金利、量的緩和、そして Fed

フェデラルファンドレートは、銀行同士が翌日物の準備金を貸し合う際の金利です。連邦公開市場委員会（FOMC）によって年8回決定され、地球上のあらゆる金融商品——住宅ローン、社債、預金口座、株式のバリュエーション、そして重要なことに、金やビットコインのような利回りを生まない資産を保有する際の機会コスト——に波及します。

Fed が2020年3月に金利を0〜0.25%に引き下げたとき、史上最も安価な借入環境が生まれました。お金はリスク資産に流れ込みました。BTC は $5,000 から $69,000 になりました。テック株は倍になりました。全米の住宅価格は40%急騰しました。Fed が方向を転換し、2022〜2023年に5.25〜5.50%まで利上げすると、同じレバレッジが巻き戻されました——暗号資産は75%を失い、ARK Innovation ETF は80%下落し、住宅市場は凍りつきました。

その仕組みは単純です。金利はお金の価格を決めます。安いお金 → 借りて投資する → 資産価格が上がる。高いお金 → デレバレッジして現金を溜め込む → 資産価格が下がる。他のあらゆるマクロ変数（インフレーション、雇用、GDP）が重要になるのは、主にそれが Fed の金利決定にどう影響するかによるものです。

金利がゼロに達し、経済がなお刺激策を必要とするとき、Fed は QE に頼ります——新たに創造したお金で政府債と住宅ローン担保証券を買うのです。Fed のバランスシートは2007年の8,700億ドルから、世界金融危機後には4.5兆ドルまで拡大し、2019年までに3.8兆ドルに戻り、その後 COVID の間に8.9兆ドルまで爆発的に増加しました。そのバランスシート上の1ドルはそれぞれ、無から創造され、金融システムに注入されたものです。

QE は「ポートフォリオバランス」というチャネルを通じて機能します。Fed が国債を買うことで、債券価格を押し上げ、利回りを押し下げます。それらの債券を保有する投資家は利回りが低すぎると感じ、社債、株式、そして最終的には暗号資産といったリスクの高い資産へと乗り換えます。このリスクスペクトル全体にわたる利回りの圧縮こそが「流動性注入」が意味するものです。そのお金は消費者に直接渡るわけではありません——金融システムを通って流れ、資産価格を押し上げます。

量的引き締め（QT）はその逆です——Fed は再投資せずに債券を満期にし、バランスシートを縮小させます。QT は2022年6月、月間950億ドルのペースで始まりました。システム内の流動性が減ると、リスク資産を追いかける資本も減ります。QT は見出しを飾ることのない、じわじわとした逆風であり、すべての資産のバリュエーションに持続的に圧力をかけます。

FOMC の当日は、あらかじめ定まった一大イベントです。声明は米東部時間午後2時00分に、記者会見は午後2時30分に行われます。CME の FedWatch ツールは、各金利のシナリオに対する市場が織り込んでいる確率を示します。実際の決定が予想と一致する場合、動きは通常抑えられます——すでに「価格に織り込まれている」からです。サプライズがある場合——予想外の見送り、ハト派からタカ派への口調の変化、50bps が予想されていたのに75bpsの利上げが行われた場合など——動きは激しくなり得ます。

2022年9月: Fed は（予想通り)75bps 利上げしましたが、ドットプロットが示した最終到達点の金利水準は市場の予想より高いものでした。BTC は記者会見中に5%下落しました。2023年6月: Fed は10回連続の利上げの後、一時停止しました。BTC はその日のうちに4%上昇しました。このパターンは一貫しています——動きは水準の絶対値ではなく、予想と結果の差から生じます。

GaiaEx における実践的な戦略はこうです。FOMC の会合前にレバレッジを下げ、最初の急激な振れによってストップに巻き込まれないよう広めのストップロスを設定し、パウエル議長の質疑応答が声明そのものより大きなボラティリティを生むことが多い午後2時30分の記者会見を取引する準備をしておくことです。Fed の決定は、マクロの理解が直接トレーディングのアルファに転換される、まさにその一つのイベントです。