Волатильність та коефіцієнт Шарпа: вимірювання дохідності з урахуванням ризику

Волатильність — один з найчастіше згадуваних — і найчастіше неправильно зрозумілих — концептів у фінансах. У своїй основі волатильність вимірює розкид дохідностей навколо їхнього середнього значення. Технічно це стандартне відхилення дохідностей активу за визначений період. Актив з річною волатильністю 20% має дохідності, що зазвичай відхиляються від свого середнього на 20 відсоткових пунктів на рік.

Що робить волатильність потужною — і водночас складною — це те, що вона розглядає відхилення вгору та вниз однаково. Акція, що стрибає на 5% один день і падає на 5% наступний, має ту саму волатильність, що й та, яка падає на 5%, а потім падає ще на 5%, хоча результати для вашого портфеля дуже різні. Це припущення симетрії — значне обмеження, особливо в крипто, де просідання зазвичай різкіші та швидші, ніж ралі.

Розгляньмо конкретні цифри. Між 2015 та 2025 роками S&P 500 мав річну волатильність приблизно 15–17%. Золото — близько 13–15%. А Bitcoin? Його річна волатильність коливалась від 50% до понад 90%, залежно від періоду. Ethereum був ще волатильнішим, часто перевищуючи 100% річних. Це не хиба — це відображає молодість цього класу активів, його цикл торгівлі 24/7, відносно невелику капіталізацію ринку та відсутність запобіжних вимикачів чи обовʼязків маркет-мейкінгу, що стримують волатильність на традиційних ринках.

Історична волатильність (також звана реалізованою волатильністю) дивиться в минуле: вона вимірює, наскільки насправді коливалась ціна активу протягом минулого періоду. Ви розраховуєте її, беручи стандартне відхилення денних логарифмічних дохідностей та ануалізуючи (помножуючи на √252 для акцій, або √365 для крипто). Історична волатильність повідомляє, що відбулось, але нічого визначеного не каже про те, що буде.

Імпліцитна волатильність дивиться вперед: вона виводиться з цін опціонів за допомогою моделей, як Black-Scholes. Коли трейдери підвищують ціну опціонів пут (захист від падіння), імпліцитна волатильність зростає — навіть якщо базовий актив ще не рухався. Імпліцитна волатильність відображає колективне очікування ринку щодо майбутніх коливань ціни. Коли імпліцитна волатильність значно перевищує історичну, ринок закладає в ціну очікувану подію — звіт про прибутки, рішення ФРС чи регуляторні новини.

Найвідоміший показник імпліцитної волатильності — індекс волатильності CBOE (VIX), часто званий «індексом страху». VIX вимірює імпліцитну волатильність опціонів S&P 500 на наступні 30 днів. Показник VIX нижче 15 сигналізує про самовдоволення. Між 15 та 25 — нормально. Вище 30 вказує на значний страх. Під час обвалу COVID у березні 2020 року VIX злетів до 82.69 — найвищого рівня в своїй історії, перевищивши навіть пік кризи 2008 року у 80.86.

Екстремальна волатильність крипто не випадкова — вона структурна, зумовлена характеристиками, притаманними цьому класу активів:

• Торгівля 24/7 — Традиційні ринки закриваються на 16 годин щобудня та на всі вихідні. Коригування цін, які поступово відбувались би протягом торгового дня на акціях, відбуваються миттєво в крипто. Немає нічного розриву, щоб поглинути новини — ринок реагує в реальному часі, посилюючи внутрішньоденні коливання.
• Кредитне плече та ліквідаційні каскади — Крипто-деривативні ринки дозволяють роздрібним трейдерам використовувати кредитне плече 50×–125×. Коли ціни рухаються проти позицій з кредитним плечем, біржі автоматично ліквідують — і ці примусові продажі штовхають ціни ще нижче, запускаючи нові ліквідації. У квітні 2024 року понад $1.5 мільярда позицій з кредитним плечем було ліквідовано за один 24-годинний період.
• Тонка ліквідність відносно капіталізації ринку — Навіть Bitcoin, з капіталізацією ринку понад $1 трильйон, має набагато меншу глибину книги ордерів, ніж S&P 500. Ринковий ордер на продаж у $100 мільйонів може зрушити ціну Bitcoin на 1–2%, тоді як той самий ордер на акції Apple майже непомітний.
• Асиметрія інформації та ринки, керовані наративом — Ціни в крипто сильно залежать від наративів, настроїв у соцмережах та регуляторних оголошень. Один твіт від державного чиновника або неочікуваний звіт SEC можуть зрушити ринок на 10% за хвилини.
• Відсутність фундаментального якоря — Акції мають прибутки, облігації мають купони, нерухомість має орендний дохід. Більшість крипто-активів не мають грошових потоків, що робить справедливу вартість важче встановити, а коливання цін — важче стримати.

Розуміння цих структурних чинників допомагає вам використовувати волатильність, а не боятись її. На платформі, як GaiaEx, де ви торгуєте перпетуальними фʼючерсами на Hyperliquid L1 з безпекою MPC-гаманця, висока волатильність створює можливості — але лише якщо ви правильно визначаєте розмір позицій та керуєте ризиком з дисципліною.

Сирі дохідності нічого не означають без контексту. Заробити 20% на інвестиції звучить чудово — доки ви не дізнаєтесь, що волатильність активу становила 80%, а ви могли заробити 5% без ризику. Коефіцієнт Шарпа, розроблений нобелівським лауреатом Вільямом Шарпом у 1966 році, вирішує це, вимірюючи надлишкову дохідність на одиницю ризику:

Коефіцієнт Шарпа = (R_p − R_f) / σ_p

Де R_p — дохідність портфеля, R_f — безризикова ставка (зазвичай казначейські векселі США), а σ_p — стандартне відхилення портфеля. Результат повідомляє, скільки дохідності ви заробляєте за кожну одиницю волатильності, яку ви переносите.

Інтерпретація коефіцієнтів Шарпа:

• Нижче 0 — Ви заробляєте менше, ніж безризикова ставка. Вам не платять нічого за той ризик, який ви беруте.
• 0.0–0.5 — Погана дохідність з урахуванням ризику. Поширено для окремих акцій та більшості активно керованих фондів.
• 0.5–1.0 — Прийнятно. Довгостроковий коефіцієнт Шарпа S&P 500 становить приблизно 0.4–0.6.
• 1.0–2.0 — Дуже добре. Постійне досягнення цього ставить вас у топ-рівень професійних керуючих фондами.
• Вище 2.0 — Виняткова, і часто нестійка. Стратегії з коефіцієнтами Шарпа вище 2 зазвичай мають обмеження за обʼємом капіталу (вони не працюють у масштабі) або приховані ризики (хвостова експозиція, неліквідність).

Щоб ануалізувати коефіцієнт Шарпа, розрахований за денними даними: помножте на √252 (для традиційних активів) або √365 (для крипто). Денний Шарп у 0.05 стає ануалізованим Шарпом приблизно 0.79 для акцій або 0.96 для крипто — суттєва різниця, що відображає додаткові торгові дні крипто.

Коефіцієнт Шарпа елегантний, але недосконалий. Його обмеження важливі, особливо в крипто:

Припускає нормально розподілені дохідності. Коефіцієнт Шарпа розглядає волатильність вгору та вниз однаково. Але інвестори не проти волатильності вгору «ризику». Стратегія, що інколи дає масивні прибутки (позитивна скошеність), матиме високу волатильність і низький коефіцієнт Шарпа, хоча більшість інвесторів були б у захваті від таких дохідностей. Навпаки, стратегія, що приносить малі стабільні прибутки, але інколи «підриває» (негативна скошеність — як продаж опціонів), покаже оманливо високий коефіцієнт Шарпа, доки не станеться хвостова подія.

Можна маніпулювати через кредитне плече та неліквідність. Коефіцієнти Шарпа можна штучно роздути, згладжуючи дохідності (поширено в приватному капіталі та нерухомості) або використовуючи кредитне плече для підвищення дохідностей без належного врахування хвостового ризику. Фонд Медоффа, за повідомленнями, мав коефіцієнт Шарпа вище 2.0 роками — бо дохідності були фальсифіковані.

Кращі альтернативи включають:

• Sortino Ratio — Використовує лише знижувальне відхилення (волатильність негативних дохідностей) у знаменнику, правильно ігноруючи волатильність вгору. Більш прийнятний для асиметричних розподілів дохідностей, як крипто.
• Calmar Ratio — Ануалізована дохідність, поділена на максимальну просадку. Фокусується на найгіршому сценарії, а не середній волатильності. Calmar Ratio вище 1.0 означає, що ваша ануалізована дохідність перевищує ваш найгірший збиток від піка до дна.
• Omega Ratio — Враховує весь розподіл дохідностей, а не лише середнє та дисперсію. Захоплює всі моменти (скошеність, ексцес) та надає більш повну картину дохідності з урахуванням ризику.

Розуміння волатильності та дохідності з урахуванням ризику трансформує спосіб вашої торгівлі. Ось практичний каркас:

Визначайте розмір позицій за волатильністю, а не переконанням. Якщо 30-денна волатильність Bitcoin становить 60%, а Ethereum — 90%, позиція в ETH на $10,000 несе на 50% більше ризику, ніж позиція в BTC на $10,000. Професійні трейдери використовують визначення розміру позиції з урахуванням волатильності: вони виділяють фіксований бюджет ризику (наприклад, 1% портфеля на день) та розраховують розмір позиції як бюджет ризику ÷ волатильність активу. Це означає менші позиції у волатильних активах та більші позиції у стабільних — автоматично.

Слідкуйте за своїм коефіцієнтом Шарпа за ковзними вікнами. Розраховуйте свої 30-денні, 90-денні та річні коефіцієнти Шарпа. Якщо ваш 30-денний Шарп падає нижче нуля протягом кількох послідовних вікон, щось у вашій стратегії зламано. Якщо ваш Шарп вище 1.0, але ваш Сортіно нижче 0.5, ваша волатильність вгору маскує небезпечний ризик падіння.

Використовуйте режими волатильності для коригування стратегії. Крипторинки чергують між режимами низької волатильності (консолідація, зазвичай 30–40% річної волатильності BTC) та режимами високої волатильності (тренд або обвал, 70–100%+). Трендові стратегії процвітають у режимах високої волатильності; стратегії повернення до середнього краще працюють у режимах низької. Моніторинг волатильності показує, яку тактику використовувати.

На GaiaEx ви можете застосувати ці принципи безпосередньо. Торгуйте перпетуальними фʼючерсами на десятках активів, коригуючи свою експозицію на основі волатильності в реальному часі. Використовуйте глибоку ліквідність платформи на Hyperliquid L1 для ефективного входу та виходу з позицій — бо на волатильних ринках якість виконання сама є формою управління ризиком. А з безпекою MPC-гаманця ви можете зосередитись на управлінні ринковим ризиком без турбот про ризик контрагента, що переслідує централізовані біржі.