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風險調整後收益：夏普比率、索提諾比率與阿爾法收益

衡量你每承擔一單位風險能換來多少收益

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脫離上下文的收益會誤導人

兩個策略可以報出相同的年化百分比，卻讓你暴露在截然不同的回撤之中。風險調整後指標提出了一個有紀律的問題：你每換來一單位回報，承受了多少痛苦？它們不能替代判斷，但能阻止那些搶眼的數字掩蓋槓桿、集中度和跳空風險。

先從一個簡單的拆分開始：相對某個基準（通常是短期政府債收益率）的超額收益，以及以收益離散程度或對某個基準的敏感度來衡量的風險。

即便平均值相同，更寬的收益雲團也意味著更大的不確定性。

夏普比率用平均超額收益（相對無風險利率）除以收益的標準差（通常以一致的縮放因子年化）。它被廣泛引用，因為簡單且能在不同策略之間橫向比較 —— 但它把上行和下行的波動一視同仁。

務必讓無風險收益序列與你的收益頻率和計價貨幣保持一致。

夏普是一個比率 —— 垃圾輸入（劣質收益序列）只會產出垃圾比率。

索提諾比率在分母裡使用下行偏差 —— 即低於某個目標或零的那部分收益的波動 —— 這樣正向的意外就不會被「當作」風險來懲罰。特雷諾比率則用超額收益除以貝塔係數（Beta），強調的是對系統性敞口的補償，而非總波動。

兩者都不存在普遍意義上的「更好」。請挑選與你真正擔心的那種風險相匹配的分母。

Jensen 阿爾法收益（在 CAPM 框架下）衡量的是超出貝塔係數所能預測的那部分收益。資訊比率用跟蹤誤差來縮放主動收益 —— 即你偏離基準的穩定程度。當你在意實施風險時，一個偶爾中大獎、但噪聲很大的策略，可能看起來不如一個更穩健的策略。

加密收益序列是非正態的：肥尾、市場狀態切換，以及永續合約上的資金費率機制。請同時報告滾動夏普比率和最大回撤。如果你在 GaiaEx 上交易，請把手續費、資金費率和距離強平的遠近都納入你的模擬 —— 否則你的「阿爾法收益」只是表格裡的幻想。