파생상품 해설: 선물, 옵션, 스왑

파생상품은 기초자산을 소유하지 않고도 그것에 대한 노출을 갖는 것입니다 — 가격, 금리, 지수가 그 결과값(payoff)을 결정합니다.

농부, 항공사, 크립토 트레이더 모두 같은 아이디어를 사용합니다: 세상의 미래 상태를 고정하거나 거래하는 것입니다. 전 세계 파생상품의 명목가치는 수백조 달러 규모로 측정되며, 대부분은 단독적인 "사이드 베팅"이 아니라 헤지와 포지션 관리에 해당합니다.

누군가는 헤지를 하고, 다른 누군가는 유동성을 제공하며 그 반대편을 맡습니다. 그 이전 관계가 바로 시장이 가격을 매기는 대상입니다.

리테일 크립토는 주로 선물, 옵션, 스왑(펀딩은 스왑과 유사합니다)을 다룹니다. 이 세 가지를 배우면 거래소 규정이 이해되기 시작합니다.

선물 계약은 특정 미래 시점에 미리 정해진 가격으로 자산을 사거나 팔기로 하는 두 당사자 간의 계약입니다. 여러분이 온스당 $2,400에 12월 금 선물을 매수했다면, 12월이 되었을 때 현물 가격이 어디에 있든 상관없이 $2,400에 금을 인수해야 할 의무가 있습니다.

선물은 농산물 시장에서 태어났습니다. 1898년 설립된 시카고 상업거래소(CME)는 원래 버터와 계란 선물을 거래했습니다. 오늘날 이곳은 S&P 500 지수 선물부터 비트코인 계약까지 모든 것을 다룹니다. 그 원리는 동일합니다: 계약을 표준화하고, 만기일을 정하고, 매수자와 매도자가 가격에 합의하게 하는 것입니다.

역사상 가장 극적인 선물 순간은 2020년 4월 20일, 5월 인도분 서부텍사스산 원유(WTI) 선물이 배럴당 −$37.63까지 떨어졌을 때 찾아왔습니다. 오타가 아닙니다 — 매도자가 매수자에게 돈을 지불하면서 원유를 대신 가져가라고 한 것입니다. 왜 그랬을까요? 이 계약들은 실물 인도를 요구했는데, COVID 봉쇄로 저장 시설이 가득 차 있었고, 만기가 되는 계약을 보유한 트레이더들은 그 원유를 넣을 곳이 없었습니다. 원유를 보관하는 비용이 그것을 소유하는 가치를 넘어섰기 때문에 가격이 음수가 된 것입니다.

무기한 선물은 만기를 없앱니다: 가격은 롱과 숏 사이의 주기적인 지불인 펀딩을 통해 현물을 추종합니다. 이는 많은 사용자에게 롤오버(만기 이월) 작업을 없애주었고, 크립토 레버리지의 지배적인 형태가 되었습니다. 일일 무기한 선물 명목거래량은 종종 현물의 몇 배 규모로 형성됩니다. GaiaEx는 일반적인 청산 및 펀딩 메커니즘을 갖춘 Hyperliquid에서 무기한 선물 흐름을 처리합니다.

옵션은 특정 날짜(만기) 이전에 특정 가격(행사가)으로 자산을 사거나 팔 수 있는 권리 — 그러나 의무는 아닌 — 를 부여합니다. 이 비대칭성이 옵션을 선물과 근본적으로 다르게 만드는 요인입니다. 선물로는 반드시 정산해야 합니다. 옵션으로는 여러분이 선택합니다.

두 가지 유형이 있습니다:

• 콜옵션 — 행사가로 매수할 수 있는 권리입니다. 상승을 예상할 때 콜을 매수합니다. BTC가 $60,000이고 $65,000 콜을 $1,200에 매수했다면, BTC가 $66,200(행사가 + 프리미엄)를 넘어서면 이익을 봅니다. 그렇지 않으면 $1,200의 프리미엄만 잃습니다.
• 풋옵션 — 행사가로 매도할 수 있는 권리입니다. 하락을 예상하거나 하락 위험에 대한 보호를 원할 때 풋을 매수합니다. 포트폴리오를 위한 보험과 같습니다.

옵션의 가격은 그릭스(Greeks)라 불리는 일련의 민감도로 결정됩니다:

• 델타(Delta) — 기초자산이 $1 움직일 때 옵션 가격이 얼마나 움직이는지를 나타냅니다. 델타가 0.5라면 BTC가 $1 오를 때마다 옵션은 $0.50만큼 상승합니다.
• 세타(Theta) — 시간 가치 감소입니다. 옵션은 만기가 다가올수록 가치를 잃습니다. 이는 옵션 매수자의 조용한 킬러이자 옵션 매도자의 이익 발생 장치입니다.
• 베가(Vega) — 변동성에 대한 민감도입니다. 시장이 요동칠 때 베가는 옵션을 더 비싸게 만듭니다 — 주변이 위험해지면 보험료가 오르는 것과 같습니다.
• 감마(Gamma) — 델타의 변화율입니다. 델타가 크게 흔들릴 수 있는 만기가 짧은 옵션에서 가장 중요합니다.

크립토 옵션 거래량은 폭발적으로 늘어났습니다. 지배적인 크립토 옵션 거래소인 Deribit은 일일 명목거래량이 정기적으로 10억 달러를 넘습니다. 기관 트레이더들은 무기한 선물 롱 포지션을 유지하면서 붕괴에 대한 보험으로 풋을 매수하는 등, 옵션을 사용해 무기한 선물 포지션을 헤지합니다.

스왑은 시간에 걸쳐 현금흐름을 교환하기로 하는 두 당사자 간의 계약입니다. 선물과 옵션과 달리, 스왑은 단 하나의 미래 이벤트를 참조하지 않습니다 — 대신 지속적으로 이어지는 일련의 지불을 만들어냅니다.

전통 금융에서 가장 흔한 스왑은 금리 스왑입니다. A 회사는 변동금리 대출을 갖고 있고 확실성을 원합니다. B 회사는 고정금리 대출을 갖고 있고 유연성을 원합니다. 이들은 스왑을 합니다: A는 B에게 고정금리를 지불하고, B는 A에게 변동금리를 지불합니다. 둘 다 재융자 없이 필요한 것을 얻습니다. 금리 스왑 시장의 명목가치만 해도 400조 달러를 넘습니다.

크립토에서 가장 중요한 스왑은 눈에 잘 안 보이는 곳에 숨어 있습니다: 무기한 선물의 펀딩비입니다. 8시간마다, 롱과 숏은 무기한 선물 가격과 현물 가격의 차이에 기반해 지불을 교환합니다. 이는 메커니즘적으로 스왑입니다 — 두 가격을 일치시키도록 설계된 주기적인 현금흐름 교환입니다. 무기한 선물을 하룻밤 보유한다는 것은, 단지 가격에 대해 투기하는 것이 아니라 지속적인 스왑에 참여하고 있는 것입니다.

총수익스왑(Total return swap)은 또 다른 예입니다: 한 당사자는 자산의 총 수익(가격 상승분 + 배당금)을 지불하고, 다른 당사자는 고정 또는 변동 금리를 지불합니다. 헤지펀드는 자산을 직접 매수하지 않고 그에 대한 노출을 얻기 위해 이를 사용합니다 — Archegos Capital이 2021년 3월의 극적인 붕괴 전까지 360억 달러의 숨겨진 레버리지를 쌓아 올린 방법이 부분적으로 바로 이것이며, 이 붕괴는 6개 주요 은행에 걸쳐 100억 달러의 손실을 초래했습니다.

크립토 시장은 파생상품이 주도하는 시장입니다. 현물 가격 발견 — BTC나 ETH의 "진짜" 가격 — 은 선물과 옵션 시장의 활동에 압도적으로 영향을 받습니다. 그 이유는 다음과 같습니다:

레버리지는 가격 움직임을 증폭시킵니다. 대부분의 선물 포지션이 5~20배 레버리지를 사용할 때, 완만한 현물 가격 움직임도 과도한 청산을 촉발합니다. 2024년 6월, BTC 매도세 속에서 단 4시간 캔들 동안 8억 달러 이상의 포지션이 청산되었습니다. 그 청산들은 강제 시장가 주문이었고, 이는 자연스러운 매도가 만들어낼 수 있었을 것보다 훨씬 더 큰 하락을 가속시켰습니다.

옵션 만기는 중력 같은 인력을 만들어냅니다. 특정 행사가에 몰린 큰 옵션 미결제약정은 "맥스 페인(max pain)" 효과를 만들어냅니다 — 가격은 가장 많은 옵션이 무가치하게 만료되어 지급액을 최소화하는 지점으로 끌려갑니다. Deribit의 월간 BTC 옵션 만기 이전 48시간 동안, 종종 가격이 이런 지점들로 끌려가는 현상을 볼 수 있습니다.

펀딩비는 몰려 있는 거래를 알려줍니다. BTC 무기한 선물의 펀딩비가 8시간당 0.05%(연율로 약 60%)를 넘으면, 시장은 롱 포지션이 지나치게 몰려 있다는 신호를 보내고 있는 것입니다. 역사적으로, 극단적인 펀딩비는 격렬한 반전에 앞서 나타나는 경우가 많았습니다. 현명한 트레이더들은 펀딩을 단지 캐리 비용이 아니라 심리 지표로 모니터링합니다.

GaiaEx의 무기한 선물은 투명한 펀딩비, 실시간 청산 데이터, 그리고 MPC 지갑을 통한 비수탁형 보안을 통해 트레이더들에게 이 파생상품 주도 가격 발견에 대한 직접적인 접근을 제공합니다. 상대방에게 키를 넘기지 않고도 기관 트레이딩의 도구를 얻을 수 있습니다.

파생상품은 금융에서 가장 강력한 도구입니다. 이는 아이오와의 콩 농부가 자신의 작물 수익이 확정되어 있다는 것을 알고 편히 잠들 수 있게 해줍니다. 항공사가 1년 전에 미리 연료비를 예산에 편성할 수 있게 해줍니다. 크립토 트레이더가 명확히 정의된 위험으로 정밀한 시장 견해를 표현할 수 있게 해줍니다.

이들은 또한 2008년에 세계 경제를 거의 파괴하기도 했습니다. 채권 부도에 대한 보험 역할을 하는 파생상품인 신용부도스왑(CDS)은, 그것이 참조하는 채권의 총 가치보다 10배나 큰 규모로 판매되었습니다. 주택 시장이 붕괴하자, AIG 한 곳만 해도 감당할 수 없는 4,400억 달러의 CDS 지급 의무를 지게 되었고, 1,820억 달러 규모의 정부 구제금융이 필요했습니다.

여기서 얻을 교훈은 파생상품이 중립적인 도구이지만 그 결과는 중립적이지 않다는 것입니다. 이는 여러분이 그 안에 넣는 것 — 숙련도든 무모함이든, 헤지든 투기든, 투명성이든 불투명성이든 — 을 그대로 증폭시킵니다. 지혜롭게 사용하면, 위험을 줄이고 시장의 효율성을 높입니다. 잘못 사용하면, 너무 늦을 때까지 아무도 지켜보지 않는 곳에 위험을 집중시킵니다.

파생상품을 거래하기 전에, 다음을 스스로 물어보세요: 나의 최대 손실을 이해하고 있는가? 반대편에 있는 거래상대방을 이해하고 있는가? 청산이 어떻게 작동하는지 이해하고 있는가? 이 세 가지 모두에 확신을 갖고 답할 수 없다면, 아직 준비되지 않은 것입니다 — 그리고 이것이 어떤 금융 플랫폼이든 가장 솔직하게 여러분에게 해줄 수 있는 말입니다.