Phái sinh giải thích chi tiết: futures, options và swap

Một phái sinh (derivative) là sự phơi bày trước một tài sản cơ sở mà không cần sở hữu nó—giá, lãi suất, hoặc chỉ số dẫn động kết quả thanh toán.

Nông dân, hãng hàng không, và trader crypto đều dùng chung một ý tưởng: khóa hoặc giao dịch một trạng thái tương lai của thế giới. Giá trị danh nghĩa trong thị trường phái sinh toàn cầu được đo bằng hàng trăm nghìn tỷ—chủ yếu là phòng ngừa rủi ro và quản lý vị thế, không phải «cược phụ» đơn lẻ.

Ai đó phòng ngừa rủi ro; ai đó khác cung cấp thanh khoản và nhận phía đối diện. Sự chuyển giao đó chính là thứ thị trường định giá.

Retail crypto chủ yếu chạm vào hợp đồng tương lai (futures), quyền chọn (options), và swap (funding giống swap). Học ba thứ này và các quy tắc của sàn giao dịch sẽ bắt đầu có nghĩa.

Một hợp đồng tương lai (futures contract) là một thỏa thuận giữa hai bên để mua hoặc bán một tài sản với giá được xác định trước vào một ngày cụ thể trong tương lai. Nếu bạn mua một hợp đồng tương lai vàng tháng 12 ở giá $2.400/oz, bạn có nghĩa vụ nhận giao vàng ở giá $2.400 khi tháng 12 đến — bất kể giá spot cuối cùng ở đâu.

Futures sinh ra từ thị trường nông sản. Chicago Mercantile Exchange (CME), thành lập năm 1898, ban đầu giao dịch futures bơ và trứng. Ngày nay nó xử lý mọi thứ từ futures chỉ số S&P 500 đến hợp đồng Bitcoin. Cơ chế vẫn giống nhau: tiêu chuẩn hóa một hợp đồng, đặt một ngày hết hạn, và để người mua và người bán đồng thuận về một giá.

Thời điểm futures đáng kinh ngạc nhất trong lịch sử xảy ra vào ngày 20 tháng 4 năm 2020, khi futures dầu West Texas Intermediate (WTI) giao tháng 5 giảm xuống −$37,63 mỗi barrel. Đó không phải lỗi đánh máy — người bán đang trả tiền cho người mua để lấy dầu đi khỏi tay họ. Vì sao? Các hợp đồng yêu cầu giao hàng vật lý, các cơ sở lưu trữ đầy do lệnh phong tỏa COVID, và các trader giữ hợp đồng đang hết hạn không có nơi nào để đặt dầu. Giá trở nên âm vì chi phí lưu trữ dầu vượt quá giá trị của việc sở hữu nó.

Hợp đồng vĩnh cửu (perpetual) loại bỏ ngày hết hạn: giá theo dõi spot qua funding—một khoản thanh toán định kỳ giữa bên long và bên short. Điều đó đã tiêu diệt việc «roll» hợp đồng với nhiều người dùng và trở thành định dạng đòn bẩy crypto chiếm ưu thế. Giá trị danh nghĩa perp hàng ngày thường vượt spot một bậc độ lớn. GaiaEx định tuyến luồng perp trên Hyperliquid với cơ chế buộc đóng vị thế + funding thông thường.

Một quyền chọn (option) cho bạn quyền — nhưng không phải nghĩa vụ — mua hoặc bán một tài sản ở một giá cụ thể (giá thực hiện, strike price) trước một ngày cụ thể (ngày hết hạn). Sự bất đối xứng này khiến quyền chọn khác biệt cơ bản với futures. Với một future, bạn phải thanh toán. Với một quyền chọn, bạn được chọn.

Có hai loại:

• Quyền chọn mua (call option) — Quyền mua ở giá thực hiện. Bạn mua một call khi bạn lạc quan (bullish). Nếu BTC ở $60.000 và bạn mua một call giá thực hiện $65.000 với giá $1.200, bạn có lợi nhuận nếu BTC tăng trên $66.200 (giá thực hiện + premium). Nếu không, bạn chỉ mất khoản premium $1.200.
• Quyền chọn bán (put option) — Quyền bán ở giá thực hiện. Bạn mua một put khi bạn bi quan (bearish) hoặc muốn bảo vệ khỏi giảm giá. Đó là bảo hiểm cho danh mục của bạn.

Quyền chọn được định giá bằng một tập hợp độ nhạy gọi là các chỉ số Greeks:

• Delta — Giá quyền chọn di chuyển bao nhiêu khi tài sản cơ sở di chuyển $1. Một delta 0,5 nghĩa là quyền chọn tăng $0,50 cho mỗi $1 BTC tăng.
• Theta — Suy giảm theo thời gian. Quyền chọn mất giá trị khi ngày hết hạn đến gần. Đây là kẻ giết chóc thầm lặng của người mua quyền chọn và động cơ lợi nhuận của người bán quyền chọn.
• Vega — Độ nhạy với độ biến động. Khi thị trường trở nên hỗn loạn, vega làm quyền chọn đắt hơn — phí bảo hiểm tăng khi khu vực xung quanh trở nên nguy hiểm.
• Gamma — Tốc độ thay đổi của delta. Nó quan trọng nhất với các quyền chọn ngắn hạn nơi delta có thể dao động mạnh.

Khối lượng quyền chọn trong crypto đã bùng nổ. Deribit, sàn quyền chọn crypto chiếm ưu thế, thường xuyên thấy hơn $1 tỷ giá trị danh nghĩa mỗi ngày. Các trader tổ chức dùng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế perp — mua put như một bảo hiểm sụp đổ khi vẫn giữ long qua perp.

Một swap là một thỏa thuận giữa hai bên để trao đổi luồng tiền qua thời gian. Không giống futures và quyền chọn, swap không tham chiếu đến một sự kiện tương lai đơn lẻ — chúng tạo ra một chuỗi thanh toán đang diễn ra.

Swap phổ biến nhất trong tài chính truyền thống là swap lãi suất (interest rate swap). Công ty A có khoản vay lãi suất thay đổi và muốn sự chắc chắn. Công ty B có khoản vay lãi suất cố định và muốn sự linh hoạt. Họ swap: A trả B một lãi suất cố định, B trả A một lãi suất thay đổi. Cả hai có được điều họ cần mà không cần tái cấu trúc khoản vay. Chỉ riêng thị trường swap lãi suất đã vượt $400 nghìn tỷ giá trị danh nghĩa.

Trong crypto, swap quan trọng nhất được giấu trước mắt: funding rate (tỷ lệ funding) trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Mỗi 8 giờ, bên long và bên short trao đổi các khoản thanh toán dựa trên sự khác biệt giữa giá perp và giá spot. Về cơ chế, đây là một swap — một sự trao đổi định kỳ các luồng tiền được thiết kế để giữ hai giá thẳng hàng. Khi bạn giữ một perp qua đêm, bạn không chỉ đang đầu cơ về giá; bạn đang tham gia vào một swap liên tục.

Total return swap là một ví dụ khác: một bên trả tổng lợi tức của một tài sản (tăng giá + cổ tức), và bên khác trả một lãi suất cố định hoặc thay đổi. Các quỹ đầu cơ dùng chúng để có được sự phơi bày trước tài sản mà không cần mua nó trực tiếp — đó một phần là cách Archegos Capital xây dựng $36 tỷ đòn bẩy ẩn trước khi sụp đổ ngoạn mục vào tháng 3 năm 2021, gây ra $10 tỷ tổn thất trên sáu ngân hàng lớn.

Thị trường crypto là thị trường được dẫn động bởi phái sinh. Sự hình thành giá spot — giá «thực» của BTC hay ETH — bị ảnh hưởng vượt trội bởi hoạt động trong thị trường futures và quyền chọn. Đây là lý do:

Đòn bẩy khuếch đại các dịch chuyển giá. Khi hầu hết các vị thế futures dùng đòn bẩy 5-20x, một dịch chuyển giá spot khiêm tốn kích hoạt các vụ buộc đóng vị thế quá mức. Vào tháng 6 năm 2024, hơn $800 triệu vị thế bị buộc đóng trong một cây nến 4 giờ duy nhất trong một đợt bán tháo BTC. Những vụ buộc đóng vị thế đó là các lệnh thị trường cưỡng bức đẩy nhanh sự suy giảm vượt xa những gì việc bán thông thường sẽ tạo ra.

Ngày hết hạn quyền chọn tạo lực hút. Khối lượng hợp đồng mở lớn của quyền chọn tại các giá thực hiện cụ thể tạo ra một hiệu ứng «điểm đau tối đa (max pain)» — giá bị hút về mức mà nhiều quyền chọn nhất hết hạn vô giá trị, giảm thiểu số tiền chi trả. Trước ngày hết hạn quyền chọn BTC hàng tháng trên Deribit, bạn thường có thể thấy lực hút giá về những mức này trong 48 giờ trước đó.

Funding rate báo hiệu các giao dịch đông đúc. Khi funding rate trên perp BTC vượt 0,05% mỗi 8 giờ (khoảng 60% quy đổi năm), thị trường đang nói với bạn rằng bên long đang quá đông. Về mặt lịch sử, funding rate cực đoan đi trước các đợt đảo chiều dữ dội. Các trader thông minh theo dõi funding như một chỉ báo tâm lý, không chỉ là chi phí carry.

Hợp đồng vĩnh cửu của GaiaEx cho trader quyền truy cập trực tiếp vào sự hình thành giá được dẫn động bởi phái sinh này với funding rate minh bạch, dữ liệu buộc đóng vị thế thời gian thực, và an ninh không lưu ký qua ví MPC. Bạn có được các công cụ của giao dịch cấp tổ chức mà không phải trao khóa của mình cho một đối tác.

Phái sinh là những công cụ mạnh mẽ nhất trong tài chính. Chúng cho một nông dân trồng đậu nành ở Iowa ngủ yên biết rằng doanh thu vụ mùa của mình đã được khóa lại. Chúng cho một hãng hàng không dự trù chi phí nhiên liệu một năm trước. Chúng cho một trader crypto biểu đạt một quan điểm thị trường chính xác với rủi ro được xác định.

Chúng cũng gần như phá hủy kinh tế toàn cầu vào năm 2008. Credit default swap — các phái sinh bảo hiểm chống vỡ nợ trái phiếu — được bán ở khối lượng vượt tổng giá trị của các trái phiếu mà chúng tham chiếu tới mười lần. Khi thị trường nhà ở sụp đổ, chỉ riêng AIG đã nợ $440 tỷ tiền chi trả CDS mà nó không thể bù đắp, cần một khoản cứu trợ chính phủ $182 tỷ.

Bài học là phái sinh là những công cụ trung lập với hậu quả không trung lập. Chúng khuếch đại bất cứ thứ gì bạn đưa vào chúng — kỹ năng hay sự bất cẩn, phòng ngừa rủi ro hay đầu cơ, minh bạch hay mờ ám. Được sử dụng một cách khôn ngoan, chúng giảm rủi ro và cải thiện hiệu quả thị trường. Được sử dụng kém, chúng tập trung rủi ro vào những nơi không ai để mắt tới cho đến khi quá muộn.

Trước khi bạn giao dịch bất kỳ phái sinh nào, hãy tự hỏi: tôi có hiểu khoản lỗ tối đa của mình không? Tôi có hiểu đối tác ở phía đối diện không? Tôi có hiểu buộc đóng vị thế hoạt động thế nào không? Nếu bạn không thể trả lời cả ba câu với sự tự tin, bạn chưa sẵn sàng — và đó là điều trung thực nhất mà bất kỳ nền tảng tài chính nào có thể nói với bạn.