オルタナティブ投資：暗号資産とその先へ

パブリック株式と中核的な債券を超えると、ほぼ他のすべてがオルタナティブと呼ばれます。実物資産、プライベートクレジット、ヘッジファンド、プライベートエクイティ、そして暗号資産です。流動性はしばしば低く、最低投資額は高く、書類は長くなります。

エンダウメント・ポートフォリオ（例えばイェール大学）は大きな「オルタナティブ」枠を普及させました。ヘッドラインの数字はビンテージ（投資時期）とベンチマークに依存するため――常に手数料引き後・借入コスト引き後の数字を読むようにしてください。

REIT（不動産投資信託）は株式のように取引されますが、課税対象所得の大部分を配当しなければなりません。直接保有する不動産にとってはキャップレートとNOI（純営業収益）が重要です。コモディティ（金、原油、農産物）はしばしばインフレ・マクロヘッジとしてポートフォリオに組み込まれます――WTI原油は2020年4月、保管容量が満杯になったことで一時的にマイナスの価格になりました。

ヘッジファンドはロング・ショート株式、マクロ、レラティブバリュー、イベントドリブンといった手法を運用しています。手数料構造（2/20が伝統的でした）は時間とともに圧縮されてきました。プライベートエクイティとベンチャーキャピタルは数年間資金をロックします。VCのリターンは強く偏っており――少数の成功事例がファンド全体を牽引します。

ビットコインの歴史には激しいドローダウンと数年にわたる回復が含まれています。小さくサイジングすることは、多くの機関がそれを扱う方法です。オンチェーンのパーペチュアルやAPI経由のスポットアクセス（例えばHyperliquid上のGaiaEx）は、ロックされたPEファンドよりも「リクイッドオルタナティブ」に近いものですが、ボラティリティと運用リスクは現実に残ります。

相関性は不安定です――急性の流動性ストレス下では、「無相関」だったはずの資産が一緒に動くことがあります。金の株式に対する相関は10年ごとに変化しますし、BTCの株式に対する相関は、誰もがキャッシュを必要とした一部の危機の時期に上昇しました。

シャープレシオは超過リターンをボラティリティと比較しますが、リターンがファットテール（極端な値が出やすい分布）であるときは魔法ではありません。

米国大型株の長期平均は、インフレ調整前でおおよそ年率10%前後です。債券はそれより低くなります。暗号資産の短い歴史には極端な分散が含まれます――過去の急騰が将来の請求書を払ってくれるわけではありません。