Tạo lập thị trường: cung cấp thanh khoản để kiếm lời
Cách nhà tạo lập thị trường kiếm spread và quản lý rủi ro tồn kho
Báo giá và spread
Nhà tạo lập thị trường (market maker) đặt cả giá mua và giá bán. Lợi nhuận đến từ việc mua giá thấp và bán giá cao, sau khi trừ phí — khi dòng lệnh cân bằng và rủi ro tồn kho (inventory risk) được giữ ở mức nhỏ.
Crypto và cổ phiếu khác nhau về giờ giao dịch, tín dụng, và quy định pháp lý, nhưng cốt lõi kinh tế thì giống nhau: cung cấp thanh khoản hai chiều liên tục có một chi phí đi kèm (vốn, lựa chọn bất lợi (adverse selection), công nghệ).
Tồn kho và độ lệch
Nếu lệnh mua khớp nhanh hơn lệnh bán, tồn kho sẽ chất đống. Độ lệch (skew) dịch chuyển báo giá để khuyến khích dòng lệnh làm giảm sự mất cân bằng. Phòng ngừa rủi ro (hedging) bằng các công cụ có tương quan cao chuyển đổi rủi ro theo hướng thành rủi ro basis.
Tạo lập thị trường về bản chất là kiểm soát tồn kho trong bối cảnh nhiễu; các cược theo hướng nên nằm ở một sổ giao dịch riêng, với hạn mức rõ ràng.
Lựa chọn bất lợi (Adverse selection)
Dòng lệnh có thông tin sẽ mua trước tin tốt hoặc bán trước tin xấu. Các maker thua lỗ khi thanh khoản đang chờ của họ bị "nhặt" trúng. Mở rộng spread, giảm kích thước lệnh, hủy lệnh nhanh hơn, và các mô hình đánh giá mức độ độc hại (toxicity) là những phản ứng tiêu chuẩn — không cái nào loại bỏ được sự đánh đổi này.
Nghĩa vụ vs quyền tự quyết
Các vai trò được chỉ định (designated) trên một số sàn công khai đi kèm quy định báo giá và đặc quyền riêng. Các bàn giao dịch tự doanh (proprietary desk) tự chọn thời điểm báo giá. Các đợt khủng hoảng cho thấy cả hai mô hình đều có thể rút lui khi hạn mức rủi ro bị kích hoạt — thanh khoản không được đảm bảo.
Đặc thù của crypto
Thị trường hoạt động 24/7, các nền tảng phân mảnh, và rủi ro tín dụng của sàn giao dịch làm thay đổi cách vận hành. Các sự kiện sụp đổ đã cho thấy việc cung cấp thanh khoản trên một sàn giao dịch cũng đồng thời là một cược vào rủi ro đối tác (counterparty risk) của sàn đó.
Sổ lệnh on-chain giảm bớt một số rủi ro lưu ký; nhưng tùy theo kiến trúc, bạn vẫn phải đối mặt với rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro cầu nối (bridge).
Phí và rebate
Các sàn giao dịch thường thu phí taker cao hơn maker để khen thưởng những ai hiển thị thanh khoản. Trader cá nhân đôi khi có thể tiết kiệm phí bằng lệnh giới hạn thụ động (passive limit) — nếu tỷ lệ khớp lệnh chấp nhận được và rủi ro thời gian đã được định giá đúng.
