債券與固定收益：借錢賺利息

債券是借款方的一個承諾：定期支付票息，並在到期日償還本金。美國投資公司協會（Investment Company Institute）統計的全球債券市場規模在數十萬億美元量級——按名義價值算，比公開股票市場還要大。

「固定收益」只是一個標籤，而非保證——利率變動時，價格照樣會上下波動。

收益率就是那個能為現金流定價的折現率。修正久期近似刻畫了收益率平行移動時價格的百分比變化——這只是個粗略的參考，並不包含考慮期權特性的凸性。

收益率曲線把不同到期日的美國國債收益率畫在一起。短暫的倒掛（2 年期與 10 年期利差，即 2s10s < 0）曾出現在多次美國經濟衰退之前；但也存在假訊號——宏觀經濟遠比一張圖複雜得多。

10 年期美國國債收益率為長久期股票和加密敘事錨定了折現率。2022 年，美聯儲快速加息推高了實際收益率；高貝塔係數（Beta）的資產與成長股一起被劇烈重新定價——並不是因為「債券打敗了 BTC」，而是因為無風險利率上升了。

當美聯儲把政策利率從接近零的水平推向 5%+ 時，矽谷銀行（Silicon Valley Bank）手裡持有的是長久期債券。其持有至到期（HTM）和可供出售（AFS）資產上的未實現虧損急劇膨脹；當存款外逃時，拋售把帳面虧損變成了實打實的損失，股東權益瞬間灰飛煙滅——2023 年 3 月 10 日，FDIC 將 SVB 接管。

真正的元兇是久期和流動性，而不是資產端的加密貨幣——儘管這場風波的傳染效應衝擊了各地的市場情緒。

盯住實際收益率（TIPS 盈虧平衡通脹率）、美元指數和曲線形態——而不是隻看 BTC 現貨。當 DeFi（去中心化金融）穩定幣收益低於短期國庫券時，你是在用更低的套息回報去承擔智慧合約風險——把這一點想清楚、說明白。