อุปสงค์และอุปทาน: ตลาดกำหนดราคาอย่างไร

ในฤดูหนาวปี 1637 ที่เมืองฮาร์เลม ประเทศเนเธอร์แลนด์ หัวทิวลิปเพียงหัวเดียว — หัวของดอกไม้ — ถูกขายด้วยราคาเท่ากับบ้านหลังใหญ่ริมคลอง ไม่ใช่ทิวลิปทั้งไร่ หัวเดียว พันธุ์ที่มีค่าที่สุดอย่าง Semper Augustus ถูกซื้อขายด้วยราคาประมาณ 10,000 กิลเดอร์ ซึ่งมากกว่ารายได้ของช่างฝีมือระดับสูงในช่วงเวลาทำงานสองทศวรรษ คนต่างเอาบ้าน ปศุสัตว์ และธุรกิจของตัวเองไปจำนอง เพื่อเป็นเจ้าของดอกไม้ที่ยังไม่แม้แต่จะบาน

แล้วในเดือนกุมภาพันธ์ ในการประมูลหัวทิวลิปตามปกติที่ฮาร์เลม ผู้ขายคนหนึ่งนำสินค้าของตัวเองขึ้นประมูล และไม่มีใครยกป้ายเลย แม้แต่ในราคาที่ตั้งไว้ หรือครึ่งหนึ่งของราคานั้น ข่าวนี้แพร่ไปภายในไม่กี่วัน ผู้ซื้อที่เคยแย่งกันซื้อเมื่อสัปดาห์ก่อนก็เพียงแค่หายไปหมด ราคาพังลง 95% ภายในไม่กี่สัปดาห์ ความมั่งคั่งหายวับไป หัวทิวลิปไม่ได้เปลี่ยนไปเลย — มันคือดอกไม้ชนิดเดิม สิ่งที่เปลี่ยนคือสิ่งเดียวเท่านั้นที่กำหนดราคาได้: จำนวนคนที่ต้องการมัน เทียบกับจำนวนที่มีให้

นี่คือแรงที่เก่าแก่ที่สุดในตลาดทุกแห่งบนโลก และไม่เคยถูกยกเลิกแม้แต่ครั้งเดียว มันกำหนดราคาข้าวสาลีในเมโสโปเตเมียโบราณ ราคาน้ำมันในช่วงการคว่ำบาตรปี 1973 ราคาหุ้น GameStop ในปี 2021 และราคาบิตคอยน์ ณ วินาทีนี้พอดี เข้าใจมัน แล้วความยุ่งเหยิงของกราฟราคาจะไม่ดูเป็นความยุ่งเหยิงอีกต่อไป มันจะดูเป็นการเจรจาระหว่างสองฝูงชนแทน

ตัดตลาดให้เหลือแค่โครงกระดูก แล้วคุณจะพบแรงตรงข้ามกันสองแรงพอดี ที่ผลักกันไปมาตลอดเวลา

ดีมานด์ (Demand) คือปริมาณที่ผู้ซื้อต้องการสิ่งใดสิ่งหนึ่ง ณ ราคาที่กำหนด มันเป็นไปตามกฎของดีมานด์: เมื่อราคาสูงขึ้น คนจะต้องการมันน้อยลง เมื่อราคาลดลง คนจะต้องการมันมากขึ้น ลดราคากาแฟลงครึ่งหนึ่ง คิวที่ยาวออกไปนอกร้านก็ยาวขึ้นไปด้วย เพิ่มราคาเป็นสามเท่า คิวก็ว่างเปล่า ความสัมพันธ์แบบสวนทางนี้คือเหตุผลที่เส้นดีมานด์เอียงลงเสมอ — ราคาสูง ปริมาณที่ต้องการต่ำ; ราคาต่ำ ปริมาณที่ต้องการสูง

ซัพพลาย (Supply) คือปริมาณที่ผู้ขายยินดีจะเสนอขาย ณ ราคาที่กำหนด และมันทำงานสวนทาง กฎของซัพพลาย บอกว่าเมื่อราคาสูงขึ้น ผู้ขายจะเสนอขายมากขึ้น เพราะราคาที่สูงขึ้นทำให้การผลิต ขาย หรือปล่อยสิ่งที่ตนถืออยู่นั้นคุ้มค่ามากขึ้น นี่คือเหตุผลที่เส้นซัพพลายเอียงขึ้น — ราคาสูง ปริมาณที่เสนอขายสูง; ราคาต่ำ ปริมาณที่เสนอขายต่ำ

ตอนนี้ให้วางสองเส้นนี้บนกราฟเดียวกัน เส้นดีมานด์ที่เอียงลงและเส้นซัพพลายที่เอียงขึ้นจะตัดกันที่จุดเดียวพอดี จุดตัดนั้นคือราคาดุลยภาพ (equilibrium price) — ราคาเดียวที่ปริมาณที่ผู้ซื้อต้องการซื้อพอดีเท่ากับปริมาณที่ผู้ขายต้องการขาย มันคือราคาที่ตลาดเคลียร์ได้พอดี ไม่มีผู้ซื้อคนใดที่ยังต้องการซื้ออยู่ และไม่มีผู้ขายคนใดที่ยังถือสินค้าค้างอยู่ ตลาดทุกแห่งบนโลกกำลังตามหาจุดนี้อยู่ตลอดเวลา แม้ว่ามันจะแทบไม่หยุดนิ่งเลยก็ตาม

จุดดุลยภาพคือจุดพักนิ่ง แต่ตลาดใช้เวลาส่วนใหญ่ห่างจากจุดนั้น — และการเฝ้าดูว่ามันดีดกลับอย่างไร คือช่วงที่แนวคิดนี้มีชีวิตขึ้นมาจริง ๆ

ตั้งราคาไว้สูงเกินไป — สูงกว่าจุดดุลยภาพ — แล้วสิ่งที่คาดเดาได้จะเกิดขึ้น ผู้ขายกระตือรือร้นที่จะเสนอขายมาก แต่ผู้ซื้อชะลอตัว ตอนนี้จึงมีสินค้าเสนอขายมากกว่าที่มีคนต้องการซื้อ ช่องว่างนั้นคือสินค้าเหลือ (surplus) และมันทำสิ่งเดียวเท่านั้น: มันดันราคาลง ผู้ขายตัดราคากันเองเพื่อระบายสินค้าจนราคาลดลงมาถึงจุดที่ผู้ซื้อกลับมา ลองนึกถึงราวเสื้อโค้ทกันหนาวที่ขายไม่ออกในเดือนมีนาคม — ป้าย "ลด 60%" คือสินค้าเหลือที่กำลังปรับตัวเข้าสู่จุดสมดุล

ตั้งราคาไว้ต่ำเกินไป — ต่ำกว่าจุดดุลยภาพ — แล้วภาพสะท้อนก็จะเกิดขึ้น ผู้ซื้อแห่กันเข้ามา แต่ผู้ขายชะลอตัวเพราะราคานั้นไม่คุ้มค่าสำหรับพวกเขา ตอนนี้จึงมีคนต้องการมากกว่าปริมาณที่มีอยู่ ช่องว่างนั้นคือสินค้าขาด (shortage) และมันดันราคาขึ้น ผู้ซื้อประมูลแข่งกันเพื่อให้ได้สินค้าที่มีจำกัดจนราคาไต่กลับขึ้นไปสู่จุดสมดุล บัตรคอนเสิร์ตที่ขายหมดในไม่กี่นาที แล้วไปโผล่ในตลาดขายต่อด้วยราคาสามเท่าของราคาหน้าบัตร คือสินค้าขาดที่กำลังปรับตัวเข้าสู่จุดสมดุล

การชักคะเย่อที่ปรับตัวเข้าสู่สมดุลด้วยตัวเองนี้คือเหตุผลที่ราคารู้สึก "มีชีวิต" การเปลี่ยนแปลงทุกครั้งบนกราฟ ไม่ว่าขึ้นหรือลง คือตลาดที่ค้นพบว่าตัวเองห่างจากจุดดุลยภาพนิดหนึ่ง และกำลังดึงตัวเองกลับไปหามัน — เพียงเพื่อจะถูกผลักออกไปอีกครั้งในวินาทีที่ผู้ซื้อหรือผู้ขายรายใหม่โผล่มา ไม่มีใครควบคุมมันอยู่ ราคาควบคุมตัวมันเอง

สินค้าเหลือหรือสินค้าขาดทำให้ราคาขยับไปตามเส้นที่ตายตัวเส้นเดิม แต่การเคลื่อนไหวที่รุนแรงจริง ๆ — แบบที่ขึ้นพาดหัวข่าว — จะเกิดขึ้นเมื่อทั้งเส้นขยับตำแหน่ง เพราะเงื่อนไขที่อยู่เบื้องหลังตลาดเปลี่ยนไป นักเศรษฐศาสตร์เรียกสาเหตุเหล่านี้ว่า determinants แต่คุณเรียกมันสั้น ๆ ว่าช็อกก็ได้

ฮาล์วิง (halving) ของบิตคอยน์คือตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดในโลก เพราะมันคือช็อกด้านซัพพลายที่เขียนไว้ในโค้ดและกำหนดตารางเวลาไว้ล่วงหน้าหลายปี ประมาณทุกสี่ปี รางวัลที่นักขุดได้รับจากการเพิ่มบล็อกจะถูกลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งลดอัตราการเพิ่มขึ้นของ BTC ใหม่ในระบบลงครึ่งหนึ่งด้วย หลังฮาล์วิงเดือนพฤษภาคม 2020 การออก BTC ใหม่ต่อวันลดลงจากประมาณ 900 BTC เป็นประมาณ 450 ในขณะที่ดีมานด์คงที่หรือเพิ่มขึ้น — ผู้ซื้อสถาบัน การคาดการณ์ ETF — ซัพพลายใหม่ที่ลดลงในทุกระดับราคาหมายความว่าเส้นซัพพลายขยับไปทางซ้าย และราคาไต่ขึ้นจากประมาณ $8,700 ไปถึง $69,000 ภายในสิบแปดเดือนถัดมา

น้ำมันทำงานในลักษณะเดียวกัน เพียงแต่ถูกขับเคลื่อนด้วยภูมิรัฐศาสตร์แทนโค้ด เมื่อ OPEC ตัดกำลังการผลิตหรือสงครามขัดขวางท่อส่งน้ำมัน น้ำมันที่มีให้ในทุกระดับราคาก็ลดลง — เส้นซัพพลายขยับไปทางซ้ายและราคาพุ่งขึ้น ในปี 2022 การรุกรานยูเครนของรัสเซียดึงซัพพลายที่มีศักยภาพประมาณ 3–5 ล้านบาร์เรลต่อวันออกจากตลาด และราคาน้ำมันวิ่งจาก $70 ไปถึง $130 ต่อบาร์เรลภายในไม่กี่เดือน

และช็อกสามารถกระทบทั้งสองด้านพร้อมกันได้ ปัญหาการขาดแคลนการ์ดจอในปี 2020–2021 รวมทั้งการขยับดีมานด์ไปทางขวา (การเล่นเกมและทำงานทางไกลในช่วงโรคระบาด) กับการขยับซัพพลายไปทางซ้าย (ข้อจำกัดในการผลิตเซมิคอนดักเตอร์) NVIDIA RTX 3080 ที่มีป้ายราคา $699 ถูกขายในตลาดมือสองที่ $1,500–$2,000 ราคาที่ผู้ผลิตแนะนำกลายเป็นเรื่องเพ้อฝัน เพราะจุดดุลยภาพจริงเคลื่อนขึ้นไปสูงกว่านั้นมาก

นี่คือปริศนา: ซัพพลายที่ลดลง 10% ทำให้ราคาสินทรัพย์หนึ่งขึ้น 5% แต่ทำให้อีกสินทรัพย์หนึ่งขึ้น 300% ช็อกขนาดเท่ากัน แต่ผลลัพธ์ต่างกันมาก ตัวแปรที่ขาดไปคือความยืดหยุ่น (elasticity) — ปริมาณที่คนต้องการนั้นมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงราคามากแค่ไหน

เมื่อสิ่งใดสิ่งหนึ่งมีความยืดหยุ่น (elastic) การเปลี่ยนแปลงราคาเพียงเล็กน้อยจะทำให้ปริมาณที่คนซื้อหรือขายแปรผันไปมาก เพราะมีสิ่งทดแทนหาได้ง่าย ผู้ซื้อจึงเดินหนีทันทีที่ราคาแพงขึ้น เมื่อสิ่งใดสิ่งหนึ่งไม่มีความยืดหยุ่น (inelastic) คนจะยังคงซื้อต่อไป (หรือปฏิเสธที่จะขาย) แทบไม่ว่าราคาจะเป็นเท่าไหร่ — เพราะไม่มีสิ่งทดแทนที่ดี หรือพวกเขาแค่ไม่ยอมปล่อยมันไป อินซูลินไม่มีความยืดหยุ่นอย่างรุนแรง ไม่มีใครเปรียบเทียบราคาตอนอยู่ในภาวะวิกฤต น้ำอัดลมยี่ห้อหนึ่งมีความยืดหยุ่น ขึ้นราคาแล้วผู้ซื้อก็หยิบกระป๋องข้าง ๆ แทน

นี่คือเครื่องยนต์ที่ซ่อนอยู่เบื้องหลังความผันผวนที่โด่งดังของคริปโต สัดส่วนขนาดใหญ่ของซัพพลายบิตคอยน์ถูกถือครองโดยผู้ถือระยะยาวที่ปฏิเสธที่จะขายในราคาปัจจุบันโดยเด็ดขาด — ซัพพลายส่วนนั้นไม่มีความยืดหยุ่น ถูกล็อกไว้อย่างมีประสิทธิภาพ ดังนั้นเมื่อคลื่นดีมานด์ใหม่มาถึง มันจึงไม่สามารถดึงซัพพลายเข้าสู่ตลาดได้มากนักในราคาปัจจุบัน ผู้ซื้อจึงต้องเสนอราคาที่สูงขึ้นอย่างมากเพื่อดึงผู้ขายออกมา ซัพพลายที่บางและไม่ยืดหยุ่นเมื่อเผชิญกับดีมานด์ที่พุ่งขึ้นอย่างกะทันหันคือสูตรของแท่งเทียนสีเขียวแนวตั้งที่คริปโตเป็นที่รู้จัก — และกลไกเดียวกันนี้ในทางกลับกัน ก็สร้างการร่วงลงอย่างรุนแรงเมื่อดีมานด์หายไปทันที

ทุกอย่างที่กล่าวมาข้างต้นเป็นเพียงทฤษฎี จนกว่าคุณจะเปิดหน้าจอเทรด — แล้วมันจะกลายเป็นฟีดสด ออเดอร์บุ๊ก (order book) คือกราฟซัพพลายและดีมานด์แบบเรียลไทม์ ที่อัปเดตหลายครั้งต่อวินาที

Bid (คำสั่งซื้อ) คือดีมานด์ที่มองเห็นได้: ราคาและขนาดที่แน่นอนซึ่งผู้ซื้อพร้อมจะซื้อ เรียงลำดับจากสูงลงมาต่ำ Ask (คำสั่งขาย) คือซัพพลายที่มองเห็นได้: ราคาและขนาดที่ผู้ขายพร้อมจะขาย เรียงลำดับจากต่ำขึ้นไปสูง ช่องว่างระหว่าง bid สูงสุดกับ ask ต่ำสุดคือสเปรด (spread) — พื้นที่ไร้เจ้าของที่สองฝูงชนยังไม่ตกลงกัน สเปรดที่แคบยิ่งขึ้นบอกว่าตลาดกำลังอยู่ใกล้จุดดุลยภาพสดของมันมากขึ้น

บน GaiaEx กราฟความลึกตลาด (depth chart) วาดสิ่งนี้เป็นกำแพงสะสมของ bid และ ask เพื่อให้คุณเห็นว่าซัพพลายและดีมานด์กองสะสมกันอยู่ที่ไหน:

• buy wall — กลุ่ม bid หนาแน่นที่ระดับราคาหนึ่ง เช่น $60,000 — คือดีมานด์ที่รวมตัวกัน ราคามักจะไม่ทะลุลงไปโดยไม่มีตัวกระตุ้นจริง เพราะมีฝูงชนที่รอซื้ออยู่ที่นั่น
• ฝั่ง ask ที่บาง เหนือราคาปัจจุบันคือซัพพลายที่จำกัด แม้แต่ดีมานด์ที่พุ่งขึ้นเพียงเล็กน้อยก็สามารถทะลุผ่านมันไปและดันราคาขึ้นอย่างรวดเร็ว เพราะมีสิ่งที่ขายอยู่น้อยมากที่จะรองรับแรงซื้อนั้น
• ออเดอร์โฟลว์ (order flow) — สตรีมสดของ bid ask การจับคู่ และการยกเลิกคำสั่ง — บอกมืออาชีพว่าฝ่ายไหนกำลังชนะอยู่ในขณะนั้น นี่คือการวิเคราะห์ซัพพลายและดีมานด์ในระดับที่ละเอียดที่สุด: ไม่ใช่รายงาน GDP รายไตรมาส แต่เป็นโครงสร้างจุลภาคของตลาดแบบทีละติ๊ก

ข้อควรระวังหนึ่งอย่าง: ออเดอร์บุ๊กแสดงเจตนาที่พักอยู่ ไม่ใช่การรับประกัน กำแพงเหล่านี้อาจถูกถอนออกได้ในพริบตา และผู้เล่นรายใหญ่บางครั้งแสดงคำสั่งที่ไม่มีเจตนาจะให้จับคู่เลย (กลยุทธ์ที่เรียกว่า spoofing) เพื่อปลอมแปลงซัพพลายหรือดีมานด์และผลักดันนักเทรดคนอื่น ออเดอร์บุ๊กคือภาพสดที่ดีที่สุดของซัพพลายและดีมานด์ที่คุณจะมีได้ — แต่มันเป็นภาพของเจตนา และเจตนาสามารถโกหกได้

ซัพพลายและดีมานด์คือสิ่งที่ใกล้เคียงที่สุดที่เศรษฐศาสตร์มีต่อกฎทางฟิสิกส์ — แต่การให้ความรู้ที่ตรงไปตรงมาหมายถึงการระบุจุดที่โมเดลที่สะอาดมาพบกับความเป็นจริงที่ยุ่งเหยิง

• มันอธิบายกลไก ไม่ได้อธิบายช่วงเวลา กรอบคิดนี้บอกคุณว่าดีมานด์ที่เกินจะดันราคาขึ้น มันไม่ได้บอกคุณว่าดีมานด์นั้นจะมาถึงเมื่อไหร่ ความไม่สมดุลจะอยู่นานแค่ไหน หรือราคาจะเกินตัวไปมากแค่ไหนก่อนจะดีดกลับ ตลาดสามารถไร้เหตุผลได้นานกว่าที่เส้นในตำราจะบอกไว้มาก
• ความรู้สึกของตลาดและ reflexivity บิดเส้นเหล่านี้ได้ ในตลาดส่วนใหญ่ ราคาที่สูงขึ้นจะลดดีมานด์ลง แต่ในความคลุ้มคลั่งเชิงเก็งกำไร ราคาที่สูงขึ้นสามารถเพิ่มดีมานด์ได้ — คนแห่เข้ามาซื้อเพราะมันกำลังขึ้น วงจรป้อนกลับนี้คือสิ่งเดียวกันที่ทำให้ฟองสบู่ทิวลิปพองขึ้น และทุกฟองสบู่นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา และเส้นดีมานด์เอียงลงมาตรฐานก็แตกอย่างเงียบ ๆ ในช่วงนั้น
• ออเดอร์บุ๊กที่มองเห็นได้ไม่ใช่ตลาดทั้งหมด การเทรดขนาดใหญ่เกิดขึ้นนอกออเดอร์บุ๊กในสถานที่ส่วนตัว ซัพพลายบางส่วนนิ่งอยู่ในกระเป๋าเย็น (cold wallet) และพาดหัวข่าวสามารถเรียกดีมานด์ที่ไม่ได้อยู่บนกราฟใด ๆ เมื่อวินาทีก่อนออกมาได้ สิ่งที่คุณเห็นคือแค่เศษหนึ่ง ไม่ใช่ทั้งหมด
• การบิดเบือนตลาดมีอยู่จริง กำแพงปลอม (spoofed walls) วอชเทรดดิง (wash trading) และการปั่นแบบประสานงานกัน ล้วนจงใจปลอมแปลงซัพพลายและดีมานด์เพื่อหลอกการอ่านออเดอร์บุ๊กอย่างสุจริต กฎเองไม่เคยแตกสลาย — แต่สิ่งที่ถูกแสดงในนามซัพพลายและดีมานด์สามารถถูกจัดฉากได้