อัตราดอกเบี้ย มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และเฟด

Federal Funds Rate คืออัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารปล่อยเงินสำรองข้ามคืนให้กันและกัน มันถูกกำหนดโดย Federal Open Market Committee (FOMC) แปดครั้งต่อปี และไล่กระทบไปทั่วทุกตราสารทางการเงินบนโลก: สินเชื่อบ้าน ตราสารหนี้บริษัท บัญชีออมทรัพย์ มูลค่าหุ้น และที่สำคัญที่สุด — ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนอย่างทองและบิตคอยน์

เมื่อเฟดลดดอกเบี้ยลงมาที่ 0-0.25% ในเดือนมีนาคม 2020 มันสร้างสภาพแวดล้อมการกู้ยืมที่ถูกที่สุดในประวัติศาสตร์ เงินไหลเข้าสินทรัพย์เสี่ยง BTC ขึ้นจาก $5,000 เป็น $69,000 หุ้นเทคโนโลยีเพิ่มขึ้นสองเท่า ราคาบ้านพุ่งขึ้น 40% ทั่วประเทศ เมื่อเฟดกลับทิศทางและขึ้นดอกเบี้ยเป็น 5.25-5.50% ในปี 2022-2023 เลเวอเรจเดียวกันนั้นก็คลายตัวลง: คริปโตขาดทุน 75% กองทุน ARK Innovation ETF ตกลง 80% และตลาดที่อยู่อาศัยหยุดชะงัก

กลไกนั้นเรียบง่าย: อัตราดอกเบี้ยกำหนดราคาของเงิน เงินถูก → กู้และลงทุน → ราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้น เงินแพง → ลดเลเวอเรจและกักเงินสด → ราคาสินทรัพย์ลดลง ตัวแปรมหภาคอื่น ๆ (เงินเฟ้อ การจ้างงาน GDP) สำคัญเป็นหลักเพราะมันส่งผลต่อการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของเฟด

เมื่ออัตราดอกเบี้ยแตะศูนย์และเศรษฐกิจยังต้องการการกระตุ้น เฟดจึงหันไปใช้ QE — ซื้อพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อจำนองเป็นหลักประกันด้วยเงินที่สร้างขึ้นใหม่ งบดุลของเฟดเติบโตจาก 870 พันล้านดอลลาร์ในปี 2007 เป็น 4.5 ล้านล้านดอลลาร์หลังวิกฤตการเงินโลก (GFC) กลับลงมาที่ 3.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2019 แล้วพุ่งขึ้นไปที่ 8.9 ล้านล้านดอลลาร์ระหว่าง COVID เงินทุกดอลลาร์บนงบดุลนั้นถูกสร้างขึ้นจากความว่างเปล่าและถูกฉีดเข้าระบบการเงิน

QE ทำงานผ่านช่องทาง "portfolio balance": เฟดซื้อ Treasury ดันราคาพันธบัตรขึ้นและอัตราผลตอบแทนลง นักลงทุนที่ถือพันธบัตรเหล่านั้นเห็นว่าอัตราผลตอบแทนต่ำเกินไปและหมุนเข้าไปในสินทรัพย์เสี่ยงกว่า — ตราสารหนี้บริษัท หุ้น และในที่สุดคือคริปโต การกดอัตราผลตอบแทนให้ลดลงทั่วทั้งสเปกตรัมความเสี่ยงนี้คือสิ่งที่หมายถึง "การฉีดสภาพคล่อง" เงินไม่ได้ไปตรงถึงผู้บริโภค — มันไหลผ่านระบบการเงินและดันราคาสินทรัพย์ให้พองขึ้น

Quantitative Tightening (QT) คือทิศตรงข้าม: เฟดปล่อยให้พันธบัตรครบกำหนดโดยไม่นำเงินไปลงทุนใหม่ ทำให้งบดุลหดตัวลง QT เริ่มในเดือนมิถุนายน 2022 ด้วยจังหวะ 95 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน สภาพคล่องในระบบที่น้อยลงหมายถึงทุนที่ไล่ล่าสินทรัพย์เสี่ยงน้อยลง QT คือแรงต้านที่เชื่องช้าและกัดกร่อนซึ่งไม่ทำให้เป็นข่าวใหญ่ แต่กดดันมูลค่าสินทรัพย์ทั้งหมดอย่างต่อเนื่อง

วัน FOMC คือเหตุการณ์ที่จัดฉากไว้แน่นอน แถลงการณ์ออกเวลา 14:00 น. ตามเวลาฝั่งตะวันออกสหรัฐฯ การแถลงข่าวเวลา 14:30 น. เครื่องมือ CME FedWatch แสดงความน่าจะเป็นที่ตลาดกำหนดไว้สำหรับแต่ละผลลัพธ์อัตราดอกเบี้ย เมื่อการตัดสินใจจริงตรงกับความคาดหวัง การเคลื่อนไหวมักจะเบา — มันถูก "รับรู้ไปแล้ว (priced in)" เมื่อมีความประหลาดใจ — การคงอัตราไว้แบบไม่คาดคิด การเปลี่ยนน้ำเสียงแบบ hawkish การขึ้นดอกเบี้ย 75bps เมื่อตลาดคาดไว้ที่ 50bps — การเคลื่อนไหวอาจรุนแรงมาก

กันยายน 2022: เฟดขึ้นดอกเบี้ย 75bps (ตามคาด) แต่ dot plot คาดการณ์อัตราดอกเบี้ยปลายทาง (terminal rate) สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ BTC ตกลง 5% ในระหว่างการแถลงข่าว มิถุนายน 2023: เฟดหยุดพักหลังขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกัน 10 ครั้ง BTC ปรับตัวขึ้น 4% ภายในวัน รูปแบบนี้สม่ำเสมอ — การเคลื่อนไหวเทรดกันตามส่วนต่างระหว่างความคาดหวังและผลลัพธ์ ไม่ใช่ระดับสัมบูรณ์

บน GaiaEx แนวทางเชิงปฏิบัติคือ: ลดเลเวอเรจก่อนการประชุม FOMC ตั้งสต็อปลอสให้กว้างขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกดีดออกจากการเหวี่ยงตัวครั้งแรก และพร้อมที่จะเทรดการแถลงข่าวเวลา 14:30 น. เพราะการถาม-ตอบของ Powell มักก่อความผันผวนมากกว่าตัวแถลงการณ์เอง การตัดสินใจของเฟดคือเหตุการณ์เดียวที่ความรู้ด้านมหภาคแปลเป็นความได้เปรียบในการเทรดโดยตรง