TradFi 대 DeFi: 전통 금융과 탈중앙화 금융

2022년 5월, 같은 달에 두 개의 금융 시스템이 붕괴했습니다 — 그리고 이들이 붕괴한 방식의 차이가 전통 금융(TradFi)과 디파이(DeFi)의 거의 모든 것을 말해줍니다.

디파이에서는 알고리즘 스테이블코인 TerraUSD가 달러 페그를 깼습니다. 자매 토큰 루나(Luna)는 며칠 만에 80달러에서 1센트의 몇 분의 1로 곤두박질쳤습니다. 대략 400억 달러의 가치가 증발했습니다. 모든 사람이 실시간으로 이를 지켜볼 수 있었습니다 — 모든 강제청산, 모든 고갈된 준비금, 모든 패닉성 스왑이 공개 블록체인에 기록되어, 브라우저만 있으면 누구나 볼 수 있었습니다. 밝혀낼 사기 같은 것도 없었습니다. 숨겨진 게 아무것도 없었기 때문입니다. 코드는 작성된 대로 정확히 작동했고, 설계 자체가 그냥 잘못되어 있었습니다.

6개월 후, TradFi에 인접한 CeFi 영역에서는 FTX가 다른 방식으로 붕괴했습니다. 고객 자금은 공개된 죽음의 소용돌이 속에서 사라진 게 아니었습니다 — 외부인은 볼 수 없는 뒷문을 통해 자매 헤지펀드로 몰래 흘러 들어갔습니다. 80억 달러가 사라졌고, 한 회사가 장부를 통제하고 있었기 때문에 아무도 그것을 확인할 수 없었습니다. 그 실패는 이미 너무 늦어질 때까지 보이지 않았습니다.

같은 돈, 두 개의 아키텍처, 그것을 잃는 두 가지 방식. 하나는 공개된 곳에서 실패했고, 다른 하나는 어둠 속에서 실패했습니다. 현대 금융을 이해하려면 여러분의 돈을 지키기 위해 경쟁하는 세 가지 시스템 — TradFi, CeFi, DeFi — 를 이해해야 합니다. 각각이 잘하는 것은 무엇이고, 정확히 각각이 어떻게 여러분에게 해를 끼칠 수 있는지 말입니다.

전통 금융(Traditional Finance) — TradFi — 는 전 세계 4백50조 달러 이상의 금융 자산을 관리하고, 이동시키고, 안전하게 보관하는 인프라입니다. 은행, 브로커리지, 보험사, 중앙은행, 청산소, 커스터디언. 이 기계는 계층화되어 있고, 규제받으며, 많은 경우 인터넷보다 더 오래되었습니다.

이는 모욕이 아닙니다. 오래되었다는 건 생존했다는 뜻입니다. 미국 예탁결제신탁회사(DTCC)는 매년 약 2.4천조 달러(2.4 quadrillion)의 증권 거래를 정산합니다 — 지구상 모든 국가의 GDP를 합친 것보다 더 큰 가치입니다. SWIFT의 메시징 네트워크는 200개 이상 국가의 11,000개 이상의 금융기관을 연결하며, 매일 4천4백만 건의 메시지를 처리합니다. Visa의 결제 레일은 초당 65,000건의 거래까지 처리합니다. 이 중 어느 것도 취약하지 않습니다. 세계대전, 금융위기, 팬데믹으로 스트레스 테스트를 거쳤습니다.

하지만 스트레스 테스트를 거쳤다는 것이 효율적이라는 것과 같은 말은 아닙니다.

미국 증시는 월요일부터 금요일까지 동부시간 오전 9시 30분에 열리고 오후 4시에 닫힙니다. 금요일 오후 3시 59분에 주식을 팔면, 이미 모두가 동의한 소유권 이전은 화요일까지 그냥 기다립니다. 국제 전신송금은 25~65달러가 들고 1~5영업일이 걸리는데, 여러분의 돈이 각각 지연과 수수료를 추가하는 여러 코레스폰던트 은행 사이를 오가기 때문입니다. 전 세계적으로 약 14억 명의 성인이 은행 계좌를 전혀 가지고 있지 않은 것으로 추정됩니다 — 지리적 조건, 서류 요건, 혹은 절대 넘지 못할 최소 예치금 기준에 가로막혀 있습니다.

TradFi의 진정한 강점은 안전망입니다. FDIC 예금보험은 예금자·기관당 최대 25만 달러까지 보장합니다. SIPC는 브로커리지 계좌를 50만 달러까지 보호합니다. 2023년 3월 실리콘밸리은행이 붕괴했을 때 예금자들은 패닉에 빠졌지만 — 며칠 안에 전액 보전받았습니다. 정부 보증 보험이 설계된 대로 정확히 작동했기 때문입니다. 그런 종류의 지지대는 비용이 많이 들고, 느리고, 배타적입니다. 그래도 작동은 합니다.

디파이 이전, 대부분의 사람이 실제로 먼저 접하는 시스템이 있습니다: CeFi — 중앙화 금융(Centralized Finance)입니다. 바이낸스, 코인베이스, 크라켄, 제미니를 떠올려보세요. 이들은 크립토 네이티브 기업이지만, 그 아키텍처는 TradFi에서 그대로 빌려온 것입니다.

CeFi 거래소에 비트코인을 예치하면 더 이상 여러분이 그것을 보유하는 게 아닙니다. 그 회사가 자기 지갑에 보관하고, 여러분의 잔고를 자기 내부 데이터베이스에서 추적합니다 — 은행이 여러분의 달러를 추적하는 것과 정확히 똑같습니다. 익숙한 경험을 얻습니다: 로그인, 비밀번호 재설정, 고객지원, 법정화폐 입금 경로, 친근한 앱. CeFi를 정의하는 문구는 “내 키가 아니면, 내 코인이 아니다(not your keys, not your coins)”입니다. 여러분의 크립토는 회사 원장 위의 IOU(약속증서)이며, 여러분 지갑 속의 자산이 아닙니다.

그 커스터디가 CeFi의 전부이자 — 리스크의 전부입니다. CeFi는 크립토 레일 위에서 TradFi의 편의성을 제공합니다: 즉각적인 내부 거래, 가스비 없음, 비밀번호를 잊었을 때의 복구 경로. 그 대신 여러분은 TradFi의 안전망 없이 TradFi의 핵심 약점을 물려받습니다. 거래소 잔고에는 FDIC가 없습니다. FTX, Celsius, BlockFi 모두 CeFi였고 — 이들이 붕괴했을 때, 고객 자금은 그들을 편리하게 만들었던 바로 그 블랙박스 안에 갇혀버렸습니다.

그래서 진짜 스펙트럼은 두 시스템이 아니라 세 시스템입니다. CeFi는 그 다리입니다: TradFi의 수탁형 모델을 크립토 안으로 가져오면서, 완전히 규제받고 보험이 적용되는 은행의 세계와 완전히 개방적이고 자기 수탁형인 디파이의 세계 사이에 자리 잡고 있습니다. 여러분의 돈이 어느 칸에 있는지 — 은행인지, 거래소인지, 여러분 자신의 지갑인지 — 이해하는 것이 이 강의 전체에서 가장 중요한 질문입니다.

탈중앙화 금융은 중개자 체인 — 은행, 브로커, 거래소, 커스터디언 — 을 스마트 컨트랙트로 대체합니다. 스마트 컨트랙트는 블록체인 위에서 살아가며, 사전에 설정된 조건이 충족되면 자동으로 실행되는 프로그램입니다. 신용심사위원회도 없습니다. 정산 대기열도 없습니다. 마감 벨도 없습니다. 여러분의 코인을 쥐고 있는 회사도 없습니다.

그 성장 곡선은 전통 금융이 만들어낸 어떤 것과도 달랐습니다. 2020년 6월, 모든 디파이 프로토콜에 걸친 총 예치 자산(TVL)은 약 10억 달러였습니다. 2021년 11월에는 1,800억 달러에 도달했습니다. 은행이 소규모 사업자 대출을 승인하는 데 걸리는 시간 동안 완전히 새로운 병행 금융 시스템이 나타난 것입니다.

개별 프로토콜들은 이것이 단순한 모멘텀이 아니라는 것을 증명했습니다. Aave는 신용 심사, 언더라이터, 전화 통화 없이 누적 500억 달러 이상의 대출을 처리했습니다. Uniswap은 약 3,000줄의 불변 스마트 컨트랙트 코드로 관리되며 2.2조 달러의 거래량을 처리했습니다. MakerDAO의 DAI 스테이블코인은 Terra/Luna 붕괴, FTX 사기, 그리고 30% 이상의 여러 시장 급락을 겪으면서도 달러 페그를 유지했습니다 — 누구나 언제든 온체인에서 확인할 수 있는 과담보 자산으로 뒷받침되었기 때문입니다.

그리고 이제 솔직한 부분입니다.

Terra/Luna는 2022년 5월에 붕괴하며 일주일 만에 400억 달러를 증발시켰습니다. Wormhole 브릿지 해킹은 3억 2천만 달러의 손실을 냈습니다. Euler Finance는 플래시 론 익스플로잇으로 1억 9,700만 달러를 잃었습니다. 2020년 이후 디파이 프로토콜에서 도난당하거나 유출된 총액은 60억 달러가 넘습니다. TradFi와 달리 여기에는 FDIC 지지대도, 사기 대응 부서도, 트랜잭션이 확정된 뒤 이를 되돌릴 방법도 없습니다. 스마트 컨트랙트는 불변입니다: 코드에 버그가 있으면 영원히 버그로 남습니다 — 혹은 커뮤니티가 마이그레이션할지 안 할지 모르는 새로운 컨트랙트를 배포하는 거버넌스 투표가 이루어지기까지는요. 이미 생태계에 깊이 발을 들이지 않은 사람에게는 UX가 정말로 여전히 어렵습니다.

이 시스템들의 핵심 차이는 철학이 아닙니다. 배관(plumbing)입니다. 여러분의 돈이 밟는 단계를 세어보세요.

전통적인 브로커를 통해 주식을 사면, 주문은 여러분의 앱에서 브로커로 흘러가고, 브로커는 그 특권에 대한 대가를 지불하는 거래소나 마켓 메이커로 라우팅합니다(이게 주문흐름대가, payment for order flow입니다). 거래소가 주문을 매칭합니다. 청산소 — 보통 DTCC의 National Securities Clearing Corporation — 가 개입해 양측을 보증합니다. 커스터디언이 소유권 변경을 기록합니다. SEC는 2024년 5월에 이 타임라인을 T+2에서 T+1로 압축했고, 이는 획기적인 개혁으로 취급되었습니다. 1영업일. 데이터베이스 항목 하나를 업데이트하는 데 말입니다.

디파이에서는 지갑을 연결하고, 트랜잭션을 승인하면, 스마트 컨트랙트가 그 스왑을 원자적으로(atomically) 실행합니다 — 거래, 정산, 커스터디 이전이 단 하나의 온체인 작업 안에서 일어납니다. 솔라나에서 최종성(finality)은 약 400밀리초가 걸립니다. Arbitrum 같은 이더리움 L2에서는 1분 이내입니다. 전체 중개자 체인이 단 한 단계로 무너집니다.

단계가 줄어들면 비용도 낮아집니다. Uniswap에서의 1만 달러짜리 토큰 스왑은 0.3%의 유동성 공급자 수수료(30달러)에 가스비를 더해서 부과됩니다 — L2에서는 몇 달러, 솔라나에서는 때로 1달러 미만입니다. 리테일 브로커에서의 동등한 주식 거래는 "수수료 0달러"로 표시될 수 있지만, 스프레드, 주문흐름대가, 체결 품질 차이를 감안하면 리테일에게 발생하는 실질 비용은 보통 0.1~0.5% 수준입니다. 수수료가 사라진 게 아닙니다. 대부분 사람들이 더 이상 눈여겨보지 않는 곳으로 옮겨갔을 뿐입니다.

어느 쪽 시스템도 모든 면에서 압도적이지 않습니다. TradFi는 정말로 중요한 차원에서 이깁니다. DeFi는 다른 차원에서 이깁니다. CeFi는 그 차이를 절반씩 나눠 갖습니다 — 크립토 레일 위의 TradFi식 커스터디입니다. 어느 한쪽이 모든 답을 갖고 있다고 착각하는 것은 돈을 잃는 확실한 방법입니다.

접근성. DeFi는 허가가 필요 없습니다(permissionless) — 스마트폰과 인터넷 연결만 있으면 됩니다. 최소 예치금도 없고, 기본 사용을 위한 신원 확인도 없고, 지리적 배제도 없습니다. TradFi의 진입장벽은 14억 명의 은행 미이용 성인을 배제합니다. 하지만 그 동일한 진입장벽이 사기 기소와 자산 회수를 가능하게 하는 KYC/AML 보호를 가능하게 합니다. 허가가 필요 없다는 것은 곧 구제도 없다는 뜻입니다.

보험과 구제 수단. 이 부분이 바로 TradFi의 규제 부담이 제 몫을 하는 곳입니다. FDIC 보험, SIPC 보호, 지불거절(chargeback), 사기 조사 — 이런 것들은 DeFi가 제거하는 그 중개 시스템 덕분에 존재하고, 그 시스템에 의해 자금을 지원받습니다. 중개자를 잘라내면, 안전망도 잘려나갑니다. Nexus Mutual 같은 디파이 보험 프로토콜이 존재하지만 전체 TVL의 일부만 커버하며, 청구는 법원이 아니라 토큰 보유자 투표로 결정됩니다.

속도와 가용성. DeFi가 이 부문에서 확실하게 이깁니다. 24시간 연중무휴 운영 대 평일 영업시간. 몇 초 대 며칠. 2025년에 주식 정산이 24시간 걸려야 할 정당한 기술적 이유는 없습니다. 그 지연은 기술적인 것이 아니라 제도적인 것입니다.

투명성. 모든 디파이 트랜잭션, 모든 스마트 컨트랙트 상태 변경, 모든 프로토콜 예치금 잔고는 온체인에 기록되어 실시간으로 공개 감사가 가능합니다. TradFi와 CeFi의 투명성은 분기별 보고서를 통해 도착하며, 그 보고서는 회사가 선택한 감사법인에게 감사받고, 결과는 그 기간이 끝난 후 몇 주가 지나서야 발표됩니다. FTX와 Wirecard는 중앙화된 인증(attestation)이 순전히 허구일 수 있음을 증명했습니다. 온체인 준비금은 조작될 수 없습니다 — 다만 그것이 실제로 무엇을 뒷받침하는지에 대해서는 마케팅 자료에서 왜곡될 수 있습니다.

강점만 나열하는 교육은 마케팅입니다. 각 시스템이 실제로 어떻게 사람들의 돈을 잃게 만드는지 여기 있습니다 — 잘 선택한다는 것은 여러분이 감당하기로 서명하는 그 실패 양상을 아는 것을 의미하기 때문입니다.

• TradFi는 천천히, 그리고 닫힌 문 뒤에서 실패합니다. 여러분의 돈은 정산 대기 기간 동안 유예 상태에 놓입니다. 계좌 동결, 거부된 전신송금, 문이 잠기기 전까지는 예측할 수 없는 뱅크런. 기록은 비공개이므로, 사기가 드러날 때(엔론, 매도프, Wirecard)쯔음에는 이미 피해가 발생한 뒤입니다. 좋은 점은: 시스템이 정직할 때는 예금보험과 법원이 여러분을 전액 보전해줄 수 있다는 것입니다.
• CeFi는 TradFi처럼 실패하지만 낙하산이 없습니다. “내 키가 아니면 내 코인이 아니다”는 슬로건이 아니라 리스크 모델입니다. 거래소가 고객 예치금을 대출해주거나, 도박에 쓰거나, 그냥 잃어버릴 때, 여러분의 잔고는 그저 그들 데이터베이스 안의 숫자일 뿐이며 그 뒤에는 아무것도 없습니다. FTX, Celsius, Voyager, BlockFi — 모두 CeFi였고, 모두 출금을 동결했으며, 아무도 환불해줄 FDIC는 없었습니다. 여러분은 자기 수탁을 편의성과 맞바꿨고, 정작 중요한 순간에는 둘 다 얻지 못했습니다.
• DeFi는 즉각적이고 되돌릴 수 없게 실패합니다. 사기 대응 부서도, 되돌리기 버튼도 없습니다. 스마트 컨트랙트의 버그, 여러분이 서명한 악성 승인, 브릿지 익스플로잇, 페그가 깨진 스테이블코인 — 그러면 자금은 단 하나의 블록 안에서 사라지고, 전 세계가 지켜볼 수 있지만 아무도 그것을 되돌릴 수 없습니다. 불변성은 여러분을 검열로부터 보호하는 동시에 공격자를 자산 몰수(clawback)로부터도 정확히 똑같이 보호합니다.
• 공통의 실패 요인: 여러분, 사용자. 피싱, 유출된 시드 문구, 주소 오타, 스캠 컨트랙트 승인 — 세 시스템 전체에서 대부분의 리테일 손실은 핵심 기술의 결함이 아니라 가장자리에서 발생한 인간의 실수로 거슬러 올라갑니다. 여러분이 선택하는 시스템이 바꾸는 것은 여러분 자신으로부터 여러분을 구할 수 있는 누구인가입니다: 은행의 상담 창구, 거래소의 계좌 복구, 아니면 아무도 없는 것.

두 진영의 지지자들이 인정하고 싶은 것보다 더 빠르게 시스템들이 서로 수렴하고 있습니다.

TradFi 쪽에서는: JPMorgan의 Onyx 플랫폼은 은행 내부 이전(intra-bank transfer)을 블록체인 레일 위에서 매일 10억 달러 이상 처리합니다. BlackRock의 토큰화된 머니마켓펀드 BUIDL은 2024년 3월 이더리움에서 출시된 지 몇 달 만에 5억 달러의 자산을 넘어섰습니다. Franklin Templeton은 자사의 3억 달러 이상 규모 정부 머니펀드를 스텔라(Stellar)와 폴리곤(Polygon)에 올렸습니다. 이것들은 개념 증명(PoC)이 아닙니다. 정산과 비용의 우위가 그냥 무시하고 넘어가기에는 너무 크기 때문에 실제 자본을 관리하는 프로덕션 시스템입니다.

디파이는 반대 방향에서 TradFi를 향해 움직이고 있습니다. Aave는 Fireblocks를 통한 기관용 화이트리스팅 기능이 있는 Aave Arc를 출시했습니다. Compound Treasury는 USDC 대출을 통해 적격 투자자에게 규제받는 수익 상품을 제공했습니다. “기관용 디파이(institutional DeFi)”라는 카테고리 전체 — 허가형 풀, 온체인 신원, 규제 보고 — 는 2021년에는 거의 존재하지 않았지만 지금은 진지한 자본 유입을 원하는 어떤 프로토콜에게도 필수조건이 되었습니다.

GaiaEx는 정확히 이 수렴 지점(convergence zone)에 자리 잡고 있으며 — 커스터디 질문에 올바른 방식으로 답합니다. 크립토, 외환, 주식, 원자재에 걸친 기관급 오더북과 깊은 유동성 — TradFi 브로커리지에서 기대할 법한 실행 인프라 — 이 여러분 자신의 지갑에 자산을 그대로 두는 비수탁형 정산(non-custodial settlement)과 짝을 이룹니다. 거래는 Hyperliquid L1에서 초 이하 단위의 온체인 최종성으로 실행되므로, 여러분은 DeFi의 투명성과 자기 수탁을 CeFi의 속도와 사용성과 함께 얻습니다. 여러분의 키는 다자간 연산(Multi-Party Computation)으로 보호되어, 그 비밀을 독립된 여러 당사자에게 분산시키므로 단 하나의 서버도 그것을 온전히 쥐고 있지 않습니다 — 그리고 여러분이 잃어버릴 수 있는 단 하나의 시드 문구도 존재하지 않습니다. 신뢰의 대상은 회사로서의 GaiaEx가 아닙니다. 수학, 체인, 그리고 오직 여러분만이 통제하는 키에 있습니다.