ตราสารอนุพันธ์อธิบายแบบเข้าใจง่าย: ฟิวเจอร์ส ออปชัน และสวอป

ตราสารอนุพันธ์ คือการมีสถานะเปิดรับความเสี่ยงต่อสินทรัพย์อ้างอิงโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของมัน — ราคา อัตรา หรือดัชนีคือสิ่งที่ขับเคลื่อนผลตอบแทน

เกษตรกร สายการบิน และเทรดเดอร์คริปโต ทุกคนใช้แนวคิดเดียวกัน: การล็อกหรือเทรดสถานะในอนาคตของโลก มูลค่าตามสัญญาของตราสารอนุพันธ์ทั่วโลกวัดกันเป็นหลายร้อยล้านล้านดอลลาร์ — ส่วนใหญ่คือการป้องกันความเสี่ยงและการจัดการสถานะ ไม่ใช่ "การเดิมพันข้าง" ที่แยกตัวออกมา

บางคนป้องกันความเสี่ยง คนอื่นก็ให้สภาพคล่องและรับความเสี่ยงอีกฝั่ง การถ่ายโอนนั้นแหละคือสิ่งที่ตลาดตั้งราคา

รายย่อยในคริปโตส่วนใหญ่แล้วเกี่ยวข้องกับ ฟิวเจอร์ส, ออปชัน และ สวอป (funding มีลักษณะคล้ายสวอป) เรียนรู้สามอย่างนี้แล้วกฎของแต่ละแพลตฟอร์มจะเริ่มเข้าใจได้ง่ายขึ้น

สัญญาฟิวเจอร์ส คือข้อตกลงระหว่างสองฝ่ายที่จะซื้อหรือขายสินทรัพย์ในราคาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ในวันที่กำหนดในอนาคต ถ้าคุณซื้อฟิวเจอร์สทองคำเดือนธันวาคมที่ $2,400/oz คุณมีข้อผูกพันที่จะรับมอบทองคำที่ $2,400 เมื่อถึงเดือนธันวาคม ไม่ว่าราคาสปอตจะไปจบที่ไหนก็ตาม

ฟิวเจอร์สถือกำเนิดขึ้นในตลาดสินค้าเกษตร Chicago Mercantile Exchange (CME) ก่อตั้งขึ้นในปี 1898 เดิมทีเทรดฟิวเจอร์สเนยและไข่ ปัจจุบันมันจัดการทุกอย่างตั้งแต่ฟิวเจอร์สดัชนี S&P 500 ไปจนถึงสัญญา Bitcoin กลไกเหมือนกัน: สร้างมาตรฐานสัญญา กำหนดวันหมดอายุ และให้ผู้ซื้อกับผู้ขายตกลงราคากันเอง

ช่วงเวลาที่น่าตื่นเต้นที่สุดในประวัติศาสตร์ของฟิวเจอร์สเกิดขึ้นเมื่อ 20 เมษายน 2020 เมื่อฟิวเจอร์สน้ำมัน West Texas Intermediate (WTI) สำหรับการส่งมอบเดือนพฤษภาคมร่วงลงไปถึง −$37.63 ต่อบาร์เรล นี่ไม่ใช่การพิมพ์ผิด — ผู้ขายกำลังจ่ายเงินให้ผู้ซื้อเพื่อให้พาน้ำมันไปจากตัวเอง ทำไม? เพราะสัญญากำหนดให้ต้องส่งมอบสินค้าจริง สถานที่จัดเก็บเต็มเนื่องจากการล็อกดาวน์จาก COVID และเทรดเดอร์ที่ถือสัญญาที่จะหมดอายุไม่มีที่จะเอาน้ำมันไปเก็บ ราคาติดลบเพราะต้นทุนในการเก็บน้ำมันมากกว่ามูลค่าของการเป็นเจ้าของมัน

Perpetuals ตัดการหมดอายุออกไป: ราคาติดตามสปอตผ่าน funding — การจ่ายเงินเป็นระยะระหว่างฝั่ง long และ short สิ่งนี้ทำให้การ roll สัญญาไม่จำเป็นสำหรับผู้ใช้จำนวนมาก และกลายเป็นรูปแบบ leverage ในคริปโตที่ครองตลาด มูลค่าตามสัญญาของ perp ต่อวันมักสูงกว่าสปอตหลายเท่าตัว GaiaEx จัดการโฟลว์การเทรด perp บน Hyperliquid ด้วยกลไกการบังคับปิดสถานะ + funding แบบมาตรฐาน

ออปชัน ให้สิทธิ์คุณ — แต่ไม่ใช่ข้อผูกพัน — ในการซื้อหรือขายสินทรัพย์ในราคาที่กำหนด (ราคาใช้สิทธิ) ก่อนวันที่กำหนด (วันหมดอายุ) ความไม่สมมาตรนี้เองที่ทำให้ออปชันแตกต่างจากฟิวเจอร์สอย่างพื้นฐาน ในฟิวเจอร์ส คุณต้องชำระราคา ในออปชัน คุณเลือกได้

มีสองประเภท:

• ออปชันซื้อ (Call option) — สิทธิ์ในการซื้อที่ราคาใช้สิทธิ คุณซื้อ call เมื่อคุณมองบวก ถ้า BTC อยู่ที่ $60,000 และคุณซื้อ call ที่ราคาใช้สิทธิ $65,000 ในราคา $1,200 คุณจะได้กำไรถ้า BTC ขึ้นไปสูงกว่า $66,200 (ราคาใช้สิทธิ + พรีเมียม) ถ้าไม่ขึ้น คุณจะเสียแค่พรีเมียม $1,200
• ออปชันขาย (Put option) — สิทธิ์ในการขายที่ราคาใช้สิทธิ คุณซื้อ put เมื่อคุณมองลบ หรือต้องการปกป้องความเสี่ยงด้านลบ มันคือประกันภัยสำหรับพอร์ตของคุณ

ออปชันถูกตั้งราคาโดยใช้ชุดค่าความอ่อนไหวที่เรียกว่า Greeks:

• Delta — ราคาออปชันจะเปลี่ยนไปเท่าไรเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงเปลี่ยน $1 delta ที่ 0.5 หมายความว่าออปชันได้กำไร $0.50 ทุก ๆ ที่ BTC ขึ้น $1
• Theta — การเสื่อมค่าตามเวลา ออปชันเสียมูลค่าเมื่อวันหมดอายุใกล้เข้ามา นี่คือฆาตกรเงียบของผู้ซื้อออปชัน และเครื่องจักรสร้างกำไรของผู้ขายออปชัน
• Vega — ความอ่อนไหวต่อความผันผวน เมื่อตลาดปั่นป่วน vega ทำให้ออปชันแพงขึ้น — เบี้ยประกันจะสูงขึ้นเมื่อสภาพแวดล้อมเสี่ยงมากขึ้น
• Gamma — อัตราการเปลี่ยนแปลงของ delta มีความสำคัญที่สุดสำหรับออปชันที่มีวันหมดอายุใกล้ ที่ delta สามารถแปรผันได้อย่างรุนแรง

ปริมาณการเทรดออปชันในคริปโตพุ่งสูงขึ้นมาก Deribit ตลาดออปชันคริปโตที่ครองตลาด มักเห็นปริมาณการเทรดตามสัญญาต่อวันเกิน $1 billion เทรดเดอร์สถาบันใช้ออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสถานะ perp — ซื้อ put เป็นประกันภัยรับมือการล่มสลาย ในขณะที่ยังคง long อยู่ผ่าน perp

สวอป คือข้อตกลงระหว่างสองฝ่ายที่จะแลกเปลี่ยนกระแสเงินสดในช่วงเวลาหนึ่ง ต่างจากฟิวเจอร์สและออปชัน สวอปไม่อ้างอิงกับเหตุการณ์เดียวในอนาคต — มันสร้างชุดของการจ่ายเงินที่ต่อเนื่อง

สวอปที่พบมากที่สุดในการเงินแบบดั้งเดิมคือ สวอปอัตราดอกเบี้ย บริษัท A มีเงินกู้อัตราลอยตัวและต้องการความแน่นอน บริษัท B มีเงินกู้อัตราคงที่และต้องการความยืดหยุ่น พวกเขาสวอปกัน: A จ่ายอัตราคงที่ให้ B, B จ่ายอัตราลอยตัวให้ A ทั้งสองฝ่ายได้สิ่งที่ต้องการโดยไม่ต้องรีไฟแนนซ์ ตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวมีมูลค่าตามสัญญาสูงกว่า $400 trillion

ในคริปโต สวอปที่สำคัญที่สุดซ่อนอยู่ในที่เปิดเผย: ฟันดิงเรต บน perpetual futures ทุก ๆ 8 ชั่วโมง ฝั่ง long และ short จะแลกเปลี่ยนการจ่ายเงินตามส่วนต่างระหว่างราคา perp และราคาสปอต ในทางกลไก นี่ก็คือสวอปนั่นเอง — การแลกเปลี่ยนกระแสเงินสดเป็นระยะที่ออกแบบมาเพื่อให้ราคาสองราคาสอดคล้องกัน เมื่อคุณถือ perp ข้ามคืน คุณไม่ได้แค่เก็งกำไรราคา คุณกำลังเข้าร่วมในสวอปต่อเนื่อง

Total return swap เป็นอีกตัวอย่าง: ฝ่ายหนึ่งจ่ายผลตอบแทนรวมของสินทรัพย์ (ราคาที่เพิ่มขึ้น + เงินปันผล) และอีกฝ่ายจ่ายอัตราคงที่หรือลอยตัว กองทุนเฮดจ์ฟันด์ใช้มันเพื่อได้สถานะเปิดรับความเสี่ยงต่อสินทรัพย์โดยไม่ต้องซื้อมันโดยตรง — ซึ่งส่วนหนึ่งคือวิธีที่ Archegos Capital สร้าง leverage ที่ซ่อนอยู่มูลค่า $36 billion ก่อนที่จะล่มสลายอย่างน่าตื่นตาในเดือนมีนาคม 2021 ทำให้ธนาคารใหญ่หกแห่งขาดทุนรวมกัน $10 billion

ตลาดคริปโตคือตลาดที่ถูกขับเคลื่อนด้วยตราสารอนุพันธ์ การค้นพบราคาสปอต — ราคา "จริง" ของ BTC หรือ ETH — ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากกิจกรรมในตลาดฟิวเจอร์สและออปชัน นี่คือเหตุผล:

Leverage ขยายการเคลื่อนไหวของราคา เมื่อสถานะฟิวเจอร์สส่วนใหญ่ใช้ leverage 5-20 เท่า การเคลื่อนไหวของราคาสปอตแม้เพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการบังคับปิดสถานะขนาดใหญ่ ในเดือนมิถุนายน 2024 สถานะรวมกว่า $800 million ถูกบังคับปิดในแท่งเทียนเพียง 4 ชั่วโมงเดียวช่วง BTC ที่ราคาร่วงหนัก การบังคับปิดสถานะเหล่านั้นคือคำสั่งตลาดที่ถูกบังคับให้เกิดขึ้น ซึ่งเร่งการร่วงของราคาให้เกินกว่าที่การขายตามธรรมชาติจะสร้างขึ้นได้มาก

วันหมดอายุของออปชันสร้างแรงดึงดูด Open Interest ของออปชันขนาดใหญ่ที่ราคาใช้สิทธิเฉพาะจุด สร้างผลกระทบแบบ "Max Pain" — ราคาจะถูกดึงเข้าไปยังระดับที่ออปชันส่วนใหญ่หมดอายุโดยไม่มีค่า ลดการจ่ายเงินให้น้อยที่สุด ก่อนวันหมดอายุของออปชัน BTC รายเดือนบน Deribit คุณมักจะเห็นราคาถูกดึงดูดเข้าใกล้ระดับเหล่านี้ในช่วง 48 ชั่วโมงก่อนหน้า

ฟันดิงเรตส่งสัญญาณการซื้อขายที่แน่นเกินไป เมื่อฟันดิงเรตของ BTC perp เกิน 0.05% ต่อ 8 ชั่วโมง (ประมาณ 60% ต่อปี) ตลาดกำลังบอกคุณว่าฝั่ง long แน่นเกินไปแล้ว ในอดีต ฟันดิงเรตที่รุนแรงมักมาก่อนการกลับตัวรุนแรง เทรดเดอร์ที่ฉลาดจะติดตาม funding เป็นตัวชี้วัดความรู้สึกตลาด ไม่ใช่แค่ต้นทุนการถือครอง

Perpetual futures ของ GaiaEx ให้เทรดเดอร์เข้าถึงการค้นพบราคาที่ขับเคลื่อนด้วยตราสารอนุพันธ์นี้ได้โดยตรง พร้อมฟันดิงเรตที่โปร่งใส ข้อมูลการบังคับปิดสถานะแบบเรียลไทม์ และความปลอดภัยแบบไม่มีผู้ดูแลผ่านกระเป๋า MPC คุณจะได้เครื่องมือของการเทรดระดับสถาบันโดยไม่ต้องมอบกุญแจของคุณให้กับคู่ค้า

ตราสารอนุพันธ์เป็นเครื่องมือที่ทรงพลังที่สุดในโลกการเงิน มันช่วยให้เกษตรกรผู้ปลูกถั่วเหลืองใน Iowa นอนหลับได้อย่างสบายใจ เพราะรู้ว่ารายได้จากผลผลิตของเขาถูกล็อกไว้แล้ว มันช่วยให้สายการบินวางแผนต้นทุนน้ำมันได้ล่วงหน้าหนึ่งปี มันช่วยให้เทรดเดอร์คริปโตแสดงมุมมองตลาดที่ชัดเจนพร้อมความเสี่ยงที่กำหนดไว้แล้ว

มันก็เกือบทำลายเศรษฐกิจโลกในปี 2008 ด้วยเช่นกัน Credit default swap — ตราสารอนุพันธ์ที่ประกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระพันธบัตร — ถูกขายในปริมาณที่มากกว่ามูลค่ารวมของพันธบัตรที่มันอ้างอิงถึงมากกว่าสิบเท่า เมื่อตลาดที่อยู่อาศัยล่มสลาย AIG เพียงบริษัทเดียวติดหนี้จ่ายเงินตาม CDS ถึง $440 billion ที่มันไม่สามารถจ่ายได้ ต้องขอความช่วยเหลือจากรัฐบาลถึง $182 billion

บทเรียนคือตราสารอนุพันธ์เป็นเครื่องมือที่เป็นกลาง แต่มีผลลัพธ์ที่ไม่เป็นกลาง มันขยายทุกอย่างที่คุณใส่เข้าไปในมัน — ทักษะหรือความไม่รอบคอบ การป้องกันความเสี่ยงหรือการเก็งกำไร ความโปร่งใสหรือความมืดมัว ถ้าใช้อย่างฉลาด มันลดความเสี่ยงและเพิ่มประสิทธิภาพของตลาด ถ้าใช้อย่างไม่ระมัดระวัง มันจะรวมความเสี่ยงไว้ในที่ที่ไม่มีใครจับตามอง จนกว่าจะสายเกินไป

ก่อนที่คุณจะเทรดตราสารอนุพันธ์ใด ๆ ให้ถามตัวเองว่า: ฉันเข้าใจความสูญเสียสูงสุดที่จะเกิดขึ้นกับฉันหรือไม่? ฉันเข้าใจคู่ค้าอีกฝั่งหรือไม่? ฉันเข้าใจว่าการบังคับปิดสถานะทำงานอย่างไรหรือไม่? ถ้าคุณตอบทั้งสามคำถามด้วยความมั่นใจไม่ได้ คุณยังไม่พร้อม — และนั่นคือสิ่งที่ตรงไปตรงมาที่สุดที่แพลตฟอร์มการเงินใดจะบอกคุณได้