债券与固定收益：借钱赚利息

债券是借款方的一个承诺：定期支付票息，并在到期日偿还本金。美国投资公司协会（Investment Company Institute）统计的全球债券市场规模在数十万亿美元量级——按名义价值算，比公开股票市场还要大。

「固定收益」只是一个标签，而非保证——利率变动时，价格照样会上下波动。

收益率就是那个能为现金流定价的折现率。修正久期近似刻画了收益率平行移动时价格的百分比变化——这只是个粗略的参考，并不包含考虑期权特性的凸性。

收益率曲线把不同到期日的美国国债收益率画在一起。短暂的倒挂（2 年期与 10 年期利差，即 2s10s < 0）曾出现在多次美国经济衰退之前；但也存在假信号——宏观经济远比一张图复杂得多。

10 年期美国国债收益率为长久期股票和加密叙事锚定了折现率。2022 年，美联储快速加息推高了实际收益率；高贝塔系数（Beta）的资产与成长股一起被剧烈重新定价——并不是因为「债券打败了 BTC」，而是因为无风险利率上升了。

当美联储把政策利率从接近零的水平推向 5%+ 时，硅谷银行（Silicon Valley Bank）手里持有的是长久期债券。其持有至到期（HTM）和可供出售（AFS）资产上的未实现亏损急剧膨胀；当存款外逃时，抛售把账面亏损变成了实打实的损失，股东权益瞬间灰飞烟灭——2023 年 3 月 10 日，FDIC 将 SVB 接管。

真正的元凶是久期和流动性，而不是资产端的加密货币——尽管这场风波的传染效应冲击了各地的市场情绪。

盯住实际收益率（TIPS 盈亏平衡通胀率）、美元指数和曲线形态——而不是只看 BTC 现货。当 DeFi（去中心化金融）稳定币收益低于短期国库券时，你是在用更低的套息回报去承担智能合约风险——把这一点想清楚、说明白。