعات عالية الحجم حيث تقوم الرسوم بالعمل الثقيل؛ استخدم النطاقات المُركَّزة بتعمّد وراقبها، لا عمياء؛ وأودِع فقط في بروتوكولات مُدقَّقة ومُختبَرة في المعمعة. تُساعد التصاميم الأحدث أيضًا — الإيداعات أحادية الجانب، منحنيات مُحسَّنة للعملات المستقرة، والرسوم الديناميكية التي ترتفع خلال التقلّب تهدف جميعها إلى تخفيف الخسارة غير الدائمة.

الخلاصة: تقديم السيولة استراتيجية نشطة تلبس بذلة سلبية. يُراقب مزوّدو السيولة الرابحون مراكزهم، ويُعيدون توازن نطاقاتهم، ويُقارِنون باستمرار دخل الرسوم بالخسارة غير الدائمة. مُعاملة مركز مزوِّد سيولة كحساب توفير تُعِدّه وتتركه هي الطريقة الأكثر شيوعًا التي ينتهي بها الناس مُقصِّرين عن استراتيجية بسيطة كالاحتفاظ. على GaiaEx، هذه الآليات مهمّة حتى لو لم تُقدِّم السيولة نفسك — لأن عمق وسلوك مجمعات صانعي السوق الآليين عبر الأسواق التي تتداولها تُشكِّل مباشرةً الأسعار التي تحصل عليها والفرص التي تستطيع التصرّف بموجبها.