พันธบัตรและตราสารรายได้คงที่: การให้กู้เงินเพื่อรับดอกเบี้ย

พันธบัตร (bond) คือคำสัญญาของผู้กู้: จ่ายคูปองเป็นงวด ๆ และคืนเงินต้นเมื่อครบกำหนด Investment Company Institute ติดตามข้อมูลตลาดพันธบัตรทั่วโลกซึ่งมีขนาดระดับหลายสิบล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ — ใหญ่กว่าตลาดหุ้นสาธารณะเมื่อคิดตามมูลค่าตามสัญญา

"Fixed income" เป็นเพียงชื่อเรียก ไม่ใช่การันตี — ราคายังผันผวนได้เมื่ออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลง

Yield คือการหาอัตราคิดลดที่ทำให้กระแสเงินสดของพันธบัตรมีมูลค่าเท่ากับราคาปัจจุบัน Modified duration ประมาณค่า % การเปลี่ยนแปลงของราคาเมื่อ yield เปลี่ยนแปลงแบบ parallel shift — เป็นแนวทางคร่าว ๆ ไม่ใช่ convexity ที่คำนึงถึง option

Yield curve คือกราฟแสดง yield ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐตามอายุคงเหลือ การที่เส้นนี้กลับตัว (inversion) ในช่วงสั้น ๆ (2s10s < 0) เคยเกิดขึ้นก่อนภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐหลายครั้ง แต่ก็มีสัญญาณหลอกเช่นกัน — เศรษฐศาสตร์มหภาคซับซ้อนกว่ากราฟเส้นเดียว

Yield ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี เป็นตัวยึดอัตราคิดลดสำหรับหุ้นที่มี duration ยาวและเรื่องเล่าในตลาดคริปโต ในปี 2022 การขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของเฟดทำให้ real yield สูงขึ้น สินทรัพย์ที่มี beta สูงถูกปรับราคาใหม่อย่างรุนแรงพร้อมกับหุ้นเติบโต — ไม่ใช่เพราะ "พันธบัตรเอาชนะ BTC" แต่เพราะ risk-free rate สูงขึ้น

Silicon Valley Bank ถือพันธบัตรที่มี duration ยาวในช่วงที่เฟดเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยจากใกล้ศูนย์ไปสู่ระดับ 5%+ ผลขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ในพอร์ต HTM/AFS พองตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว เมื่อเงินฝากไหลออก การขายทำให้ผลขาดทุนกลายเป็นจริง และส่วนของผู้ถือหุ้นก็หายไปในพริบตา — FDIC เข้าควบคุม SVB เมื่อวันที่ 10 มีนาคม 2023

ตัวร้ายในเรื่องนี้คือ duration และสภาพคล่อง ไม่ใช่คริปโตในฝั่งสินทรัพย์ — แม้ผลกระทบลูกโซ่จะกระทบความเชื่อมั่นในทุกที่ก็ตาม

จับตา real yield (TIPS breakeven), ดัชนีดอลลาร์ และรูปทรงของ curve — ไม่ใช่แค่ราคา BTC สปอต เมื่อ yield ของ stablecoin ใน DeFi ต่ำกว่า T-bill คุณกำลังรับความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะเพื่อผลตอบแทนที่น้อยกว่า — พูดให้ชัดเจนไว้ก่อน