Lãi suất, nới lỏng định lượng và Fed

Lãi suất quỹ liên bang (federal funds rate) là lãi suất mà các ngân hàng cho nhau vay dự trữ qua đêm. Nó được đặt bởi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tám lần mỗi năm, và nó lan tỏa qua mọi công cụ tài chính trên Trái Đất: các khoản vay mua nhà, trái phiếu doanh nghiệp, tài khoản tiết kiệm, định giá cổ phiếu, và — quan trọng nhất — chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lời như vàng và Bitcoin.

Khi Fed giảm lãi suất xuống 0-0.25% vào tháng 3 năm 2020, nó đã tạo ra môi trường vay mượn rẻ nhất trong lịch sử. Tiền tràn vào các tài sản rủi ro. BTC đi từ $5.000 lên $69.000. Cổ phiếu công nghệ tăng gấp đôi. Giá nhà tăng vọt 40% trên toàn quốc. Khi Fed đảo hướng và tăng lãi suất lên 5.25-5.50% trong giai đoạn 2022-2023, cùng một đòn bẩy đó đã tháo lui: crypto mất 75%, ETF ARK Innovation giảm 80%, và thị trường nhà ở đóng băng.

Cơ chế thì đơn giản: lãi suất đặt giá của tiền. Tiền rẻ → vay mượn và đầu tư → giá tài sản tăng. Tiền đắt → giảm đòn bẩy và tích trữ tiền mặt → giá tài sản giảm. Mọi biến số kinh tế vĩ mô khác (lạm phát, việc làm, GDP) quan trọng chủ yếu vì cách chúng ảnh hưởng đến quyết định lãi suất của Fed.

Khi lãi suất chạm mức không và kinh tế vẫn cần kích thích, Fed chuyển sang QE — mua trái phiếu chính phủ và chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp bằng tiền mới được tạo ra. Bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng từ $870 tỷ vào năm 2007 lên $4.5 nghìn tỷ sau cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu (GFC), giảm về $3.8 nghìn tỷ vào năm 2019, sau đó bùng nổ lên $8.9 nghìn tỷ trong đại dịch COVID. Mỗi đô la trên bảng cân đối kế toán đó được tạo ra từ hư không và tiêm vào hệ thống tài chính.

QE hoạt động qua kênh "cân bằng danh mục đầu tư": Fed mua Trái phiếu Chính phủ Mỹ, đẩy giá trái phiếu lên và lợi suất xuống. Các nhà đầu tư giữ những trái phiếu đó thấy lợi suất quá thấp và xoay sang các tài sản rủi ro hơn — trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu, và cuối cùng là crypto. Sự nén ép lợi suất trên toàn bộ phổ rủi ro này chính là điều được ám chỉ bởi "tiêm thanh khoản". Tiền không chảy trực tiếp đến người tiêu dùng — nó chảy qua hệ thống tài chính và làm phồng lên giá tài sản.

Thắt chặt định lượng (QT) là điều ngược lại: Fed cho trái phiếu đáo hạn mà không tái đầu tư, làm co lại bảng cân đối kế toán. QT bắt đầu vào tháng 6 năm 2022 với tốc độ $95 tỷ mỗi tháng. Ít thanh khoản hơn trong hệ thống nghĩa là ít vốn đuổi theo các tài sản rủi ro hơn. QT là cơn gió ngược chậm, dai dẳng không lên tiêu đề báo chí nhưng liên tục gây áp lực lên mọi định giá tài sản.

Ngày FOMC là một sự kiện được sắp đặt kỹ lưỡng. Tuyên bố được công bố vào 2:00 chiều giờ EST, cuộc họp báo vào 2:30 chiều. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất được thị trường hàm ý cho mỗi kết quả lãi suất. Khi quyết định thực tế khớp với kỳ vọng, biến động thường bị giảm nhẹ — nó đã "được phản ánh vào giá" (priced in). Khi có một sự bất ngờ — một lần giữ nguyên lãi suất ngoài dự đoán, một sự chuyển hướng giọng điệu diều hâu, một lần tăng 75 điểm cơ bản khi thị trường kỳ vọng 50 điểm cơ bản — biến động có thể rất mạnh.

Tháng 9 năm 2022: Fed tăng 75 điểm cơ bản (như dự đoán) nhưng dot plot dự báo lãi suất cuối kỳ cao hơn thị trường kỳ vọng. BTC giảm 5% trong buổi họp báo. Tháng 6 năm 2023: Fed tạm dừng sau 10 lần tăng liên tiếp. BTC tăng 4% trong ngày. Mô hình này nhất quán — biến động giao dịch dựa trên khoảng chênh lệch giữa kỳ vọng và kết quả, không phải mức độ tuyệt đối.

Trên GaiaEx, kế hoạch hành động thực tế: giảm đòn bẩy trước các cuộc họp FOMC, đặt lệnh cắt lỗ rộng hơn để tránh bị dừng lỗ trong đợt biến động ban đầu, và sẵn sàng giao dịch cuộc họp báo 2:30 chiều khi phần hỏi đáp của Powell thường tạo ra biến động nhiều hơn chính bản tuyên bố. Các quyết định của Fed là sự kiện duy nhất mà kiến thức về kinh tế vĩ mô trực tiếp chuyển hóa thành alpha trong giao dịch.