Cung và cầu: cách thị trường định giá

Vào mùa đông năm 1637, tại thành phố Haarlem của Hà Lan, chỉ một củ hoa tulip — một củ hoa duy nhất — được bán với giá bằng một căn dinh thự ven kênh. Không phải một cánh đồng tulip. Chỉ một củ hoa. Giống quý nhất, Semper Augustus, giao dịch ở mức khoảng 10.000 guilder, nhiều hơn số tiền một thợ thủ công lành nghề kiếm được trong hai thập kỷ làm việc. Người ta thế chấp nhà cửa, gia súc, cả cơ nghiệp, chỉ để sở hữu một bông hoa còn chưa kịp nở.

Rồi đến tháng Hai, tại một phiên đấu giá củ hoa bình thường ở Haarlem, một người bán đưa lô hàng ra và không ai trả giá. Không phải giá chào bán. Không phải một nửa giá. Tin tức lan ra chỉ trong vài ngày. Những người mua từng chen lấn nhau chỉ một tuần trước đó, giờ đơn giản là không xuất hiện nữa. Giá sụp đổ 95% chỉ trong vài tuần. Cả gia tài bốc hơi. Những củ hoa không hề thay đổi — vẫn là những bông hoa như cũ. Cái thay đổi chính là thứ duy nhất từng quyết định giá cả: có bao nhiêu người muốn mua, so với bao nhiêu có sẵn để bán.

Đây là lực lượng cổ xưa nhất trong mọi thị trường trên trái đất, và nó chưa bao giờ bị xóa bỏ. Nó đã định giá lúa mì ở Mesopotamia cổ đại, giá dầu trong cuộc cấm vận năm 1973, giá một cổ phiếu GameStop năm 2021, và giá Bitcoin ngay lúc này. Hiểu được nó, sự hỗn loạn của biểu đồ giá không còn giống hỗn loạn nữa. Nó bắt đầu giống một cuộc thương lượng giữa hai đám đông.

Bóc một thị trường xuống đến tận cốt lõi, bạn sẽ thấy đúng hai áp lực đối lập, luôn luôn đẩy ngược lại nhau.

Cầu là mức độ người mua muốn một thứ gì đó ở một mức giá nhất định. Nó tuân theo quy luật cầu: giá tăng, người ta muốn ít hơn; giá giảm, người ta muốn nhiều hơn. Giảm nửa giá một cốc cà phê, hàng người xếp trước cửa dài hơn. Tăng gấp ba giá, hàng người vắng bóng. Chính quan hệ nghịch biến đó là lý do đường cầu luôn đi xuống dốc — giá cao, lượng muốn mua thấp; giá thấp, lượng muốn mua cao.

Cung là mức độ người bán sẵn sàng cung cấp ở một mức giá nhất định, và nó vận hành theo chiều ngược lại. Quy luật cung nói rằng khi giá tăng, người bán cung cấp nhiều hơn, vì giá cao hơn khiến việc sản xuất, bán ra, hoặc chia tay với thứ họ đang giữ trở nên đáng giá hơn. Đó là lý do đường cung đi lên dốc — giá cao, lượng cung cấp cao; giá thấp, lượng cung cấp thấp.

Giờ đặt hai đường cong đó lên cùng một biểu đồ. Đường cầu đi xuống và đường cung đi lên giao nhau tại đúng một điểm. Điểm giao đó là giá cân bằng (equilibrium price) — mức giá duy nhất mà lượng người mua muốn mua khớp chính xác với lượng người bán muốn bán. Đó là mức giá mà thị trường tự triệt tiêu dư cung dư cầu, nơi không người mua nào còn muốn mà không mua được, không người bán nào còn giữ hàng mà không bán được. Mọi thị trường trên trái đất đều liên tục tìm kiếm điểm này, dù nó hầu như không bao giờ đứng yên.

Cân bằng là điểm nghỉ, nhưng thị trường phần lớn thời gian lại lệch khỏi nó — và việc quan sát nó bật trở lại như thế nào chính là lúc khái niệm này trở nên sống động.

Định giá quá cao — cao hơn điểm cân bằng — và một điều có thể đoán trước sẽ xảy ra. Người bán háo hức cung cấp rất nhiều, nhưng người mua lại rụt lại. Giờ có nhiều hàng để bán hơn số người muốn mua. Khoảng trống đó là dư cung, và nó chỉ làm đúng một việc: đẩy giá xuống. Người bán hạ giá cạnh tranh nhau để đẩy hàng đi cho đến khi giá rơi trở lại mức người mua chịu quay lại. Hãy nghĩ đến giá áo khoác mùa đông không bán được còn treo trên kệ vào tháng Ba — miếng nhãn "giảm 60%" chính là dư cung đang tự điều chỉnh.

Định giá quá thấp — thấp hơn điểm cân bằng — và hình ảnh gương ngược lại sẽ diễn ra. Người mua ùa vào, nhưng người bán ghìm lại vì mức giá đó không đáng để bán. Giờ có nhiều người muốn mua hơn số lượng có sẵn. Khoảng trống đó là thiếu hụt, và nó đẩy giá lên. Người mua trả giá cao hơn nhau để giành lấy lượng cung hạn chế cho đến khi giá leo trở lại mức cân bằng. Vé concert bán hết trong vài phút rồi xuất hiện lại trên các trang bán lại với giá gấp ba mệnh giá chính là thiếu hụt đang tự điều chỉnh.

Cuộc giằng co tự điều chỉnh này là lý do giá cả có cảm giác "sống động". Mỗi lần giá nhảy lên xuống trên biểu đồ là thị trường phát hiện ra mình vừa lệch nhẹ khỏi điểm cân bằng và tự kéo mình trở lại — chỉ để bị đánh lệch lần nữa ngay khi có người mua hoặc người bán mới xuất hiện. Không ai đang lái. Giá tự lái chính nó.

Dư cung hay thiếu hụt làm giá di chuyển dọc theo một đường cong cố định. Nhưng những biến động thực sự kịch tính — những biến động lên trang nhất — xảy ra khi cả một đường cong nhấc lên và dịch chuyển, vì các điều kiện bên dưới thị trường đã thay đổi. Các nhà kinh tế học gọi những nguyên nhân này là yếu tố quyết định (determinant); bạn có thể gọi thẳng chúng là cú sốc.

Halving của Bitcoin là ví dụ rõ ràng nhất trên hành tinh, vì đó là một cú sốc cung được viết vào code và lên kế hoạch trước nhiều năm. Cứ khoảng bốn năm một lần, phần thưởng miner nhận được khi thêm một khối bị giảm một nửa, khiến tốc độ BTC mới đi vào lưu thông giảm một nửa. Sau lần halving tháng 5/2020, lượng phát hành mới hàng ngày giảm từ khoảng 900 BTC xuống khoảng 450. Với cầu ổn định hoặc đang tăng — người mua tổ chức, kỳ vọng ETF — ít cung mới hơn ở mỗi mức giá nghĩa là đường cung dịch sang trái, và giá tăng từ khoảng $8.700 lên $69.000 trong mười tám tháng sau đó.

Dầu mỏ hoạt động theo cách tương tự, chỉ khác là được thúc đẩy bởi địa chính trị thay vì code. Khi OPEC cắt giảm sản lượng hoặc một cuộc chiến làm gián đoạn đường ống, ít dầu hơn có sẵn ở mỗi mức giá — đường cung dịch sang trái và giá tăng vọt. Năm 2022, cuộc xâm lược Ukraine của Nga đã rút khỏi thị trường ước tính 3–5 triệu thùng mỗi ngày lượng cung tiềm năng, và giá dầu chạy từ $70 lên $130 mỗi thùng trong vài tháng.

Và các cú sốc có thể đánh vào cả hai phía cùng lúc. Tình trạng thiếu GPU năm 2020–2021 kết hợp một dịch chuyển cầu sang phải (chơi game và làm việc từ xa trong đại dịch) với một dịch chuyển cung sang trái (hạn chế sản xuất bán dẫn). Một chiếc NVIDIA RTX 3080 với giá niêm yết $699 được bán với giá $1.500–$2.000 trên thị trường thứ cấp. Giá đề xuất của nhà sản xuất trở thành một điều viễn tưởng, vì điểm cân bằng thực đã dịch chuyển xa hơn hẳn lên trên nó.

Đây là một câu đố: cung giảm 10% khiến giá một tài sản tăng 5%, còn khiến giá một tài sản khác tăng 300%. Cùng độ lớn cú sốc, kết quả khác biệt hoàn toàn. Biến số bị thiếu là độ co giãn (elasticity) — mức độ nhạy cảm của lượng người muốn mua/bán với thay đổi giá.

Khi một thứ có độ co giãn cao, một thay đổi giá nhỏ gây ra một biến động lớn về lượng người mua hoặc bán. Có sẵn hàng thay thế dễ dàng, nên người mua bỏ đi ngay khi nó trở nên đắt đỏ. Khi một thứ ít co giãn, người ta tiếp tục mua (hoặc từ chối bán) gần như bất kể giá cả — không có hàng thay thế tốt, hoặc họ đơn giản không chịu buông tay. Insulin là loại ít co giãn cực đoan; không ai đi so sánh giá cả khi đang trong tình trạng khủng cấp. Một nhãn hiệu nước ngọt cụ thể lại có độ co giãn cao; tăng giá lên và người mua sẽ chọn lon bên cạnh.

Đây chính là động cơ ẩn giấu đằng sau độ biến động nổi tiếng của crypto. Một phần lớn lượng cung Bitcoin được giữ bởi những người nắm giữ dài hạn, họ hoàn toàn từ chối bán ở mức giá hiện tại — lượng cung đó ít co giãn, gần như bị khóa lại. Vì vậy khi một làn sóng cầu mới xuất hiện, nó không thể kéo được nhiều cung ra thị trường ở mức giá hiện hành. Người mua phải đẩy giá lên cao đáng kể để dụ người bán ra khỏi vị trí. Cung mỏng, ít co giãn gặp cầu bất ngờ chính là công thức tạo ra những cây nến xanh dựng đứng mà crypto nổi tiếng — và cùng cơ chế đó, theo chiều ngược lại, tạo ra những cú sập dữ dội khi cầu bất ngờ biến mất.

Tất cả những gì ở trên chỉ là lý thuyết cho đến khi bạn mở màn hình giao dịch — và rồi nó trở thành một luồng dữ liệu trực tiếp. Sổ lệnh (order book) là một biểu đồ cung cầu theo thời gian thực, cập nhật nhiều lần mỗi giây.

Bid (lệnh mua) là cầu được hiện hình: các mức giá và số lượng chính xác mà người mua sẵn sàng mua, chồng lên nhau từ cao xuống thấp. Ask (lệnh bán) là cung được hiện hình: các mức giá và số lượng mà người bán sẵn sàng bán, chồng lên nhau từ thấp lên cao. Khoảng trống giữa mức bid cao nhất và mức ask thấp nhất là spread — vùng đất không người nơi hai đám đông chưa đạt được thỏa thuận. Spread càng hẹp, thị trường càng gần với điểm cân bằng sống của nó.

Trên GaiaEx, biểu đồ độ sâu (depth chart) vẽ điều này thành những bức tường tích lũy của bid và ask, để bạn có thể thấy nơi cung và cầu dồn lại:

• Một tường mua (buy wall) — chẳng hạn một cụm bid dày đặc tại mức $60.000 — là cầu tập trung. Giá thường không xuyên qua nó dễ dàng nếu không có một chất xúc tác thực sự, vì có một đám đông đang chờ mua ở đó.
• Bên ask mỏng phía trên giá hiện tại là cung hạn chế. Ngay cả một đợt cầu bùng nổ khiêm tốn cũng có thể xuyên thủng nó và đẩy giá lên mạnh, vì có quá ít hàng bán ra để hấp thụ lực mua.
• Dòng lệnh (order flow) — luồng trực tiếp các bid, ask, khớp lệnh và hủy lệnh mới — cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp biết bên nào đang chiến thắng ở thời điểm hiện tại. Đây là phân tích cung cầu ở mức chi tiết nhất: không phải báo cáo GDP hàng quý, mà là cấu trúc vi mô thị trường theo từng tick.

Một lời cảnh báo: sổ lệnh cho thấy các ý định đang chờ, không phải sự đảm bảo. Các tường có thể bị rút đi trong tức khắc, và những người chơi lớn đôi khi hiển thị các lệnh mà họ không hề có ý định khớp (một chiến thuật gọi là spoofing) để giả mạo cung hoặc cầu và tác động lên các nhà giao dịch khác. Sổ lệnh là hình ảnh trực tiếp tốt nhất về cung cầu mà bạn có thể có được — nhưng đó là một hình ảnh của những ý định, và ý định có thể nói dối.

Cung và cầu là thứ gần nhất mà kinh tế học có được với một định luật vật lý — nhưng giáo dục trung thực đồng nghĩa với việc chỉ rõ nơi mô hình sạch sẽ này va vào thực tế lộn xộn.

• Nó giải thích cơ chế, không giải thích thời điểm. Khung lý thuyết này cho bạn biết cầu dư thừa sẽ nâng giá lên. Nó không cho bạn biết khi nào cầu sẽ đến, một sự mất cân bằng sẽ kéo dài bao lâu, hoặc giá sẽ vượt quá đến mức nào trước khi bật trở lại. Thị trường có thể duy trì trạng thái phi lý lâu hơn nhiều so với những gì các đường cong trong sách giáo khoa gợi ý.
• Tâm lý và tính phản hồi (reflexivity) bẻ cong các đường cong. Ở hầu hết các thị trường, giá cao hơn làm giảm cầu. Trong các cơn cuồng đầu cơ, giá cao hơn có thể làm tăng cầu — người ta ùa vào chính vì nó đang tăng. Vòng phản hồi đó chính xác là thứ đã bơm phồng bong bóng tulip và mọi bong bóng từ đó đến nay, và đường cầu đi xuống dốc chuẩn mực âm thầm bị phá vỡ trong quá trình đó.
• Sổ lệnh nhìn thấy được không phải toàn bộ thị trường. Các giao dịch lớn xảy ra ngoài sổ lệnh tại các sàn riêng tư, cung nằm im trong ví lạnh, và các dòng tiêu đề tin tức có thể triệu hồi một lượng cầu chưa từng xuất hiện trên bất kỳ biểu đồ nào một giây trước đó. Cái bạn nhìn thấy là một lát cắt, không phải toàn bộ.
• Sự thao túng có tồn tại. Các tường giả (spoofed walls), giao dịch giả tạo khối lượng (wash trading), và các cú bơm thổi có phối hợp cố tình giả mạo cung và cầu để đánh lừa cách đọc trung thực của sổ lệnh. Quy luật bản thân không bao giờ bị phá vỡ — nhưng những gì được hiển thị là cung và cầu có thể là màn diễn.