Деривативи пояснено: ф’ючерси, опціони і свопи

Дериватив — це експозиція до базового активу без володіння ним: ціна, ставка чи індекс визначають виплату.

Фермери, авіакомпанії й криптотрейдери використовують ту саму ідею: зафіксувати чи торгувати майбутнім станом світу. Номінальна вартість глобальних деривативів вимірюється сотнями трильйонів — переважно це хеджування й управління позиціями, а не «побічні ставки» саме по собі.

Хтось хеджується; хтось інший надає ліквідність і бере на себе іншу сторону. Саме цей перерозподіл ризику й оцінюють ринки.

Роздрібна крипта в основному стосується ф’ючерсів, опціонів і свопів (фандинг подібний до свопу). Вивчіть ці три інструменти — і правила майданчиків почнуть мати сенс.

Ф’ючерсний контракт — це угода між двома сторонами купити чи продати актив за заздалегідь визначеною ціною в конкретну майбутню дату. Якщо ви купуєте грудневий ф’ючерс на золото за $2,400/унцію, ви зобов’язані прийняти доставку золота за $2,400, коли настане грудень — незалежно від того, якою стане спотова ціна.

Ф’ючерси народилися на аграрних ринках. Chicago Mercantile Exchange (CME), заснована в 1898 році, спочатку торгувала ф’ючерсами на масло та яйця. Сьогодні вона обробляє все — від ф’ючерсів на індекс S&P 500 до контрактів на Bitcoin. Механізм той самий: стандартизувати контракт, встановити дату закінчення й дозволити покупцям і продавцям погодити ціну.

Найдраматичніший момент в історії ф’ючерсів стався 20 квітня 2020 року, коли ф’ючерси на нафту West Texas Intermediate (WTI) з доставкою в травні впали до −$37.63 за барель. Це не помилка — продавці платили покупцям, щоб ті забрали нафту в них. Чому? Контракти вимагали фізичної доставки, склади були заповнені через карантини COVID, а трейдери, що тримали закінчувані контракти, не мали куди помістити нафту. Ціна пішла в негативну зону, бо вартість зберігання нафти перевищила вартість володіння нею.

Перпетуальні контракти усувають дату закінчення: ціна відстежує спот через фандинг — періодичний платіж між лонгами та шортами. Це знищило потребу в «ролловері» для багатьох користувачів і стало домінантним форматом кредитного плеча в крипті. Денна номінальна вартість перпетуалів часто на порядок перевищує спотову. GaiaEx маршрутизує потоки перпетуалів на Hyperliquid зі звичною механікою ліквідації та фандингу.

Опціон дає вам право — але не зобов’язання — купити чи продати актив за конкретною ціною (страйк-ціною) до конкретної дати (закінчення). Ця асиметрія і робить опціони фундаментально відмінними від ф’ючерсів. З ф’ючерсом ви повинні розрахуватися. З опціоном ви обираєте.

Існує два типи:

• Опціон колл — Право купити за страйк-ціною. Ви купуєте колл, коли налаштовані оптимістично (бичачий настрій). Якщо BTC на рівні $60,000 і ви купуєте колл зі страйком $65,000 за $1,200, ви отримуєте прибуток, якщо BTC піднімається вище $66,200 (страйк + премія). Якщо ні — ви втрачаєте лише премію $1,200.
• Опціон пут — Право продати за страйк-ціною. Ви купуєте пут, коли налаштовані песимістично (ведмежий настрій) або хочете захисту від падіння. Це страховка для вашого портфеля.

Опціони оцінюються за допомогою набору чутливостей, які називають «грецькими» (Greeks):

• Delta — Скільки рухається ціна опціону на $1 руху базового активу. Delta 0.5 означає, що опціон зростає на $0.50 на кожен $1 підвищення BTC.
• Theta — Часовий розпад. Опціони втрачають вартість у міру наближення дати закінчення. Це тихий вбивця покупців опціонів і двигун прибутку для продавців опціонів.
• Vega — Чутливість до волатильності. Коли ринки стають турбулентними, vega робить опціони дорожчими — страхова премія зростає, коли навколо стає небезпечніше.
• Gamma — Швидкість зміни delta. Найважливіша для короткострокових опціонів, де delta може різко коливатися.

Обсяг опціонів у крипті зазнав вибухового зростання. Deribit, домінантна крипто-біржа опціонів, регулярно фіксує денний номінальний обсяг понад $1 мільярд. Інституційні трейдери використовують опціони для хеджування позицій у перпетуалах — купують пути як страховку від обвалу, залишаючись у лонгу через перпетуали.

Своп — це угода між двома сторонами обмінюватися грошовими потоками протягом часу. На відміну від ф’ючерсів і опціонів, свопи не прив’язані до однієї майбутньої події — вони створюють постійну серію платежів.

Найпоширеніший своп у традиційних фінансах — процентний своп (interest rate swap). Компанія A має позику зі змінною ставкою й хоче визначеності. Компанія B має позику з фіксованою ставкою й хоче гнучкості. Вони обмінюються: A платить B фіксовану ставку, B платить A змінну ставку. Обидва отримують те, що потрібно, без рефінансування. Лише ринок процентних свопів перевищує $400 трильйонів у номінальній вартості.

У крипті найважливіший своп прихований у всіх на очах: ставка фінансування у перпетуальних ф’ючерсах. Кожні 8 годин лонги й шорти обмінюються платежами на основі різниці між ціною перпетуалу та спотовою ціною. Це, механічно, своп — періодичний обмін грошовими потоками, розроблений для утримання двох цін узгодженими. Коли ви тримаєте перпетуал протягом ночі, ви не просто спекулюєте на ціні; ви залучені в безперервний своп.

Свопи повного доходу (total return swaps) — ще один приклад: одна сторона сплачує повний дохід активу (зростання ціни + дивіденди), а інша сплачує фіксовану чи плаваючу ставку. Хедж-фонди використовують їх, щоб отримати експозицію до активів без прямої купівлі — саме так Archegos Capital частково побудував $36 мільярдів прихованого кредитного плеча перед своїм грандіозним обвалом у березні 2021 року, спричинивши $10 мільярдів збитків у шести великих банках.

Криптовалютні ринки — це ринки, керовані деривативами. Формування спотової ціни — «реальної» ціни BTC чи ETH — надзвичайно сильно впливає активність на ринках ф’ючерсів та опціонів. Ось чому:

Кредитне плече посилює рухи ціни. Коли більшість позицій на ф’ючерсах використовують кредитне плече 5–20×, скромний рух спотової ціни викликає надмірні ліквідації. У червні 2024 року за одну 4-годинну свічку під час розпродажу BTC було ліквідовано позицій на понад $800 мільйонів. Ці ліквідації були примусовими ринковими ордерами, що прискорили падіння значно далі, ніж це зробив би органічний продаж.

Закінчення опціонів створює гравітаційне притягання. Великий відкритий інтерес опціонів на конкретних страйк-цінах створює ефект «максимального болю» (max pain) — ціна тяжіє до рівня, де найбільше опціонів закінчується без вартості, мінімізуючи виплати. Перед щомісячним закінченням опціонів на BTC на Deribit ви часто можете спостерігати ціновий магнетизм до цих рівнів у попередні 48 годин.

Ставки фінансування сигналізують про переповнені угоди. Коли ставка фінансування на перпетуалах BTC перевищує 0.05% за 8 годин (приблизно 60% у річному вимірі), ринок говорить вам, що лонги переповнені. Історично екстремальні ставки фінансування передують різким розворотам. Розумні трейдери відстежують фандинг як індикатор настрою, а не лише як вартість утримання позиції.

Перпетуальні ф’ючерси GaiaEx надають трейдерам прямий доступ до цього ціноутворення, керованого деривативами, з прозорими ставками фінансування, даними про ліквідації в реальному часі й некастодіальною безпекою через MPC-гаманці. Ви отримуєте інструменти інституційної торгівлі без передачі своїх ключів контрагенту.

Деривативи — найпотужніші інструменти у фінансах. Вони дозволяють фермеру, що вирощує соєві боби в Айові, спокійно спати, знаючи, що прибуток з урожаю зафіксований. Вони дозволяють авіакомпанії бюджетувати витрати на паливо на рік уперед. Вони дозволяють криптотрейдеру виразити точну ринкову думку з визначеним ризиком.

Вони також майже знищили світову економіку в 2008 році. Кредитні дефолтні свопи (CDS) — деривативи, що страхують від дефолту облігацій, — продавалися в обсягах, які перевищували загальну вартість облігацій, до яких вони посилалися, у десять разів. Коли ринок нерухомості обвалився, лише AIG заборгувала $440 мільярдів виплат за CDS, які не могла покрити, що вимагало державної допомоги на $182 мільярди.

Урок полягає в тому, що деривативи — нейтральні інструменти з не нейтральними наслідками. Вони посилюють усе, що ви в них вкладаєте — навички чи безрозсудність, хеджування чи спекуляцію, прозорість чи непрозорість. За розумного використання вони знижують ризик і підвищують ефективність ринку. За невмілого використання вони концентрують ризик у місцях, за якими ніхто не стежить, поки не стане занадто пізно.

Перед тим, як торгувати будь-яким деривативом, запитайте себе: чи розумію я свою максимальну втрату? Чи розумію я контрагента з іншого боку угоди? Чи розумію я, як працює ліквідація? Якщо ви не можете з упевненістю відповісти на всі три питання, ви не готові — і це найчесніше, що будь-яка фінансова платформа може вам сказати.