സ്റ്റേബിൾകോയിനുകൾ എന്താണ്? USDT, USDC, DAI

ക്രിപ്റ്റോ അസ്ഥിരമാണ്. ബിറ്റ്കോയിന് ഒരു ദിവസത്തിൽ 15% വീഴാം. Ethereum ഒരു ബെയർ മാർക്കറ്റിൽ 80% തകർന്നിട്ടുണ്ട്. നിങ്ങൾ ഒരു പൊസിഷനിൽ ലാഭം എടുത്ത ഒരു ട്രേഡർ ആണെങ്കിൽ, നിങ്ങളുടെ അടുത്ത നീക്കം തീരുമാനിക്കുന്നതിനിടയിൽ BTC-യിൽ ഇരിക്കാൻ നിങ്ങൾ ആഗ്രഹിക്കുന്നില്ല — രാത്രി 3 മണിക്ക് ഒരു flash crash-നെക്കുറിച്ച് വേവലാതിപ്പെടാതെ മൂല്യം സൂക്ഷിക്കാൻ ഒരു ഇടം നിങ്ങൾ ആഗ്രഹിക്കുന്നു. നിങ്ങൾ ഒരു ബോർഡർ കടന്ന് പണം അയക്കുകയാണെങ്കിൽ, "സെൻഡ്" അമർത്തുന്നതിനും receiver പണം കാഷ് ചെയ്യുന്നതിനും ഇടയിൽ തുക 5% ചാഞ്ചാടുന്നത് നിങ്ങൾ ആഗ്രഹിക്കുന്നില്ല.

സ്റ്റേബിൾകോയിനുകൾ ഇത് പരിഹരിക്കുന്നു. ഒരു സ്ഥിരമായ റെഫറൻസിലേക്ക് — മിക്കവാറും എപ്പോഴും യു.എസ്. ഡോളറിലേക്ക് — പെഗ് ചെയ്തുകൊണ്ട് ഒരു സ്ഥിരമായ മൂല്യം നിലനിർത്താൻ എഞ്ചിനീയർ ചെയ്ത ക്രിപ്റ്റോ ടോക്കണുകളാണ് ഇവ. ഒരു USDT ഒരു ഡോളറിന് തുല്യമായി ഡിസൈൻ ചെയ്തിരിക്കുന്നു. ഒരു USDC ഒരു ഡോളറിന് തുല്യമായി ഡിസൈൻ ചെയ്തിരിക്കുന്നു. ഒരു ബ്ലോക്ക്ചെയിൻ ടോക്കണിന്റെ വേഗതയും തുറന്ന സ്വഭാവവും ആഗോള വ്യാപ്തിയും നിങ്ങൾക്ക് ലഭിക്കുന്നു, പക്ഷേ ഫിയറ്റ് കറൻസിയുടെ വില സ്ഥിരതയോടെ. കുഴപ്പം എന്തെന്നാൽ, ഓരോ സ്റ്റേബിൾകോയിനും എങ്ങനെ അതിന്റെ പെഗ് നിലനിർത്തുന്നു എന്നത് വളരെയധികം വ്യത്യാസപ്പെടുന്നു — ആ വ്യതിയാനത്തിലാണ് കൃത്യമായി റിസ്ക് ഒളിഞ്ഞിരിക്കുന്നത്.

2025 ന്റെ തുടക്കത്തിൽ, മൊത്തം സ്റ്റേബിൾകോയിൻ മാർക്കറ്റ് ക്യാപിറ്റലൈസേഷൻ $150 ബില്യണിലധികം ആണ്, USDT ഒറ്റയ്ക്ക് $110 ബില്യണിലധികവുമുണ്ട്. നല്ല ദിവസങ്ങളിൽ, Visa ആഗോളമായി പ്രോസസ്സ് ചെയ്യുന്നതിലും കൂടുതൽ മൂല്യം സ്റ്റേബിൾകോയിനുകൾ ഓൺ-ചെയിനിൽ സെറ്റിൽ ചെയ്യുന്നു — ആളുകൾ USDC ഉപയോഗിച്ച് കാപ്പി വാങ്ങുന്നത് കൊണ്ടല്ല, ട്രേഡർമാരും DeFi പ്രോട്ടോക്കോളുകളും ബോർഡർ-ക്രോസ്സിംഗ് പേയ്മെന്റ് റെയിലുകളും സ്റ്റേബിൾകോയിനുകളെ മുഴുവൻ ക്രിപ്റ്റോ എക്കോണമിയുടെ ഡിഫോൾട്ട് അക്കൗണ്ട് യൂണിറ്റ് ആക്കി മാറ്റിയതുകൊണ്ടാണ്. ഓൺ-ചെയിനിൽ ഒരു മാർക്കറ്റ് "ഡോളറിൽ" വിലയിട്ടിരിക്കുമ്പോൾ, ആ ഡോളറുകൾ മിക്കവാറും ഒരു സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ആണ്.

ഒരു പെഗ് ഒരു വാഗ്ദാനമാണ്: ഒരു ടോക്കൺ എപ്പോഴും ഒരു ഡോളർ മൂല്യമുള്ളതായിരിക്കണം. പക്ഷേ ഒരു സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ട്രേഡ് ചെയ്യുന്നത് സപ്ലൈയും ഡിമാൻഡും ഓരോ ടിക്കിലും വില നിശ്ചയിക്കുന്ന തുറന്ന മാർക്കറ്റുകളിലാണ്. ആർക്കും വില $1.00 ആണെന്ന് വെറുതെ പ്രഖ്യാപിക്കാൻ കഴിയില്ല. അപ്പോൾ ദശലക്ഷക്കണക്കിന് ആളുകൾ അത് വാങ്ങുകയും വിൽക്കുകയും ചെയ്യുമ്പോൾ ഒരു സ്റ്റേബിൾകോയിൻ അതിന്റെ പെഗിൽ ഒട്ടിച്ചു നിർത്തുന്നത് എന്താണ്?

നല്ല ഡിസൈനുള്ള ഓരോ സ്റ്റേബിൾകോയിനിനും ഉള്ള ഉത്തരം ആർബിട്രേജ് ആണ് — പ്രോട്ടോക്കോളിന്റെ ജോലി ട്രേഡർമാർക്ക് വേണ്ടി ചെയ്യുന്ന ലാഭ പ്രേരണ.

• ടോക്കൺ $1-ന് താഴെ ട്രേഡ് ചെയ്യുന്നുവെങ്കിൽ ($0.98 എന്ന് പറയാം), ആർബിട്രേജർമാർ അത് തുറന്ന മാർക്കറ്റിൽ വിലക്കുറവിൽ വാങ്ങി ഇഷ്യൂവറിന് പൂർണ്ണ $1.00-ന് റിഡീം ചെയ്യുന്നു, രണ്ട് സെന്റ് സ്വന്തമാക്കുന്നു. ആ വാങ്ങൽ സമ്മർദ്ദം വില തിരികെ ഉയർത്തുന്നു, റിഡംപ്ഷനുകൾ സപ്ലൈ ചുരുക്കുന്നു — രണ്ട് ശക്തികളും അതിനെ $1-ലേക്ക് നീക്കുന്നു.
• ടോക്കൺ $1-ന് മുകളിൽ ട്രേഡ് ചെയ്യുന്നുവെങ്കിൽ ($1.02 എന്ന് പറയാം), ആർബിട്രേജർമാർ ഇഷ്യൂവറിന് $1.00 നിക്ഷേപിച്ച് ഒരു പുതിയ ടോക്കൺ മിന്റ് ചെയ്യുന്നു, തുടർന്ന് അത് മാർക്കറ്റിൽ $1.02-ന് വിൽക്കുന്നു. ആ വിൽപ്പന സമ്മർദ്ദം വില തിരികെ താഴ്ത്തുന്നു, പുതിയ സപ്ലൈ ഡിമാൻഡ് ആഗിരണം ചെയ്യുന്നു.

ഇതാണ് ഓരോ സ്റ്റേബിൾകോയിനിനും പിന്നിലുള്ള നിശബ്ദ എഞ്ചിൻ. പെഗ് മാജിക് കൊണ്ടോ ഇഷ്യൂവർ കൈകൊണ്ട് ഇടപെടുന്നത് കൊണ്ടോ അല്ല നിലനിർത്തുന്നത് — വില വ്യതിചലിക്കുമ്പോൾ എപ്പോഴും സൗജന്യ പണം ഉണ്ടാക്കുന്ന ആയിരക്കണക്കിന് സ്വാർത്ഥ ട്രേഡർമാരാണ് ഇത് നിലനിർത്തുന്നത്. ഒരു സ്റ്റേബിൾകോയിന്റെ പെഗ് അതിന് പിന്നിലുള്ള ആർബിട്രേജ് ലൂപ്പിന്റെ അത്ര മാത്രം ശക്തമാണ്. ആ ലൂപ്പ് തകരുമ്പോൾ — റിഡംപ്ഷനുകൾ മരവിപ്പിച്ചതിനാൽ, റിസർവുകൾ എത്തിച്ചേരാൻ കഴിയാത്തതിനാൽ, അല്ലെങ്കിൽ കൊളാറ്ററൽ തന്നെ തകരുന്നതിനാൽ — പെഗ് അതിനൊപ്പം തകരുന്നു.

ഏറ്റവും ലളിതമായ ഡിസൈൻ പ്രബലവുമാണ്. ഒരു ഫിയറ്റ്-ബാക്ക്ഡ് (അല്ലെങ്കിൽ ഫിയറ്റ്-കൊളാറ്ററലൈസ്ഡ്) സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ഒരു IOU ആണ്: സർക്കുലേഷനിലുള്ള ഓരോ ടോക്കണിനും, ഇഷ്യൂവർ ഒരു യഥാർത്ഥ ഡോളർ — അല്ലെങ്കിൽ ഷോർട്ട്-ടേം യു.എസ്. ട്രെഷറി ബില്ലുകൾ പോലുള്ള ക്യാഷ്-തുല്യമായ അസറ്റുകളുടെ ഒരു ഡോളർ മൂല്യം — റിസർവിൽ കൈവശം വെക്കുന്നു എന്ന് അവകാശപ്പെടുന്നു. ഡോളർ നിക്ഷേപിക്കുക, ഇഷ്യൂവർ ടോക്കണുകൾ മിന്റ് ചെയ്യുന്നു. ടോക്കണുകൾ റിഡീം ചെയ്യുക, ഇഷ്യൂവർ അവയെ ബേൺ ചെയ്ത് ഡോളർ തിരികെ നൽകുന്നു. 1:1 ൽ എപ്പോഴും റിഡീം ചെയ്യാൻ കഴിയും എന്ന വാഗ്ദാനത്താൽ പെഗ് സംരക്ഷിക്കപ്പെടുന്നു.

Tether (USDT) ഏറ്റവും പഴയതും വലുതുമായ സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ആണ്. ഓരോ USDT-ക്കും, Tether Holdings തുല്യമായ റിസർവുകൾ — പ്രധാനമായും യു.എസ്. ട്രെഷറി ബില്ലുകൾ, overnight reverse repurchase agreements, ക്യാഷ് — കൈവശം വെക്കുന്നു എന്ന് അവകാശപ്പെടുന്നു. അതിന്റെ ക്വാർട്ടർലി റിസർവ് സാക്ഷ്യപ്പെടുത്തലുകൾ ഷോർട്ട്-ഡ്യൂറേഷൻ ഗവൺമെന്റ് ഡെറ്റിലേക്ക് കൂടുതൽ weighted ചെയ്ത ഒരു പോർട്ട്ഫോളിയോ കാണിക്കുന്നു, മാർക്കറ്റ് ഒന്നിലധികം പ്രതിസന്ധികളിലൂടെ ആ അവകാശവാദത്തെ വിശ്വസിച്ചു. പക്ഷേ Tether ഒരു പൂർണ്ണ സ്വതന്ത്ര ഓഡിറ്റിന് ഒരിക്കലും വിധേയമായിട്ടില്ല — accounting firm BDO Italia-യുടെ attestations (സാക്ഷ്യപ്പെടുത്തലുകൾ) മാത്രമേ ഉള്ളൂ. ആ വ്യത്യാസം പ്രധാനമാണ്: ഒരു attestation ഒരു ദിവസത്തെ ഒരു സ്നാപ്ഷോട്ട് സ്ഥിരീകരിക്കുന്നു; ഒരു ഓഡിറ്റ് ദിവസേന ആ സംഖ്യകൾ ഉണ്ടാക്കുന്ന പ്രോസസ്സും കൺട്രോളുകളും പരിശോധിക്കുന്നു. $110B+ സർക്കുലേഷനിൽ, ആ വിടവ് സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ലോകത്തിലെ ഏറ്റവും കൂടുതൽ ചർച്ച ചെയ്യപ്പെടുന്ന ഒറ്റ ചോദ്യമാണ്.

USD Coin (USDC), Circle ഇഷ്യൂ ചെയ്യുന്നത്, കൂടുതൽ യാഥാസ്ഥിതികവും റെഗുലേഷൻ-അധിഷ്ഠിതവുമായ പാത സ്വീകരിക്കുന്നു: റെഗുലേറ്റഡ് ഫിനാൻഷ്യൽ ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷനുകളിൽ കൈവശം വെച്ചിരിക്കുന്ന ക്യാഷും ഷോർട്ട്-ഡേറ്റഡ് യു.എസ്. ട്രെഷറികളും, മന്ത്ലി റിസർവ് റിപ്പോർട്ടുകളോടെ. അതിന്റെ ട്രാക്ക് റെക്കോർഡ് ശക്തമാണ് — ഒരു പ്രശസ്തമായ ഭയം ഒഴികെ. 2023 മാർച്ചിൽ, Circle $3.3 ബില്യൺ റിസർവുകൾ കൈവശം വെച്ചിരുന്ന Silicon Valley Bank തകർന്നതിന് ശേഷം USDC ചെറുതായി $0.87-ലേക്ക് depeg ചെയ്തു. യു.എസ്. റെഗുലേറ്റർമാർ SVB നിക്ഷേപങ്ങൾ ഗ്യാരണ്ടി ചെയ്തതോടെ 48 മണിക്കൂറിനുള്ളിൽ പെഗ് വീണ്ടെടുത്തു. ആ 48 മണിക്കൂർ മുഴുവൻ മാർക്കറ്റിനും ഒരു പാഠം പഠിപ്പിച്ചു: ഒരു "സുരക്ഷിതമായ", പൂർണ്ണമായി-റിസർവ്ഡ് സ്റ്റേബിൾകോയിൻ പോലും അതിന്റെ ക്യാഷ് കൈവശം വെക്കുന്ന ബാങ്കുകളുടെ കൗണ്ടർപാർട്ടി റിസ്ക് പാരമ്പര്യമായി കൈപ്പറ്റുന്നു. ഫിയറ്റ്-ബാക്കിംഗ് റിസ്ക് നീക്കം ചെയ്യുന്നില്ല — അതിനെ പരമ്പരാഗത ധനകാര്യ വ്യവസ്ഥയിലേക്ക് മാറ്റുന്നു.

ഒരു ഉപയോക്താവിന്റെ കാഴ്ചയിൽ, USDT, USDC എന്നിവ ഒരേപോലെ അനുഭവപ്പെടുന്നു — സെക്കൻഡുകൾക്കുള്ളിൽ പല ചെയിനുകളിലും നീങ്ങുന്ന ഡോളർ-അധിഷ്ഠിത ടോക്കണുകൾ. വ്യത്യാസം ഉപരിതലത്തിന് താഴെ ജീവിക്കുന്നു, റിസർവ് ക്വാളിറ്റിയിലും, സുതാര്യതയിലും, ഏത് സ്ഥാപനങ്ങൾക്ക് മരവിപ്പിക്കാനോ പരാജയപ്പെടാനോ കഴിയും എന്നതിലും.

DAI സമൂലമായി വ്യത്യസ്തമായ ഒരു പാത സ്വീകരിക്കുന്നു — ബാങ്ക് ഇല്ല, നിങ്ങളുടെ ഡോളർ കൈവശം വെക്കുന്ന ഇഷ്യൂവർ ഇല്ല. ഒരു ക്രിപ്റ്റോ-ബാക്ക്ഡ് സ്റ്റേബിൾകോയിൻ, നിങ്ങൾക്ക് ഓൺ-ചെയിനിൽ പരിശോധിക്കാവുന്ന സുതാര്യമായ സ്മാർട്ട് കോൺട്രാക്ടുകളിൽ ലോക്ക് ചെയ്തിരിക്കുന്ന മറ്റ് ക്രിപ്റ്റോ അസറ്റുകളാൽ ബാക്ക് ചെയ്യപ്പെടുന്നു. DAI-ൽ, നിങ്ങൾ ETH (അല്ലെങ്കിൽ മറ്റ് അംഗീകൃത കൊളാറ്ററൽ) ഒരു MakerDAO vault-ൽ നിക്ഷേപിച്ച് അതിനെതിരെ DAI മിന്റ് ചെയ്യുന്നു — പക്ഷേ കൊളാറ്ററലിന്റെ മൂല്യത്തിന്റെ ഒരു ഭാഗം വരെ മാത്രം. $150 ETH നിക്ഷേപിക്കുക, $100 DAI വരെ മിന്റ് ചെയ്യുക. ആ 150% ഫ്ലോർ സുരക്ഷാ മാർജിനാണ്, ഒരു കാരണത്താൽ അതിന് നിലനിൽക്കണം: കൊളാറ്ററൽ തന്നെ അസ്ഥിരമാണ്.

അതിന്റെ ഗ്രാൻഡ് ഭാഗം ഇവിടെയാണ്. നിങ്ങളുടെ കൊളാറ്ററലിന്റെ മൂല്യം മിനിമം റേഷ്യോയിലേക്ക് വീണാൽ, പ്രോട്ടോക്കോൾ യാന്ത്രികമായി ലിക്വിഡേറ്റ് ചെയ്യുന്നു നിങ്ങളുടെ പൊസിഷൻ — ബാക്കിംഗ് underwater ആകുന്നതിന് മുൻപ് DAI ഡെറ്റ് തിരികെ അടക്കാൻ നിങ്ങളുടെ ETH (സാധാരണയായി ഒരു ഡിസ്കൗണ്ടിൽ, keeper bot-കൾ വഴി) വിൽക്കുന്നു. ഒരു മനുഷ്യനും ഇത് അപ്രൂവ് ചെയ്യുന്നില്ല; സ്മാർട്ട് കോൺട്രാക്ട് വെറും എക്സിക്യൂട്ട് ചെയ്യുന്നു. ETH ഒരു ദിവസത്തിനുള്ളിൽ 43% വീണ 2020 മാർച്ചിലെ crash-ലും 2022-ലെ മുഴുവൻ ബെയർ മാർക്കറ്റിലും ഇത് DAI-യെ സ്ഥിരമായി നിലനിർത്തി. പെഗ്, ഇവിടെയും, ആർബിട്രേജ് വഴി സംരക്ഷിക്കപ്പെടുന്നു: ആർക്കും $1-ന് താഴെ DAI വാങ്ങി $1 കൊളാറ്ററൽ തിരികെ ലഭിക്കാൻ ഡെറ്റ് തിരികെ അടക്കാൻ ഉപയോഗിക്കാം, അല്ലെങ്കിൽ $1-ന് മുകളിൽ ട്രേഡ് ചെയ്യുമ്പോൾ മിന്റ് ചെയ്ത് DAI വിൽക്കാം.

ട്രേഡ്-ഓഫ് ക്രൂരമായ ക്യാപിറ്റൽ ഇനഫിഷ്യൻസി ആണ്. $100 സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ഉണ്ടാക്കാൻ $150 ലോക്ക് ചെയ്യുന്നത് അർത്ഥമാക്കുന്നത് നിങ്ങളുടെ മൂലധനത്തിന്റെ മൂന്നിലൊന്ന് ഒരു cushion ആയി idle ആയി ഇരിക്കുന്നു എന്നാണ്. വിശ്വസ്തനായ ഒരു ഇഷ്യൂവർ ഇല്ലാതെയുള്ള decentralization-ന്റെ വിലയാണത്. കൂടുതൽ മൂർച്ചയുള്ള അരികുകളും ഉണ്ട്: ശക്തമായ crash-കളിൽ, mass liquidations, ലിക്വിഡേറ്റ് ചെയ്യപ്പെടുന്ന അസറ്റിൽ തന്നെ വിൽപ്പന സമ്മർദ്ദം കൂട്ടിച്ചേർക്കാം, ഒരു തിരക്കേറിയ ചെയിനിൽ ലിക്വിഡേഷനുകൾ lag ചെയ്യാം — 2020-ലെ "Black Thursday"-ൽ MakerDAO-യെ കൃത്യമായി സമ്മർദ്ദത്തിലാക്കിയത് ഇതാണ്. USDC-യെ കൊളാറ്ററൽ ആയി സ്വീകരിച്ചുകൊണ്ടും (വിരോധാഭാസം — ഒരു "decentralized" സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ഭാഗികമായി ഒരു സെൻട്രലൈസ്ഡ് ഒന്നിനാൽ backed) യു.എസ്. ട്രെഷറികൾ പോലുള്ള real-world assets ഓൺബോർഡ് ചെയ്തുകൊണ്ടും MakerDAO ഈ പ്രശ്നങ്ങൾ ലഘൂകരിച്ചു. ഓരോ ഫിക്സും കുറച്ച് decentralization-നെ കുറച്ച് stability-ക്ക് വേണ്ടി വ്യാപാരം ചെയ്യുന്നു. ആ tension ഒരിക്കലും പൂർണ്ണമായി ഇല്ലാതാകുന്നില്ല.

മൂന്നാമത്തെ കുടുംബം ഒരു സ്വപ്നം വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്നു: ഒരു കൊളാറ്ററലും ഇല്ലാത്ത ഒരു സ്റ്റേബിൾകോയിൻ, സപ്ലൈ വികസിപ്പിക്കുകയും ചുരുക്കുകയും ചെയ്യുന്ന കോഡിലൂടെ മാത്രം അതിന്റെ പെഗ് നിലനിർത്തുന്നു. അൽഗോരിതമിക് സ്റ്റേബിൾകോയിനുകൾ സങ്കൽപ്പിക്കാവുന്ന ഏറ്റവും ക്യാപിറ്റൽ-കാര്യക്ഷമമായ ഡിസൈനാണ് — ഏറ്റവും ദുർബലവുമാണ്. ക്രിപ്റ്റോ ചരിത്രത്തിലെ ഏറ്റവും ചെലവേറിയ മുന്നറിയിപ്പ് കഥ കൂടിയാണ്.

2022 മെയ് 7-ന്, അൽഗോരിതമിക് സ്റ്റേബിൾകോയിൻ UST (TerraUSD) അതിന്റെ ഡോളർ പെഗിൽ നിന്ന് വഴുതി തുടങ്ങി. മെയ് 12-ഓടെ അതിന്റെ മൂല്യം $0.10 ആയി. അതിന്റെ ജോടിയായ ടോക്കൺ LUNA $80-ൽ നിന്ന് ഒരു സെന്റിന്റെ ഭാഗങ്ങളിലേക്ക് തകർന്നു. സംയോജിത മാർക്കറ്റ്-ക്യാപ് നാശം: $40 ബില്യണിലധികം. ജീവിതകാല സമ്പാദ്യങ്ങൾ ബാഷ്പീകരിക്കപ്പെട്ടു. ക്രിപ്റ്റോ ഫോറങ്ങളിലുടനീളം suicide-hotline പോസ്റ്റുകൾ pin ചെയ്യപ്പെട്ടു. $18B സ്റ്റേബിൾകോയിൻ പൂജ്യമായി.

UST-യുടെ മെക്കാനിസം ഒരു vault ആയിരുന്നില്ല, ഒരു swap ആയിരുന്നു: UST $1-ന് താഴെ വീണാൽ, നിങ്ങൾക്ക് അത് എപ്പോഴും പുതുതായി മിന്റ് ചെയ്ത LUNA-യുടെ $1 മൂല്യത്തിന് ബേൺ ചെയ്യാം, ആർബിട്രേജ് പെഗ് പുനഃസ്ഥാപിക്കാൻ കരുതിയിരുന്നു. ഇത് നല്ലതായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു — എല്ലാവരും ഒരേസമയം exit-ലേക്ക് പോകുന്നത് വരെ. ഒരു bank-run സാഹചര്യത്തിൽ, mass UST burns മാർക്കറ്റിനെ പുത്തൻ LUNA കൊണ്ട് നിറയ്ക്കുന്നു, LUNA-യുടെ വില തകർക്കുന്നു, UST-യിലുള്ള വിശ്വാസം നശിപ്പിക്കുന്നു, കൂടുതൽ burns ട്രിഗർ ചെയ്യുന്നു, ഇത് കൂടുതൽ LUNA മിന്റ് ചെയ്യുന്നു. ഇതാണ് death spiral (മരണ ചുഴി): ഒരു reflexive feedback loop, അത് ഒരു തവണ momentum നേടിയാൽ, ഓരോ ഘട്ടവും അടുത്ത ഘട്ടത്തെ കൂടുതൽ മോശമാക്കുന്നതിനാൽ നിർത്താൻ അസാധ്യമാണ്.

ഏറ്റവും അസ്വസ്ഥമായ സത്യം, UST ഒരു black swan ആയിരുന്നില്ല എന്നതാണ്. ദുർബലത വർഷങ്ങളായി പരസ്യമായി ഡോക്യുമെന്റ് ചെയ്യപ്പെട്ടിരുന്നു, 2021 ജൂണിൽ Iron Finance-നെ ഇതിനകം ഒരു സാമ്യമുള്ള മെക്കാനിസം തകർത്തിരുന്നു. പക്ഷേ Anchor പ്രോട്ടോക്കോൾ UST നിക്ഷേപങ്ങൾക്ക് 19.5% APY നൽകുകയായിരുന്നു, അത്രയും നല്ല ഒരു യീൽഡിന് smart people-നെ അവരുടെ പണത്തിന് പിന്നിൽ എന്താണ് എന്ന് മറക്കാൻ ഒരു വഴിയുണ്ട്. ഒന്നും backing ചെയ്തിരുന്നില്ല.

"സ്റ്റേബിൾ" ഒരു ലക്ഷ്യമാണ്, ഒരു ഗ്യാരണ്ടിയല്ല. ഏതൊരു സ്റ്റേബിൾകോയിനും അതിന്റെ പെഗ് നഷ്ടപ്പെടാം, പക്ഷേ ഓരോ തരവും ഒരു സ്വഭാവിക രീതിയിൽ തകരുന്നു. പരാജയ മോഡ് അറിയുന്നത് നിരീക്ഷിക്കേണ്ടത് എന്ത് എന്ന് പറയുന്നു.

• റിസർവ് റിസ്ക് (ഫിയറ്റ്-ബാക്ക്ഡ്). പെഗ് റിസർവുകളും അവ റിഡീം ചെയ്യാനുള്ള നിങ്ങളുടെ കഴിവും പോലെ മാത്രം യഥാർത്ഥമാണ്. Circle-ന്റെ SVB-യിലേത് പോലെ, റിസർവുകൾ അമിതമായി പ്രഖ്യാപിക്കപ്പെട്ടതോ, ഇല്ലിക്വിഡ് ആയതോ, തകരുന്ന ഒരു ബാങ്കിൽ കുടുങ്ങിയതോ ആണെങ്കിൽ, റിഡംപ്ഷൻ നിലയ്ക്കുന്നു, പെഗ് വിള്ളുന്നു. ഇതുകൊണ്ടാണ് കോയിനിലെ ലോഗോയേക്കാൾ ഓഡിറ്റ് ക്വാളിറ്റിയും റിസർവ് composition-ഉം കൂടുതൽ പ്രധാനമാകുന്നത്.
• ലിക്വിഡിറ്റി, റിഡംപ്ഷൻ റിസ്ക്. ഒരു കോയിൻ പേപ്പറിൽ "പൂർണ്ണമായി ബാക്ക്ഡ്" ആയിരിക്കാം, എന്നാൽ വേഗത്തിൽ റിഡീം ചെയ്യാൻ കഴിയുന്നില്ലെങ്കിൽ depeg ചെയ്യാം. slow-to-sell അസറ്റുകൾ കൺവേർട്ട് ചെയ്യുന്നതിന് മുൻപ് ലിക്വിഡ് റിസർവുകൾ വറ്റുന്നിടത്ത് ഒരു തരംഗം റിഡംപ്ഷനുകൾ വരുമ്പോൾ, ഹോൾഡർമാർ പരിഭ്രാന്തരാകുകയും $1-ന് താഴെ തുറന്ന മാർക്കറ്റിൽ ഡംപ് ചെയ്യുകയും ചെയ്യുന്നു.
• കൊളാറ്ററൽ റിസ്ക് (ക്രിപ്റ്റോ-ബാക്ക്ഡ്). Overcollateralization കൊളാറ്ററൽ ലിക്വിഡ് ആയി തുടരുകയും ലിക്വിഡേഷൻ എഞ്ചിൻ കൂടെ നിൽക്കുകയും ചെയ്യുമ്പോൾ മാത്രമേ നിങ്ങളെ സംരക്ഷിക്കുന്നുള്ളൂ. വേഗതയേറിയ ഒരു crash-ഉം തിരക്കേറിയ ഒരു ചെയിനും ചേരുന്നത്, പൊസിഷനുകൾ ക്ലോസ് ചെയ്യപ്പെടുന്നതിന് മുൻപ് underwater ആകാൻ അനുവദിക്കും, DAI താൽക്കാലികമായി under-backed ആയേക്കാം.
• Death-spiral റിസ്ക് (അൽഗോരിതമിക്). ഏറ്റവും മാരകമായത്, കാരണം ശാന്തമായ മാർക്കറ്റുകളിൽ പെഗ് സംരക്ഷിക്കുന്ന മെക്കാനിസം, പരിഭ്രാന്തമായ മാർക്കറ്റുകളിൽ തകർച്ചയെ വേഗത്തിലാക്കുന്നു. റിഡീം ചെയ്യാൻ ബാഹ്യ കൊളാറ്ററൽ ഇല്ല — reflexive വിശ്വാസം മാത്രം.
• സ്മാർട്ട്-കോൺട്രാക്ട്, റെഗുലേറ്ററി റിസ്ക് (എല്ലാ തരവും). മിന്റിംഗ് കോൺട്രാക്ടിലെ ഒരു ബഗ് ഒരു decentralized സ്റ്റേബിൾകോയിനെ ഒരു രാത്രിക്കുള്ളിൽ തകർക്കാം. റെഗുലേറ്റർമാർക്ക് ഒരു സെൻട്രലൈസ്ഡ് ഇഷ്യൂവറിന്റെ ബാങ്ക് അക്കൗണ്ടുകൾ മരവിപ്പിക്കാം, അല്ലെങ്കിൽ പ്രത്യേക അഡ്രസുകൾ blacklist ചെയ്യാം — Tether, Circle എന്നിവയ്ക്ക് law-enforcement request-ൽ USDT/USDC അഡ്രസുകൾ മരവിപ്പിക്കാൻ കഴിയും, ചെയ്യുന്നുമുണ്ട്. ഇത് "സെൻസർഷിപ്പ്-റെസിസ്റ്റന്റ് പണം" അല്ല.

പ്രായോഗിക പ്രതിരോധം ടിക്കറിന്റെ മാത്രമല്ല, റിസ്ക് തരത്തിന്റെ ഡൈവേഴ്സിഫിക്കേഷൻ ആണ്. USDT-യും USDC-യും ഒരുമിച്ച് കൈവശം വെക്കുന്നത് ഇഷ്യൂവർ-സ്പെസിഫിക് പ്രശ്നങ്ങളെ ഹെഡ്ജ് ചെയ്യുന്നു, പക്ഷേ രണ്ടും ആശ്രയിക്കുന്ന യു.എസ്. ബാങ്കിംഗ് സിസ്റ്റത്തിന് നിങ്ങളെ പൂർണ്ണമായി തുറന്നുകാണിക്കുന്നു. DAI പോലുള്ള ഒരു robust ക്രിപ്റ്റോ-ബാക്ക്ഡ് കോയിൻ ചേർക്കുന്നത്, ക്യാപിറ്റൽ കാര്യക്ഷമതയുടെ ചെലവിൽ ഒരു വ്യത്യസ്ത റിസ്ക് ഹെഡ്ജ് ചെയ്യുന്നു. തികച്ചും സുരക്ഷിതമായ ഒരു സ്റ്റേബിൾകോയിൻ ഇല്ല — നിങ്ങൾക്ക് സൗകര്യമുള്ള റിസ്കുകളെക്കുറിച്ചുള്ള ഒരു അറിവുള്ള തിരഞ്ഞെടുപ്പ് മാത്രം.

GaiaEx-ൽ, USDC, USDT എന്നിവയാണ് സ്പോട്ട്, പെർപെച്വൽ മാർക്കറ്റുകൾക്കുള്ള പ്രധാന quote currencies — ഫലത്തിൽ എല്ലാ ട്രേഡിംഗ് പെയറും അവയിൽ ഒന്നിനെതിരെ വിലയിടുന്നു. നിങ്ങൾ ഒരു BTC പൊസിഷനിൽ ലാഭം എടുക്കുമ്പോൾ, നിങ്ങൾക്ക് സ്റ്റേബിൾകോയിനുകൾ നേരിട്ട് നിങ്ങളുടെ നോൺ-കസ്റ്റോഡിയൽ വാലറ്റിലേക്ക് ലഭിക്കുന്നു: ഫിയറ്റിലേക്ക് കൺവേർഷൻ ഇല്ല, ബാങ്ക് വയർ ഇല്ല, ബഹു-ദിവസ സെറ്റിൽമെന്റ് വിൻഡോ ഇല്ല. ട്രേഡ് ഫിൽ ചെയ്യുന്ന നിമിഷം നിങ്ങൾ "ഡോളറിൽ" ആണ്, ആ ഡോളറുകൾ വീണ്ടും ഉപയോഗിക്കാനോ, പിൻവലിക്കാനോ, GaiaEx പിന്തുണക്കുന്ന ഏത് ചെയിനിലും കൈവശം വെക്കാനോ നിങ്ങളുടേതാണ്.

ട്രേഡുകൾക്കിടയിൽ ഏത് സ്റ്റേബിൾകോയിൻ കൈവശം വെക്കണം എന്നതാണ് ആവർത്തിക്കുന്ന തീരുമാനം. USDT ഏറ്റവും ആഴമുള്ള ആഗോള ലിക്വിഡിറ്റി വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്നു, അതിനാൽ വലിയ അളവിൽ അകത്തും പുറത്തും നീങ്ങാൻ ഏറ്റവും ചെലവ് കുറഞ്ഞതാണ്. USDC ശക്തമായ ഓഡിറ്റിംഗും കൂടുതൽ കർശനമായ യു.എസ്. റെഗുലേറ്ററി alignment-ഉം വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്നു, ഇത് ചില ട്രേഡർമാർ raw ലിക്വിഡിറ്റിയേക്കാൾ മൂല്യപ്പെടുത്തുന്നു. idle മൂലധനം രണ്ടിലും വിഭജിക്കുന്നത് — ഇഷ്യൂവർ റിസ്ക് ഡൈവേഴ്സിഫൈ ചെയ്യുന്നത് — ഒരു സാമാന്യബോധമുള്ള സമീപനമാണ്, SVB സംഭവം വ്യക്തമാക്കിയത് പോലെ, അവ പരമ്പരാഗത ബാങ്കിംഗ് സിസ്റ്റത്തിലേക്കുള്ള ഒരേ underlying എക്സ്പോഷർ പങ്കിടുന്നു എന്ന് ഓർക്കുമ്പോൾ.

GaiaEx Hyperliquid L1-ൽ സെറ്റിൽ ചെയ്യുകയും MPC-യുമായി നിങ്ങളുടെ കീകൾ സുരക്ഷിതമാക്കുകയും ചെയ്യുന്നതിനാൽ, നിങ്ങൾ കൈവശം വെക്കുന്ന സ്റ്റേബിൾകോയിനുകൾ നിങ്ങളുടെ കസ്റ്റഡിയിലാണ്, ഒരു കമ്പനിയുടെ balance sheet-ൽ അല്ല. നിങ്ങളുടെ "ഡോളറുകൾ" നിശബ്ദമായി ലെൻഡ് ചെയ്യുന്ന ഒരു എക്സ്ചേഞ്ചിന്റെ FTX-സ്റ്റൈൽ റിസ്ക് ഇത് നീക്കം ചെയ്യുന്നു. അത് നീക്കം ചെയ്യാത്തത്, സ്റ്റേബിൾകോയിൻ തന്നെ ഉള്ള ഇഷ്യൂവർ റിസ്ക് ആണ് — അതിനാൽ അച്ചടക്കം ഇപ്പോഴും ബാധകമാണ്: കോയിനിന് പിന്നിൽ എന്താണ് എന്ന് അറിയുക, "സ്റ്റേബിൾ" അർത്ഥമാക്കുന്നത് "റിസ്ക്-ഫ്രീ" എന്നല്ല എന്ന് ഒരിക്കലും കരുതരുത്. USDT-യും USDC-യും ഏതൊരു അൽഗോരിതമിക് ബദലിനെക്കാളും ഗണ്യമായി സുരക്ഷിതമാണ്, പക്ഷേ ഒന്നും ഒരു ട്രെഷറി ബില്ല് അല്ല.