Yield Farming (Getiri Çiftçiliği) Nedir?

Haziran 2020'de, Compound Finance DeFi'yi sonsuza dek değiştiren bir şey piyasaya sürdü: protokolde borç veren veya borç alan herkese COMP token dağıtmaya başladı. Bir gecede, borç almak sana ödeme yapmaya başladı. İlan edilen getiriler saçmaydı — haftalarca üç haneli — ve bir çılgınlık takip etti. Aylar içinde, DeFi'de kilitli toplam değer, 1 milyar $'ın altından 11 milyar $'ın üzerine fırladı. Sermaye, protokoller arasında saat başı sıçrayıp durdu, panolar en yüksek APY'li havuzları gerçek zamanlı takip etti, ve „yield farming (getiri çiftçiliği)” kripto kelime hazinesine girdi. O yaz kendine bir ad bile edindi: DeFi Yazı (DeFi Summer).

Çılgınlığı soyunca fikir basit. Yield farming, DeFi protokolleri arasında boşta duran kriptoyu çalıştırıp bir getiri kazanma pratiğidir — ücret, faiz veya yeni basılmış tokenlarla ödenir. USDC'nin cüzdanında oturmasına izin vermek yerine, onu ihtiyacı olan bir yere yatırırsın ve bu ayrıcalık için ödeme alırsın. „Çiftçilik” benzetmesi uygun: sermaye ekiyorsun, getiri büyür, hasat ediyorsun, ve disiplinli çiftçiler tekrar ekerken, dikkatsizler yanar.

Mekanik gerçeklik, bir protokolün ihtiyaç duyduğu bir şeyi — neredeyse her zaman likiditeyi — sağladığın için ödeme aldığındır. Borç verme piyasaları, kredi verebilmek için mevduat ister. Merkeziyetsiz borsalar (DEX'ler), işlemcilerin swap yapabilmesi için havuzlarda oturan token çiftlerine ihtiyaç duyar. Yield farmları, o sermayeyi park ettiğin için seni ödüllendirir, genellikle getiriyi protokolün kendi yönetişim tokenıyla destekler. O tokenların altı ay sonra değerli olup olmadığı, gerçek kârı, değersiz coinler biriktirmenin süslü bir alıştırmasından ayıran tek soru.

Çiftçilik yapmak için, önce beslediğin makineyi anlaman gerekir. Çoğu DeFi getirisi iki yapı üzerinden akar: borç verme piyasaları ve likidite havuzları.

Bir likidite havuzu, iki (veya daha fazla) token rezervi tutan bir akıllı sözleşmedir — mesela ETH ve USDC. Bireysel alıcı ve satıcıları geleneksel bir emir defteri gibi eşleştirmek yerine, Uniswap gibi bir DEX, otomatik piyasa yapıcı (AMM) kullanır: fiyatı doğrudan havuzun bakiyelerinden kote eden bir algoritma. Klasik formül, x ve y'nin iki token rezervi olduğu ve k'nin sabit kalması gerektiği sabit çarpım kuralıdır, x × y = k. Havuzdan ETH satın alırsın ve ETH'yi çıkarıp USDC eklersin; formül, rezervi küçülürken ETH fiyatını yukarı zorlar. Karşı taraf gerekmez — matematik piyasa yapıcıdır.

Bir havuza yatırım yaptığında, bir likidite sağlayıcı (LP) olursun, ve protokol sana payını temsil eden bir alındı olan LP tokenları basar. Bir havuzun %10'unu sağlarsan, LP tokenların rezervlerinin %10'una artı topladığı her işlem ücretinin %10'una karşı bir hak talebidir. Uniswap'taki her swap kabaca %0,3 ücretlendirir, ve o ücret LP'lere paylarına orantılı olarak akar. LP tokenlarını geri ver, ve kazandıkları ücretlerle birlikte alttaki varlıklarını geri alırsın.

Gördüğün her getiri sayısı, iki kaynaktan birine geri iz sürer, ve onları birbirinden ayırmayı bilmek DeFi'deki en değerli beceridir.

Gerçek getiri, tanımlanabilir, sürdürülebilir bir kaynağa sahiptir. Uniswap'taki işlem ücretleri, işlem başına ~%0,3 ödeyen gerçek swap yapan kişilerden gelir. Aave'deki borç verme faizi, sermayeni kullanmak için ödeme yapan gerçek borçlulardan gelir. Tasfiye cezaları, aşırı kaldıraçlı işlemcilerin kapatılmasından gelir. Bu getiri kalıcıdır çünkü gerçek ekonomik aktivite tarafından desteklenmiştir — karşı taraftaki biri sağladığın bir hizmet için ödeme yapıyordur.

Enflasyonist getiri, token basımlarından (emissions) gelir — protokol tarafından basılan ve teşvik olarak çiftçilere verilen yeni yönetişim tokenları. Compound COMP basar, SushiSwap SUSHI basıyordu, Curve CRV basar. Bu getiri, tokenları gerçekten aldığın anlamda gerçektir, ama sadece o tokenlar değerini korudukça değerlidir. %95 düşen bir coin'de %200 APY çiftçiliği yapmak, para kaybettiğin anlamına gelir. DeFi Yazı'na katılan çoğu kişi vaktinde çıkmadığı için bu başlarına geldi.

Dürüst ayrım: 2020-2021'deki yield farming getirilerinin kabaca %80'i token basımlarından geldi, ücret veya faizden değil. Basımlar azaldıkça ve token fiyatları 2022'de çöktükçe, hayatta kalanlar yeni bir slogan etrafında toplandı — „gerçek getiri” (real yield). GMX ve Gains Network gibi protokoller, düşen bir piyasaya daha fazla yönetişim tokenı basmak yerine, stakerlara ETH veya stabilcoin cinsinden gerçek işlem ücretlerinin bir payını ödedikleri için tam olarak ilgi çekmeyi başardılar.

Her çiftçilik panosuna iki kısaltma egemendir, ve onları birbirine karıştırmak insanların kendilerini kandırdığı yoldur.

APR (Yıllık Faiz Oranı), bileşiklendirme olmadan basit yıllıklaştırılmış getirindir — ödüllerini alıp yürüyeceğini varsayar. APY (Yıllık Bileşik Getiri), sürekli olarak getirilerini yeniden yatırdığını varsayar, dolayısıyla bileşiklendirme etkisini içerir. Aynı havuz, sadece sürekli hasat edip yeniden ektiğini varsayarak, saf olarak APR'sinden daha yüksek bir APY ilan edebilir — bu, gas ücretli bir zincirde, küçük bir pozisyonda kazandığından daha fazlaya mal olabilecek bir şeydir.

Manşet sayının hiçbir zaman göstermediği iki uyarı. Birincisi, APY sabit değildir — havuzda ne kadar sermaye olduğuna ters orantılı olarak dalgalanır. Bugün %100 APY gösteren bir farm, daha fazla çiftçi girip aynı ödülü daha fazla mevduata seyrelttiğinde gelecek hafta %20'ye düşebilir. İkincisi, alıntılanan APY'lerin neredeyse hepsi bugünün token fiyatının tuttuğunu varsayar. Getirinizin yarısı bir yönetişim tokenında ödenirse, o tokenda %40'lık bir düşüş, panonun hâlâ ne dediğine bakılmaksızın gerçek getirini sessizce yarıya indirir.

Yield farming'deki en yanlış anlaşılan risk bir hack değildir — kalıcı olmayan zarar (impermanent loss, IL) denen sessiz, matematiksel bir sızıntıdır. Oynak bir çifte likidite sağlayan herkesi vurur, ve hatalarla veya dolandırıcılıkla hiçbir ilgisi yoktur. Fiyatlar hareket ederken AMM'nin pozisyonunu yeniden dengelemesinin basitçe maliyetidir.

İşte kanonik örnek. ETH 100 $ değerindeyken bir havuza 1 ETH + 100 USDC yatırırsın — 200 $'lık bir mevduat, ve payın 10 ETH ve 1.000 USDC tutan bir havuzun %10'u (dolayısıyla x × y = 10.000). Şimdi ETH açık piyasada 400 $'a dörtlenir. Arbitraj yapan işlemciler, havuzundaki ucuz ETH'yi fiyatı eşleşene kadar hemen satın alır, havuzu kabaca 5 ETH ve 2.000 USDC'de bırakır (5 × 2.000 hâlâ 10.000'e eşittir). %10'luk payın şimdi 0,5 ETH + 200 USDC = 400 $.

Bu bir kazançtır — ama hiçbir şey yapmaktan daha kötü bir kazanç. Sadece orijinal 1 ETH + 100 USDC'ni tutmuş olsaydın, 400 $ + 100 $ = 500 $ olurdu. 100 $'lık boşluk, kalıcı olmayan zarardır: AMM, yükselen varlığını yükselişte otomatik olarak sattı. „Kalıcı olmayan” olarak adlandırılır çünkü zarar sadece o oranda para çekersen kristalleşir — orijinal fiyata geri dön ve ortadan kaybolur. Acımasız kısım: IL, fiyat yukarı veya aşağı hareket etsin fark etmez vurur — sadece sapmanın büyüklüğü önemlidir, ve işlem ücretleri bunu kapatabilir veya kapatmayabilir. Oynak çiftler için, sık sık kapatmaz.

Kalıcı olmayan zarar sadece bir katman. Yield farming riskleri birbiri üzerine yığar, ve daha fazla getiri kovalamak için eklediğin her ekstra katman, her şeyi kaybetmenin başka bir yolunu ekler.

Akıllı sözleşme riski temeldir. Her DeFi protokolü koddur, ve kodda hatalar vardır. Harvest Finance, Ekim 2020'de 34 milyon $ boşaltıldı. Cream Finance, birden fazla olayda 130 milyon $'ın üzerinde vuruldu. Euler Finance, Mart 2023'te 197 milyon $ kaybetti. Bunlar phishing dolandırıcılığı değildi — sözleşmelerin kendisinin açıklarıydı. Üç protokolde aynı anda çiftçilik yaparsan, üçünün de akıllı sözleşme riskine aynı anda maruz kalırsın.

Birleştirilebilirlik (composability, ya da „para legoları”) riski çarpandır. DeFi'nin süper gücü, protokollerin birbirine takılabilmesidir — bir protokolden bir LP tokenını alıp bir üçüncüsünden borç almak için ikincisinde stake edebilirsin. Ama zincirin herhangi bir yerindeki bir başarısızlık kaskad şeklinde yayılır. En alttaki protokolün tokenı sabitlemesini kaybederse veya açıkları kullanılırsa, üzerinde inşa edilen her kaldıraçlı döngü aynı anda çözülür. UST'nin 2022'deki çöküşü ve ardından gelen kaskad tasfiyeleri klasik örnektir.

Tasfiye riski kaldıraçtan gelir. Birçok farm, pozisyonu güçlendirmek için teminata karşı borç almayı içerir. Teminatının fiyatı protokolün eşiğinin altına düşerse, otomatik olarak satılır — genellikle en kötü olası zamanda, düşen bir piyasada, üzerine bir cezayla.

Rug pull'lar ve token fiyat riski sessiz katillerdir. Anonim ekipler, %1.000 APY'li bir farm başlatır, mevduatları çeker, sonra havuzu boşaltır veya önceden madenlenmiş token tahsisatını dampler. Dürüst projeler bile tehlikelidir: bir tokenda %300 APY çiftçiliği yaparsın, üç ayda %90 düşer, ve değersiz bir coin üzerindeki „getirin” seni stabilcoinlerde %5 kazanan bir tasarrufçunun geride bırakır. SUSHI, ALPHA, RUNE ve FARM hepsi o yolu yürüdü. Sabitleme kopması riski onu tamamlar — sabitlemesini kaybeden „güvenli” bir stabilcoin veya likit staking tokenı, kaya gibi görünen bir stratejiyi buharlaştırabilir.

Çiftçilik yapacaksan, disiplin her zaman APY'yi yener. Bir dolar yatırmadan önce, kontrol listesini çalıştır:

• Denetimler. Protokol denetlendi mi, ve kim tarafından? Trail of Bits veya OpenZeppelin'den incelemeler gerçek ağırlık taşır; kimsenin adını bilmediği bir firmadan bir denetim neredeyse hiç taşımaz. Hiç denetim yok ise kesin bir hayır.
• Geçmiş ve TVL. Tam bir piyasa döngüsü boyunca yüzlerce milyonu kilitli toplam değerde tutan bir protokol, çok saldırıya hayatta kaldı. Üç haftalık bir fork hayatta kalmadı.
• Sigorta. Nexus Mutual veya InsurAce üzerinden kapsama mevcut mu? Seçeneğin varlığı bile olgunluk sinyali verir.
• Basım takvimi. Bir token'ın arzının %80'i önümüzdeki altı ayda kilidi açılırsa, satış baskısı acımasız olacaktır — „%300 APY”in düşen bir fiyata doğrudan basılıyordur.
• Dolar cinsinden hesapla. Hemen stabilcoinlere sattığın bir tokenda %50 APY, tutmayı planladığın bir tokenda %50 APY'den tamamen farklı bir işlemdir.

LP pozisyonlarına dokunmadan önce, yerleşik protokollerde (Aave, Compound, GMX) tek taraflı staking ile başla. Getiri daha düşük, ama kalıcı olmayan zarardan tamamen kaçınırsın ve risk profili çok daha basittir. Oynak LP çiftlerine, IL'i uykuda hesaplayabildiğinde geç.

GaiaEx'te, saklamasız, MPC ile korunan cüzdanın DeFi'de çiftçilik yaptığın her şeyi tutar — platform hiçbir zaman anahtarlarını saklamaya almaz, dolayısıyla boşaltacak tek bir başarısızlık noktası yoktur. GaiaEx seni surlarla çevrili bir bahçede kilitlemez: birden çok zincirde doğrudan cüzdanından çiftçilik protokolleriyle etkileşime girersin, ve kazanılan (harvested) tokenları gerçekleştirmek istediğinde, Hyperliquid L1'de saniyenin altında takasla GaiaEx'in spot piyasalarında ticaretini yaparsın. Çiftçilik, hasat ve nakde çevirme, tek, şeffaf bir iş akışının parçaları hâline gelir — ve getirin riske değer olmaktan çıktığı an, bir stabilcoine çıkış tek bir işlem uzağındadır.