Ngân hàng trung ương và chính sách tiền tệ: ai kiểm soát cung tiền?

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) kiểm soát con số quan trọng nhất trong tài chính toàn cầu: lãi suất quỹ liên bang (federal funds rate). Khi Fed nâng lãi suất này từ gần 0 lên 5,25-5,50% trong giai đoạn tháng 3/2022 đến tháng 7/2023 — chu kỳ tăng lãi suất nhanh nhất trong 40 năm — hậu quả lan tỏa qua mọi loại tài sản trên toàn cầu. Lãi suất vay mua nhà nhảy từ 3% lên 7,5%. Cổ phiếu công nghệ sụp đổ. Crypto mất 2 nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường. Đồng đô la mạnh lên so với mọi đồng tiền chủ chốt khác. Tất cả chỉ vì 12 người trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) bỏ phiếu tăng một lãi suất duy nhất.

Ngân hàng trung ương tồn tại để quản lý chính sách tiền tệ — lượng cung và chi phí của tiền trong một nền kinh tế. Fed (Mỹ), ECB (khu vực đồng euro), BOJ (Nhật Bản), và PBOC (Trung Quốc) mỗi ngân hàng quản lý đồng tiền của riêng mình. Nhiệm vụ của họ thường bao gồm ổn định giá cả (kiểm soát lạm phát), tối đa hóa việc làm, và ổn định hệ thống tài chính. Các công cụ họ dùng để theo đuổi những mục tiêu này có sức mạnh vô cùng lớn.

Lãi suất xác định chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời. Khi Fed trả 5,25% cho tín phiếu kho bạc không rủi ro, việc nắm giữ Bitcoin (không tạo ra lợi suất nào) đòi hỏi bạn phải tin rằng BTC sẽ tăng giá hơn 5,25% để bù đắp. Lãi suất cao hơn khiến tiền mặt và trái phiếu trở nên tương đối hấp dẫn hơn, kéo vốn ra khỏi các tài sản mang tính đầu cơ. Lãi suất thấp hơn khiến lợi suất trở nên khan hiếm, đẩy nhà đầu tư vào các tài sản rủi ro hơn — bao gồm crypto — để tìm kiếm lợi nhuận.

Sự tương quan này thể hiện rõ rệt trong 2020-2021: lãi suất bằng 0 + QE quy mô lớn → BTC từ 6.000 đô la lên 69.000 đô la. Sau đó 2022-2023: tăng lãi suất mạnh + QT → BTC từ 69.000 đô la xuống 15.500 đô la. Sự hồi phục năm 2024 trùng với thời điểm thị trường kỳ vọng cắt giảm lãi suất.

Các cuộc họp FOMC (8 lần mỗi năm) là những chất xúc tác được lên kế hoạch. Bản tuyên bố, biểu đồ dot plot (dự báo lãi suất tương lai của các thành viên), và họp báo mỗi thứ đều tạo ra biến động. “Ngày Fed” (Fed day) là một trong những ngày giao dịch có khối lượng cao nhất trên GaiaEx và mọi sàn giao dịch khác. Chiến lược thực tế: theo dõi công cụ CME FedWatch để biết xác suất do thị trường ngụ ý, điều chỉnh quy mô vị thế tương ứng, và không bao giờ dùng đòn bẩy quá mức trước một quyết định lãi suất.

Fed thống trị vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu — chiếm 59% dự trữ ngoại hối toàn cầu, 88% tổng giao dịch ngoại hối. Nhưng ECB, BOJ, và PBOC đều quan trọng. Chính sách kiểm soát đường cong lợi suất (yield curve control) của BOJ — giữ lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật gần bằng 0 khi lãi suất Mỹ tăng — đã tạo ra một carry trade khổng lồ, và khi carry trade này thoát vị thế một phần vào tháng 7/2024, đã gây ra một cú sập thị trường toàn cầu, bao gồm việc BTC giảm 15% trong 48 giờ.

PBOC của Trung Quốc hoạt động khác biệt: nó trực tiếp kiểm soát lãi suất cho vay ngân hàng, tỷ lệ dự trữ bắt buộc, và luồng vốn. Khi PBOC nới lỏng điều kiện tiền tệ, thanh khoản có thể chảy vào crypto qua Hong Kong và các kênh nước ngoài. Khi siết chặt, điều ngược lại xảy ra. Lệnh cấm khai thác năm 2021 của Trung Quốc đã cho thấy rằng một cơ quan quyền lực duy nhất có thể loại bỏ vật lý một nửa hash rate của Bitcoin trong một đêm.

Đối với các trader GaiaEx, hiểu biết mấu chốt là: crypto không giao dịch trong khoảng không. Nó giao dịch tại giao điểm của các quyết định chính sách tiền tệ toàn cầu. Fed đặt ra mức nền. BOJ, ECB, và PBOC tạo ra các luồng chéo. Hiểu cả bốn ngân hàng này cho bạn ngữ cảnh mà phân tích kỹ thuật đơn thuần không thể cung cấp.