マーケットメイキング：利益のための流動性提供

マーケットメーカーはビッドとアスクの両方を出します。利益は、フローが均衡し在庫リスクが小さく保たれているときに、手数料を差し引いたうえで安く買って高く売ることから生まれます。

暗号資産と株式は取引時間、クレジット、規制の点で異なりますが、経済的な核心は同じです。継続的な両方向の流動性提供には、資本・逆選択・技術というコストがかかります。

買いが売りより速く約定すると、在庫が積み上がります。スキューはクオートをシフトさせ、その不均衡を減らすようなフローを促します。相関する銘柄でヘッジすることで、方向性リスクをベーシスリスクに変換できます。

情報を持ったフローは良いニュースの前に買い、悪いニュースの前に売ります。メイカーは、自分が置いた流動性が狙われたときに損をします。スプレッドを広げる、サイズを小さくする、キャンセルを速くする、トキシシティモデルを使うといった対応が標準ですが、どれもそのトレードオフを取り除くわけではありません。

一部の上場取引所における指定された役割には、クオートに関する規則や特権が伴います。プロプライエタリなデスクは、いつクオートを出すかを自分で選べます。危機的な局面では、どちらのモデルでもリスク上限に達すると流動性を引き上げることが示されています——流動性は保証されたものではありません。

24時間365日の市場、分断された取引所、そして取引所のカウンターパーティリスクが運用を変えます。過去の破綻事例は、取引所に流動性を提供することが、その取引所そのものへのカウンターパーティ・ベットでもあることを示しました。

オンチェーンのオーダーブックはカストディリスクの一部を減らしますが、アーキテクチャによってはスマートコントラクトやブリッジのリスクにさらされることになります。

取引所は、表示された流動性に報いるために、テイカーにメイカーより高い手数料を課すことがよくあります。個人トレーダーも、約定が受け入れられる範囲で時間リスクが適切に価格付けされているなら、パッシブなリミット注文で手数料を節約できることがあります。